Покупки Министерства финансов для спасения рынка — «капля в море»! В сентябре надвигается волна корпоративных облигаций на 215 миллиардов, и все положительные эффекты от обратного выкупа американских облигаций могут быть полностью нивелированы.

Согласно информации от Smart Finance APP, с 2006 года доходность самых долгосрочных государственных облигаций США никогда не держалась на столь высоком уровне так долго; на фоне гигантского бюджетного дефицита, новой волны корпоративных заимствований и приближающегося потенциально решающего заседания Федеральной резервной системы инвесторы ожидают сохранять осторожность в ближайшие недели.

Доходность 30-летних гособлигаций США в середине августа поднялась до 5,34%, достигнув самого высокого уровня с 2007 года, отставая всего на 10 базисных пунктов от максимума за последние 22 года. Данные показывают, что к понедельнику доходность по этим бумагам более 55 торговых дней с начала года закрывалась выше 5%, что является наибольшим числом дней с превышением этого уровня с 2006 года. Во вторник доходность составила 5,27%.

Несмотря на то, что министр финансов Безент в прошлом месяце объявил о расширении выкупа старых облигаций во избежание дальнейшего роста доходности, чем потряс рынок, многие инвесторы по-прежнему не рассчитывают на устойчивый разворот доходности. После рекордного объема размещений в августе ожидается, что объем эмиссии корпоративных облигаций в сентябре достигнет 215 миллиардов долларов, что сведёт к минимуму эффект от покупок Министерства финансов. При этом почти никто не ожидает, что опасения по поводу бюджетного дефицита правительства США, сдерживающие рынок госбумаг, исчезнут в краткосрочной перспективе.

«Пока реформы системы социальных пособий не изменят структуру дефицита», долгосрочная доходность, вероятно, будет оставаться на высоком уровне, — отмечает Джон Бриггс, глава направления стратегии по ставкам в США компании Amundi North America. «Выкуп — это всего лишь капля в море».

Долгосрочная доходность облигаций выше 5% возвращает рынок к уровню 2006 года

Тем временем заседание Федеральной резервной системы в сентябре проверит решимость председателя Kevin Walsh поднять ставку в условиях устойчивой инфляции; если ФРС проявит колебания по данному вопросу, ожидается, что продажи долгосрочных облигаций США еще больше усилятся.

После «ястребиной» речи Walsh на прошлой неделе в Джексон-Хоуле трейдеры в понедельник оценили вероятность повышения ставки ФРС на 17 базисных пунктов на заседании 15-16 сентября почти в 70%. Данные по безработице за август, которые будут опубликованы в пятницу, а также ключевые инфляционные показатели, намеченные на 11 сентября, дополнительно продемонстрируют нарастание инфляционного давления в экономике.

Поскольку долгосрочные облигации более чувствительны к инфляционным опасениям, даже признаки сохранения ставок без изменений при ускорении роста цен дадут инвесторам еще больше поводов сторониться проблемных 30-летних гособлигаций.

По словам Грегори Фаранелло, директора по торговле и стратегии по ставкам в AmeriVet Securities, «если вы хотите снизить доходность на длинном конце, необходимо поднять ставку», при этом он ожидает повышения ставки ФРС и рекомендует покупать 10-летние и более короткие гособлигации США.

Тем не менее, другие продолжают делать ставку на дальнейшее ослабление рынка. Торги опционами на гособлигации в понедельник показали, что трейдеры нацелены на дальнейший рост доходности 30-летних облигаций: одна из сделок предполагала ставку на достижение доходности около 5,7% к истечению контракта 20 ноября.

Рост доходности 30-летних облигаций США выше 5% сравним с непрерывным ростом 2006 года

В американском рынке госдолга объёмом 31 триллион долларов нишевое положение 30-летних облигаций еще сильнее усложняет ситуацию. Основные покупатели долгосрочных гособлигаций — это страховые компании и пенсионные фонды, которым необходимо сопоставление активов с долгосрочными обязательствами. Напротив, управляющие фондами облигаций, стремящиеся уменьшить чувствительность портфеля к изменениям процентных ставок (т.е. дюрацию), предпочитают ограничивать свои экспозиции по долгому концу кривой.

В понедельник стратегі Банка Америки по ставкам Megan Sweber и Eleanor Shaw написали в своем отчете: «Несмотря на выкуп Минфином и другие недавние меры, инвесторы по-прежнему с осторожностью относятся к увеличению дюрации», «сокращение официальных закупок приводит к тому, что рынок всё больше полагается на ценочувствительный частный спрос для усвоения все новых объемов предложения госдолга».

После роста доходности примерно на 65 базисных пунктов с годовых минимумов некоторые инвесторы задаются вопросом, сколько еще могут упасть долгосрочные гособлигации. Ранее пессимистично настроенный в течение всего года по длинным бумагам стратег Natixis Бриггс на текущих уровнях стал занимать «более нейтральную» позицию.

Он отмечает, что доходность 30-летних облигаций «все еще медленно растет, но премия за срок и реальные ставки уже прошли значительный путь, и не обязательно, чтобы рост продолжался ускоренными темпами».

Фондовый менеджер JPMorgan Asset Management Прия Мисра указала, что выкуп Минфина может поддержать спрос на долгосрочные облигации, однако «скорее всего, окажется незначительным на фоне огромного объема предложения, связанного со строительством инфраструктуры для AI».

Она отмечает: «Возможно, мы приближаемся к пику доходности долгосрочных облигаций, но с учетом множества разнонаправленных факторов на рынке сохраняется неопределенность».