Опрос накануне Джексон-Хоул: рынок хочет не вмешательства министра финансов в доходности, а чтобы Волш заговорил

Fx678, 27 августа—— Опрос показал, что из 31 респондента 80% хотели бы, чтобы председатель Уош более подробно пояснил свою экономическую позицию, однако по вопросу будущего процентных ставок разногласия усилились; 45% ожидают, что в своей пятничной речи он не даст никаких намеков на процентные ставки, 32% считают, что позиция будет «ястребиной». 77% респондентов считают, что попытки Бессента подавить доходность, покупая облигации, не увенчаются успехом, доходность 10-летних облигаций США, как ожидается, останется на уровне 4,60%–4,70% до конца следующего года. В течение следующего года 53% ожидают повышения ставки, 30% — снижения, вероятность повышения в сентябре составляет 40%, а к декабрю дорастет до 70%.

Рынок ждет от председателя ФРС большей информации, при этом надеясь на меньшее вмешательство министра финансов — таков основной сигнал специального исследования к Джексон-Холлу, проведенного СМИ. Из 31 опрошенного 80% считают, что председатель ФРС должен более полно излагать свои экономические взгляды; однако по вопросу, должен ли он делать заявления относительно будущих ставок, респонденты разделились ровно пополам — 48% против 48%.

Кэти Бостянчик, главный экономист Nationwide по США, сказала: "Учитывая скачок долгосрочных ставок и высокую неопределенность в отношении инфляции и будущих шагов ФРС, выступление Уоша станет крайне важным".

Рынок ждёт выступления Уоша

Уош выступит с первой программной речью в качестве председателя на ежегодном флагманском симпозиуме ФРС в Джексон-Холле в пятницу, 28 августа, в 22:00 по пекинскому времени (UTC+8). С начала своего срока он внедрил новую схему коммуникации — воздерживается от высказывания личных взглядов по поводу перспектив экономики и политики, что резко отличает его от предыдущих председателей.

Большинство респондентов ожидают, что он продолжит эту практику: 45% считают, что в пятничной речи он не даст никаких ориентиров по ставкам, 32% полагают, что его риторика будет «ястребиной», 19% ждут нейтралитета. Констанс Хантер, главный экономист и директор отдела исследований EconomistEnterprise, критикует это: "Избегая форвард-гайденса, господин Уош словно выбрасывает ребёнка вместе с водой. Он отказался от роли коммуникатора по реакции ФРС, теперь эта функция ложится на протоколы заседаний и выступления других членов FOMC".

Скепсис в отношении усилий Бессента

Парадоксально, но действия министра финансов Скотта Бессента осложнили для Уоша достижение «чистого рыночного взгляда». На прошлой неделе Минфин неожиданно объявил об увеличении объемов выкупа долгосрочных старых облигаций, что большинство восприняло как попытку сдержать доходность, но 77% респондентов считают, что это не сработает.

Питер Буквар, главный инвестиционный директор OnePointBFG Wealth Partners, заметил: "Продвигая выпуск казначейских векселей вперёд, Министерство финансов ещё больше усложняет работу ФРС". Марк Занди, главный экономист Moody Analytics, пишет: "Правительственные попытки снизить долгосрочные ставки кажутся тщетными на фоне таких встречных ветров, как война с Ираном, колоссальный бюджетный дефицит и неопределённость в отношении курса ФРС". Грегори Дако, главный экономист ParthenonEY, говорит: "Действия Минфина — в лучшем случае пластырь, в худшем — сигнал паники".

Скепсис относительно эффективности действий Минфина отражён и в прогнозе доходности 10-летних облигаций: она, как ожидается, останется на уровне 4,60%–4,70% до конца следующего года. На вопрос о причинах роста доходности респонденты в среднем указали: 37% — на увеличение мирового предложения долга, 28% — на рост инфляционных ожиданий, 21% — на ужесточение ожиданий по ставкам ФРС, 19% — на улучшение перспектив роста.

Растущее расхождение мнений по ставкам: спад инфляции только за счёт повышения?

В канун симпозиума в Джексон-Холле расхождения в прогнозах ставок стали ещё существеннее. В течение следующего года 53% ожидают повышения ставок, 30% рассчитывают на снижение, 16% считают, что ставки останутся прежними. Прогноз по инфляции — снижение с 3,4% в этом году до 2,6% в следующем; уровень безработицы к 2027 году должен стабилизироваться около 4,3%; ВВП будет держаться чуть выше 2%. Однако некоторые считают, что нынешнее замедление инфляции стало возможно именно благодаря повышению ставок ФРС.

Разногласия по вопросу процентной политики характерны и для самого FOMC, устанавливающего ставки. В июле комитет голосовал 9 против 3 за сохранение ставки на месте, при этом трое выступили за повышение на 25 базисных пунктов. Фьючерсы на федеральные фонды показывают 40% вероятность повышения ставок в сентябре и 70% — в декабре. Для сравнения, 46% респондентов ожидают как минимум одно повышение между сейчас и декабрём.

Институциональные реформы Уоша: насколько поддерживают внутри FOMC?

Собираясь на крупное мероприятие в Джексон-Холле, топ-чиновники оказываются втянутыми в так называемый «семейный спор», которым Уош называет внедрение институциональных реформ в ФРС.

Респонденты разделились: 40% против 40% — по вопросу, поддерживает ли большинство членов FOMC взгляды Уоша по реформе инфляционного подхода; 38% считают, что у него есть поддержка большинства по реформе баланса, 31% — что нет; 47% считают, что у него есть большинство по реформе коммуникаций, 30% — что нет. Тем временем, с момента назначения Уоша представители ФРС без колебаний делятся собственными экономическими и процентными прогнозами в публичных выступлениях и интервью.

Однако, Джон Дональдсон, директор по фиксированному доходу Haverford Trust, отметил: "Мы поддерживаем стремление председателя к совершенствованию и модернизации работы ФРС. Этот процесс будет эволюционным, а не революционным — он не произойдет за одну ночь, и потребуется время, чтобы всё встало на свои места".

Заключение

Опрос, проведенный накануне ежегодного симпозиума в Джексон-Холле, обрисовывает тонкие надежды рынка на отношения между ФРС и Минфином: инвесторы ждут, что Уош найдёт новый баланс между молчанием и коммуникациями, и мало кто верит, что попытки Бессента по сдерживанию доходности окажутся успешными.

В тумане инфляции, бюджета и денежно-кредитной политики, первая программная речь Уоша в пятницу наверняка окажется в центре внимания мировых рынков. Продолжит ли он придерживаться лаконичности или нарушит молчание и обозначит курс — ответ мы узнаем совсем скоро.