Управляющий фондом предупреждает о финансовом порочном круге и заявляет, что цена на золото в $10,000 — это только начало

汇通网 28 августа—— Один из управляющих фондами заявил, что золото после коррекции готово возобновить долгосрочный восходящий тренд. По его мнению, госдолг большинства стран слишком велик, и власти больше не могут бороться с инфляцией, как раньше. Председателю Warsh в конце концов придется столкнуться с математикой: более высокие ставки приведут к фискальному порочному кругу, а девальвация валюты станет более вероятным выходом. Он считает, что рост стоимости золота примерно на 65% в прошлом году — это лишь ранний сигнал цикла, и большинство инвесторов все еще существенно недоинвестированы. Он уверен, что цена на золото достигнет 5000–7000 долларов, почти убежден, что она дойдет до 10 000 долларов, и считает, что нынешние математические ограничения сильнее любого ястребиного заявления ФРС.

Отбросив недавние колебания, золото за последние два года показало исключительный рост. По мнению одного из управляющих фондами, после последней коррекции драгметалл готов восстановить свой долгосрочный тренд вверх. Он отмечает, что, несмотря на продолжительную коррекцию в течение нескольких месяцев, рынок зрел, но цены на золото далеки от максимума.

Математика не на стороне ФРС

Управляющий партнер Equity Management Associates Ларри Лепард объяснил, что мировая валютная система только начинает сталкиваться с неприятной математической реальностью: государственные долги стран слишком выросли, и им уже не под силу бороться с инфляцией, как раньше. Несмотря на ястребиную репутацию председателя ФРС Кевина Уорша, Лепард считает, что валютные и фискальные ограничения в конечном итоге определят политику. Когда Warsh готовился возглавить Федеральный Резерв, он говорил о необходимости сокращения баланса ФРС, что подразумевает ужесточение монетарных условий. Однако, по мнению Лепарда, новый председатель ФРС в итоге будет вынужден столкнуться с математикой. Он говорит: "Эта математика для него не работает".

Лепард добавил, что разрыв между популярным нарративом денежно-кредитной политики и реальным фискальным положением растёт. Он отмечает: "С одной стороны - история, с другой - математические факты", указывая на всё увеличивающийся размер государственного дефицита. По его словам, эта разница жизненно важна для инвесторов в золото: даже несмотря на впечатляющий рост драгметаллов, он считает, что основные движущие силы рынка практически не изменились.

Рецепт Волкера сегодня невоспроизводим

Проблема, по словам Лепарда, в том, что у современных политиков уже нет той гибкости, с которой они могли реагировать на инфляционный кризис в конце 1970-х — начале 1980-х годов. Тогдашний председатель ФРС Пол Волкер (Paul Volcker) справился с инфляцией, подняв процентные ставки до уровня, обеспечивавшего значительный реальный доход, и так прервал тот инфляционный цикл. Но тогда госдолг США составлял лишь около 30% ВВП, а сейчас — примерно 120%.

Лепард отмечает: "Я не вижу, как мы можем выйти из такого положения, если только не пережить много лет очень высокой инфляции, как в Латинской Америке — возможно, так всё и закончится, или же всё полностью рухнет, что вынудит к валютному перезапуску".

Фискальный порочный круг: вот как теряют валюту

Лепард описывает этот процесс как потенциальный фискальный порочный круг: Он говорит: "Вот как валюты терпят неудачу".

В этих условиях, по мнению Лепарда, девальвация валюты становится политически более приемлемым вариантом. Оказавшись перед выбором — позволить чрезмерному долгу и рычагу очиститься через дефолты и рецессию или же создавать больше денег для поддержки системы, он ожидает, что власти выберут второе. Он заявляет: "Между печатным станком и крахом они выберут печать денег".

AI не спасет, рост не уйдет от инфляции

Даже более высокие темпы экономического роста могут не вывести из этого положения. Лепард признает, что искусственный интеллект может значительно повысить производительность, но сомневается, что эффект придет достаточно быстро или будет достаточно велик, чтобы исправить фискальный дисбаланс. Чтобы избавиться от долговой нагрузки, потребуется ускорение номинального экономического роста, но, по его мнению, это практически неизбежно приведет к инфляции.

Если инвесторы в облигации осознают, что правительства намерены уменьшить долговую нагрузку через инфляцию, Лепард считает, что само это осознание приведет к росту доходности и вынудит власти вмешаться на рынок.

Для золота это означает: каким бы ни было краткосрочное колебание, долгосрочные инвестиционные основания остаются нетронутыми. Лепард отмечает: "Мы действительно не знаем, как всё развернётся в политике. Но с точки зрения математики — мы на верной стороне сделки".

Рост на 65% за прошлый год — только начало цикла

Уверенность Лепарда не пошатнулась даже после существенного роста драгметаллов. По его словам, цена золота выросла примерно на 65% за прошлый год, что по историческим меркам крайне необычно и напоминает начало бычьего рынка конца 70-х. Он считает, что это не конец цикла, а ранний сигнал того, что инвесторы начинают волноваться по поводу девальвации валюты. Он отмечает, что изменения в психологии инвесторов уже начались: многие сейчас колеблются покупать золото, потому что оно уже выросло слишком сильно. Но Лепард считает, что в большинстве инвестиционных портфелей золото все еще существенно недоинвестировано, а текущий валютный цикл по-прежнему относительно молод. "Хотя оно уже много выросло, мы все еще только в начале цикла", — говорит он.

По мнению Лепарда, этот последний раунд роста может знаменовать новый этап главного восходящего тренда, поскольку рынок всё лучше осознаёт ограничения, с которыми сталкиваются ФРС и правительство США. "Исходя из динамики рынка и поведения ФРС, мы только начинаем новый виток роста". Одновременно, он отмечает изменение отношения к инфляции среди населения: до пандемии инфляция для большинства американцев была абстрактной темой, а теперь потребители чувствуют ее на себе при повседневных покупках и все больше воспринимают как реальную проблему. Это осознание пока не выразилось в массовом переходе к активам вроде золота, способным защитить от риска валюты, но Лепард полагает, что если инфляция задержится надолго, ситуация быстро изменится.

По его оценке, сейчас, возможно, только 5–10% людей действительно осознают этот риск и готовы защититься активами вроде золота. Если эта доля вырастет до 50–60%, это, по его словам, окажет чрезвычайно драматичное влияние на традиционные финансовые активы и фиатные валюты.

Целевые цены: 5000–7000 долларов гарантированы, 10 000 долларов — почти уверен

Поэтому Лепард сохраняет спокойствие в отношении потенциально гораздо более высоких цен на золото. "Я говорю своим инвесторам: я абсолютно уверен, что золото дойдет до 5000–7000 долларов, и почти убежден, что мы увидим 10 000", — отмечает он. Более экстремальные прогнозы зависят от того, насколько тяжёлой окажется валютная ситуация. Лепард говорит, Он не рассматривает такие сценарии как базовые инвестиционные предположения, но добавляет, что они всё же представляют собой хвостовые риски.

По его словам, бычий рынок золота 1970-х по-прежнему может служить образцом. Тогда драгметалл в результате инфляционного цикла вырос примерно в десять раз — такой же рост сегодня привёл бы цену золота к отметке около 10 000 долларов за унцию. Главная разница в том, что, по Лепарду, у нынешних властей осталось куда меньше инструментов, чтобы закончить новый инфляционный кризис. На фоне взлетевших долговых уровней политика резко позитивных реальных ставок способна нанести государственной казне неприемлемый ущерб. Для Лепарда это математическое ограничение преобладает над любыми ястребиными заявлениями ФРС.

Заключение

Ключевая логика Лепарда в итоге — это решение чисто математической задачи: при долге на уровне примерно 120% от ВВП волкеровский подход просто неприменим — чем выше ставки, тем тяжелее обслуживание долга, тем больше дефицит, тем больше займы, и всё заканчивается порочным кругом. Таким образом, у политиков остается только политически приемлемый вариант — печатать деньги, а каждое печатание — новая искра для роста золота. По мнению Лепарда, рост на 65% за прошлый год не стал сигналом о завершении тенденции, а является лишь увертюрой к новому валютному циклу: крайне низкая доля золота в портфелях мейнстрим-инвесторов говорит о том, что рынок еще не взял весь потенциал в расчет. А любые ястребиные позы от Warsh в конце концов будут сметены математической реальностью.

Для сторонников роста золота остается только один вопрос: когда поезд печатного станка, наконец, покатит — вы заскочите в него, или останетесь ждать на платформе?


Годовой график спотового золота. Источник: E汇通网

Восточное время +8, 28 августа, 12:13. Спотовое золото: 4579,29 долларов за унцию.