Считает, что SpaceX недооценена, Morgan Stanley прогнозирует "к 2040 году доход достигнет 3,5 триллиона долларов", Маск отвечает: "Нет, я думаю, достичь этого можно уже к 2033 году"

Основатель SpaceX Илон Маск публично ответил на свежий аналитический отчет Morgan Stanley, указав, что прогнозируемые сроки достижения масштабов выручки компании от банка слишком консервативны. Эта публичная дискуссия вокруг оценки и потенциала роста SpaceX вновь вывела коммерческие перспективы частной космической компании в центр внимания рынка.

Аналитик Morgan Stanley Адам Джонас в последнем отчете присвоил SpaceX рейтинг "повышать", установив целевую цену в 300 долларов, и спрогнозировал, что выручка компании к 2040 году достигнет 3,5 трлн долларов. После публикации отчета пользователь платформы X Аарон Бернетт отметил, что прогноз банка основан почти на вдвое меньших целевых показателях самой SpaceX, а предполагаемая временная точка на 10 лет позже внутренних планов компании. Маск тут же ответил на платформе X: "Я лично оцениваю, что примерно 3,5 трлн долларов выручки будут достигнуты примерно к 2033 году."

Это заявление означает, что Маск считает: срок достижения такого уровня дохода будет примерно на семь лет раньше, чем прогнозирует Morgan Stanley. Для инвесторов, если оценка Маска ближе к реальности, подразумеваемая текущей ценой акций скидка к оценке компании будет еще заметнее. В отчете Morgan Stanley отмечается, что текущая цена акций SpaceX составляет около 138 долларов, что соответствует прогнозируемому выручке на 2028 год мультипликатору цена/выручка около 10 и практически нулевой скрытой оценке бизнесов компании в сфере AI.

Morgan Stanley: SpaceX недооценена, целевая цена — 300 долларов

Morgan Stanley в последнем отчете сохранил рекомендации "повышать" по SpaceX, целевая цена — 300 долларов, что более чем вдвое превышает текущую цену около 137,95 долларов. Для оценки стоимости бизнеса использовался поэлементный подход: SpaceX разделена на четыре направления — космические запуски, соединение Starlink, AI (включая X и Grok) и корпоративный AI. Соответственно, каждое направление получило по 8, 118, 8 и 165 долларов оценки на акцию.

В отчете подчеркивается, что текущая цена акций почти не отражает стоимость корпоративного AI-бизнеса, а опционы на орбитальные вычисления также не учтены в цене. Morgan Stanley подсчитал, что с каждым увеличением мощности орбитальных вычислений на 1 ГВт (исходя из 50 долларов за ватт, 70% маржинальности и мультипликатора EV/EBITDA x10) цена акций может увеличиться примерно на 27 долларов или около 20% от текущего уровня.

Отчет также обращает внимание на то, что SpaceX сейчас торгуется по прогнозируемому мультипликатору цена/выручка на 2028 год около 10, при темпе роста выручки около 70%; прогнозируемый мультипликатор EV/EBIT на тот же год — около 25, что предполагает рост прибыли около 113%. Morgan Stanley считает, что такая оценка привлекательна для компании с настолько крутой траекторией роста.

Много миллиардная база в Луизиане: стратегический скачок в запусковой мощности

Непосредственным триггером для выпуска отчета стало объявление SpaceX о строительстве новой базы запусков Starbase LA в округе Вермильон, штат Луизиана, с общим объемом инвестиций 100 млрд долларов, стартом строительства в 2027 году и первым запуском в 2029 году. На базе разместятся до 10 стартовых площадок (5 комплексов по 2 площадки каждая), а также производство топлива, электростанция и жилой комплекс для сотрудников. Ожидается создание около 3000 прямых рабочих мест.

Morgan Stanley подчеркивает, что даже при неполной эксплуатации базы в Луизиане, для достижения прогнозируемых на 2040 год 5800 годовых запусков Starship потребуется всего около 8 стартовых площадок. Сейчас SpaceX уже запланировала в совокупности 15 стартовых площадок, из которых часть размещена в Техасе, Флориде и Луизиане.

Выбор Луизианы обусловлен сразу несколькими стратегическими соображениями. Во-первых, география этого штата позволяет проводить полярные орбитальные запуски над Мексиканским заливом, что обеспечивает доступ к орбитам, недосягаемым из Техаса, Флориды и Калифорнии — это особенно важно для бизнеса орбитальных вычислений. Во-вторых, Луизиана — третий по добыче природного газа штат США, а каждый запуск Starship требует более 1000 тонн сжиженного метана. В-третьих, в условиях межпартийных разногласий вокруг дата-центров и AI-инфраструктуры распределение стартовых площадок по разным юрисдикциям снижает регуляторные риски. Кроме того, власти Луизианы предоставили SpaceX целую линейку индивидуальных стимулов: возврат налога с продаж для крупных космических объектов, распространение промышленных налоговых льгот на космическое производство, а также защиту от исков по определенным судебным делам.

Starship: движение к снижению себестоимости и масштабированию запусков

Оценочный подход Morgan Stanley серьезно опирается на снижение стоимости Starship и рост ее запусковой частоты. В отчете прогнозируется: себестоимость запуска Starship на 1 кг снизится с примерно 1000 долларов в 2025 году (внутренняя себестоимость Falcon 9) до примерно 500 долларов к 2030 году (при 341 запуске), к 2035 году — ниже 200 долларов (при примерно 2600 запусках), а в 2040 году опустится ниже 150 долларов (около 6000 запусков).

Morgan Stanley сравнивает многоразовые ракеты с "лифтом в космос" и считает, что благодаря в пять раз большей нагрузочной способности по сравнению с Falcon 9, а также полностью многоразовой конструкции, Starship в перспективе позволит снизить себестоимость запусков почти в десять раз.

В плане конкретных предпосылок Morgan Stanley занимает довольно консервативную позицию: в отчете предполагается, что срок эффективной эксплуатации корабля Starship в 2027–2029 гг. менее двух раз, в 2030 году — 3 раза, в 2031 году — 4 раза, и только к 2040 году — 43 раза. Для бустера прогнозируется, что SpaceX потребуется около 8 лет, чтобы выйти на уровень более 30 повторных запусков, что соответствует исторической динамике Falcon 9.

Также в отчете говорится, что SpaceX уже объявила о завершении последнего запуска Starlink на Falcon 9 с территории Флориды, а все последующие запуски Starlink отсюда будут проводиться исключительно на Starship. Поскольку разовая пропускная способность Starship выше аналогичного показателя Falcon 9 до 25 раз, этот переход лишь незначительно скажется на общем числе запусков.

Орбитальные вычисления: следующий триллионный драйвер роста

Morgan Stanley выделяет орбитальные вычисления как основной драйвер долгосрочной стоимости SpaceX, приводя их в отчете в качестве главного мотора спроса на запуски уже после 2032 года. В отчете отмечается: ключевое преимущество орбитальных вычислений кроется не в абсолютном ценовом паритете с наземными центрами, а в масштабируемости и оперативности разворачивания мощности.

В отчете приведены ссылки на два новых облачных контракта SpaceX, в рамках которых клиенты готовы платить значительную премию за немедленный доступ к масштабированным кластерам GPU, что повторяет экономическую модель запусковой деятельности SpaceX: несмотря на снижение себестоимости, экономика запусков позволяет регулярно повышать цены. Morgan Stanley прогнозирует, что к концу 2027 года мощность орбитальных вычислений SpaceX достигнет 4,9 ГВт, что почти вдвое ниже целевого уровня компании — 10 ГВт.

Также в отчете указано, что инвестиции в размере 100 млрд долларов на строительство базы в Луизиане будут осуществляться поэтапно в течение 10 лет, что соизмеримо с суммарными капитальными затратами SpaceX на космические проекты в модели банка за 2026–2035 годы, но составляет лишь около 2% всех капитальных расходов (включая AI). Банк признает: объявить масштабную инвестиционную программу просто, но для поддержки доверия инвесторов и долгового рынка SpaceX потребуется продемонстрировать реальный рост.