«Спокойная история» Джексон-Хоул встречает «без спойлеров» Уолша: история показывает, что главы ФРС редко тревожат фондовый рынок, но на этот раз будет ли иначе?

По данным Zhitong Finance APP, несмотря на то что Уолл-Стрит с затаенным дыханием ждет первого выступления председателя ФРС Кевина Уолша на сегодняшнем экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле, исторические данные свидетельствуют о том, что это событие редко становилось значимым катализатором для рынка акций, за исключением моментов накануне крупных поворотов в монетарной политике.

Тем не менее, отказ нового председателя Уолша следовать традиции своих предшественников и предоставлять прогнозирующие указания относительно будущей траектории процентных ставок оставляет для рынка элемент неопределенности.

Ежегодная встреча в Джексон-Хоуле традиционно считается важным окном для сигналов центральных банков мира о будущей политике, но фактическая реакция фондового рынка показывает, что выступления председателей ФРС, как правило, носят более академический характер или представляют собой изложение долгосрочных рамок, а не краткосрочные намеки на политику. Согласно сводным данным, с 2000 года средний рост индекса S&P 500 в течение недели после встречи составляет всего 0,4%, что явно не свидетельствует о буре на рынках.

Опционный рынок также отражает подобные ожидания спокойствия. Даниэль Кирш, глава опционного подразделения Piper Sandler, отметил, что трейдеры сейчас закладывают в цену одностороннее движение индекса S&P 500 на день выступления Уолша лишь на 0,6%.

Конечно, на Уолл-Стрит есть старая поговорка: "В этот раз не будет по-другому" – это второе по опасности высказывание после "В этот раз всё будет по-другому". Именно поэтому многие трейдеры остаются начеку, особенно учитывая, что Уолш нарушил традиции своих предшественников — он больше не даёт четких ориентиров относительно взглядов ФРС на возможную динамику процентных ставок.

Кевин Флэнаган, директор по инвестициям и стратегиям с фиксированной доходностью WisdomTree, в телефонном интервью отметил: "Ожидания рынка и так были не высоки, трейдеры не ждали от него дестабилизирующих изменений в политике. Однако отсутствие ориентира всё равно заставляет рынок гадать о скрытом смысле его слов, что создает риск неправильных интерпретаций на всем Уолл-Стрит".

Предупреждение выступления Пауэлла о "боли" в 2022 году

Хотя история указывает, что встряски рынка, вызванные встречей в Джексон-Хоуле, случаются редко, прецеденты существуют. Например, в 2022 году тогдашний председатель ФРС Джером Пауэлл в Вайоминге произнес "ястребиное" выступление, предупредив инвесторов, что борьба с инфляцией принесет "боль" для домохозяйств и компаний. Это привело к обвалу индекса S&P 500 на 3,4% в тот же день, а доходность 10-летних гособлигаций выросла внутридневно на 8 базисных пунктов.

В течение следующего месяца S&P 500 упал на 9,92% — это стало худшим результатом для акций после речи председателя ФРС на Джексон-Хоул за последнее десятилетие. Год в целом вошёл в историю одновременным падением акций и облигаций, поскольку ФРС продолжала повышать ставки для борьбы с инфляцией, остававшейся выше 6%.

Это и есть риск, с которым сейчас сталкиваются управляющие активами. Ранее, когда в начале года разразилась война в Иране, вспыхнула паника по поводу глобального роста, рынки сильно колебались, но затем индекс S&P 500 отскочил на почти 12 триллионов долларов с минимумов, и руководители фондов массово возвращались в высокотехнологичные гиганты, толкая индекс к историческим максимумам. Если Уолш неожиданно выступит с жесткой позицией, эти переполненные позиции могут подвергнуться сильной переоценке.

Главный стратег по инвестиционным портфелям Columbia Threadneedle Investments Джейсон Ваянгу отметил: "Я считаю, что 'вес' выступления Уолша довольно существенен. Никто не знает, каким принципам он следует. Я не уверен, понимает ли он, насколько рынки жаждут подобной информации".

Перед окном плотных данных Уолш может сохранить молчание

В отличие от предшественника Пауэлла, Уолш, с момента вступления в должность председателя ФРС в мае этого года, сознательно избегает давать четкие комментарии о будущей траектории ставок. Он предпочитает больше слушать и меньше говорить, подчеркивая, что рынку следует делать собственные выводы. Такой стиль вызывает дискомфорт на Уолл-Стрит, привыкшей к прогнозам ФРС.

Уолш выступит с речью в пятницу в 10 часов утра по нью-йоркскому времени. С учетом того, что следующие два ключевых отчета — по занятости (4 сентября) и по индексу потребительских цен (11 сентября) — станут основными ориентирами ФРС на позднем сентябрьском заседании, вероятно, он будет сдержан в вопросе сроков повышения ставок.

Как сказано в отчете команды экономистов Goldman Sachs под руководством Яна Хациуса, разосланном клиентам во вторник, Уолш "скорее всего, признает, что последние данные по инфляции улучшились, но вряд ли предложит какие-либо сигналы по будущей политике".

Goldman Sachs ожидает, что ФРС сохранит ставки без изменений в сентябре и до конца года. В отчете говорится: "После улучшения инфляционных отчетов в июне и июле большинство участников, особенно те, кто обладает правом голоса, будут еще более убеждены в том, что пауза — правильный шаг".

Судя по ценам рынка, сейчас трейдеры по свопам оценивают вероятность повышения ставки ФРС в сентябре примерно в треть. Это означает, что любые неожиданные заявления могут вызвать волатильность. Флэнаган из WisdomTree отмечает: "Его первое выступление на Джексон-Хоул может стать для него обучающим процессом. Все мы хотим узнать: как он оценивает текущее и будущее состояние экономики и инфляции?"

Давление на долговой рынок и фискальные факторы

В отличие от низкой волатильности на фондовом рынке, недавние колебания на рынке облигаций вызывают гораздо больше внимания. С августа доходность 30-летних гособлигаций США достигала максимумов с 2007 года, а 10-летние бумаги в четверг колебались около уровня 4,66% — это ниже недавних максимумов, но всё еще значительно выше 4% на момент начала иранской войны в марте. Объем государственных облигаций США достиг 40 триллионов долларов, а опасения по поводу роста долгосрочных затрат на заимствования усиливаются.

Крупнейшие "гипермасштабируемые" компании сектора искусственного интеллекта (AI) активно занимают деньги для расширения, усиливая давление на стоимость капитала и теснее связывая облигационный и фондовый рынки. Когда доходности росли в августе, именно долговой рынок определял темп акций. Министр финансов Скотт Бессент с сентября планирует увеличить обратный выкуп долгосрочных гособлигаций, чтобы попробовать снизить стоимость заимствований. Однако аналитики отмечают, что эффект этой меры по сглаживанию предложения остается под вопросом.

Главный стратег Interactive Brokers Стив Сосник считает, что выступление Уолша будет "довольно коротким", но оно все равно оставит много нерешенных вопросов. Он особенно отметил, что в 2008 году председатель ФРС Бен Бернанке запустил программу покупки облигаций под названием "Operation Twist" для стимулирования экономики. Для сравнения, выкуп облигаций под руководством Бессента, хотя и ограничен по масштабу, теоретически тоже может дать некоторый стимулирующий эффект. На фоне все еще превышающей целевой инфляции вопрос о том, расходятся ли направления политики Минфина и ФРС, стал одним из ключевых для рынка.

Сосник отмечает: "Если бы это была пресс-конференция, это был бы первый вопрос. Но он фактически может свободно выбирать, что сказать или не сказать из своих мыслей".

Однако на данный момент, колебания на рынках, по-видимому, сходят на нет. Индекс волатильности Чикагской опционной биржи, VIX, упал ниже 15, что примерно на 20% ниже его среднего значения за год. Индекс S&P 500 остается необычно спокоен – 21 торговую сессию подряд он не снижался хотя бы на 1%. До исторического максимума базового индекса осталось менее 1%. Текущий контекст также заметно отличается от 2022 года. Главный инфляционный показатель ФРС за июль вырос на 3,7% год к году — это значительно ниже максимальных значений, но всё еще существенно превышает целевой уровень в 2%.

Это ясно свидетельствует о том, что рынок уже постепенно учёл риски, связанные с Джексон-Хоул, и инвесторы не ожидают, что ФРС снова будет столь агрессивно повышать ставки, как это происходило в истории в периоды сдерживания неконтролируемой инфляции.

Портфельный менеджер из Argent Capital Management в Сент-Луисе Джед Эллерброк отметил: "Главная линия поведения Уолша — не делать предварительных комментариев о монетарной политике, поэтому, вероятно, он не затронет эти темы. Влияние тарифов на инфляцию снижается. Несмотря на волатильность и непредсказуемость ситуации на Ближнем Востоке и цен на нефть, есть признаки некоторого смягчения. Это значит, что его заявление в Джексон-Хоул может не иметь большого значения для трейдеров".