Анализ — По мере того как доходность государственных облигаций в 5% больше не вызывает удивления, инвесторы начинают беспокоиться о доходности в 6%.

Marc Jones/Naomi Rovnick

Reuters, Лондон, 23 сентября - В течение многих лет доходность по 10-летним казначейским облигациям США в 5% считалась критическим уровнем, после достижения которого на глобальных финансовых рынках начиналась турбулентность. Сейчас этот порог кажется скорее промежуточным рубежом, чем «потолком».

В этом месяце доходность вновь превысила 5% — явление, наблюдавшееся лишь эпизодически за последние десятилетия, — что заставило инвесторов задуматься над неприятным вопросом: что если новым числом, лишающим покоя, станет именно 6%?

Продолжительность текущего пребывания ставки выше 5% пока слишком мала, чтобы подтвердить эту теорию. Но, по словам главы отдела рыночной стратегии BlueBay Asset Management Майка Белла (Mike Bell), данная отметка всегда была психологическим ориентиром, а не автоматическим «триггером» тревоги.

«Многие полагают, что для доходности гособлигаций существует какое-то „волшебное число“, выше которого обязательно возникнут проблемы, однако это относительная, а не абсолютная величина», — объясняет Белл.

Ключ — в сравнении доходности госбумаг с другими инвестиционными показателями, особенно с доходностью акций. По словам Белла, это соотношение сейчас находится на пороге изменения, а сам момент может стать спусковым крючком для распродажи на фондовом рынке.

Исторический опыт дает некоторые подсказки. В прошлый раз, когда доходность 10-летних гособлигаций превышала 5% — накануне мирового финансового кризиса — стоимость основного мирового фондового индекса MSCI .MIWD00000PUS снизилась наполовину. Менее десяти лет назад, когда доходность поднималась почти до 6.8% и спровоцировала лопнувший интернет-пузырь, индекс MSCI также обрушился.

Аналитики JPMorgan отмечают, что одним из факторов, почему нынешний уровень выше 5% может снова оказаться «болевой точкой», стало фундаментальное структурное изменение мировой экономики, где большую роль стали играть искусственный интеллект, здравоохранение и сфера услуг. Многие из этих компаний расширяют инвестиции и бизнес независимо от стоимости заимствований.

JPMorgan указывает: это означает, что «традиционный механизм передачи изменений ставок стал гораздо менее жестким», и «критическая точка» для рынка акций может «существенно подняться — до 5.5–6.0%», как отмечали некоторые ключевые инвесторы на последней встрече банка.

Глубокая переоценка

Для 29-триллионного рынка гособлигаций — фактически, эталона для оценки почти всех финансовых активов, — увеличение доходности с 5% до 6% станет признаком серьезных изменений в мировой стоимости капитала.

Доходность в 6% по гособлигациям сигнализирует о резком росте инфляционных ожиданий, усилении тревоги по поводу устойчивости фискальной политики США либо о том, что рынки уверены в длительном сохранении высоких ставок — возможно, действует сразу несколько этих факторов.

Как заявил на этой неделе представитель ФРС Остин Гулсби (Austan Goolsbee), пока не ясно, приведёт ли более длительная доходность в 5% к отличным от прежнего последствиям для рынков.

Пол Джексон (Paul Jackson), директор по глобальным инвестиционным исследованиям Invesco, объясняет: инвесторы следят за доходностью гособлигаций по простой причине: это глобальный безрисковый ориентир, и доходность выше 5% позволяет зафиксировать наибольший с 2007 года доход по американским облигациям.

По собственным расчетам Джексона, когда средняя доходность 10-летних облигаций в течение 12 месяцев держится на уровне 4.72% и продолжает расти, глобальный фондовый рынок начинает снижаться.

Пока критический уровень еще не достигнут — средняя за год доходность сейчас составляет примерно 4.34% — но Джексон уже начал сокращать позиции в акциях и частично переводить средства в гособлигации, чтобы зафиксировать высокую доходность.

«Если доходность гособлигаций продолжит рост, риск падения рынка акций через год лишь увеличится», — говорит он.

Новые вызовы для развивающихся рынков

Развивающиеся рынки, демонстрировавшие в последние годы хорошие результаты, зачастую первыми страдают при резком росте доходности гособлигаций США.

Рост доходности обычно приводит к удорожанию доллара и увеличивает привлекательность долларовых активов. Это провоцирует отток капитала из экономик развивающихся стран; если стоимость обслуживания их долга в долларах начинает расти по спирали, такие страны оказываются под угрозой кризиса ликвидности.

Данные о потоках средств показывают: на прошлой неделе фонды облигаций развивающихся рынков испытали крупнейший за месяцы отток, из фондов акций также были выведены миллиарды долларов. Объем размещений суверенного долга развивающихся рынков в этом месяце также значительно снизился по сравнению с обычным уровнем.

«Это не лучший сценарий для развивающихся рынков», — отмечает Элисон Шимада (Alison Shimada), управляющий портфелем акций развивающихся рынков Allspring Global Investments, — однако подчеркивает: пока ситуация не вышла из‑под контроля, и она остается «оптимистичной».

Возможно, главный риск — в настроениях.

Как только инвесторы начинают всерьез спрашивать себя, а не станет ли доходность 6% реальностью, разговор переходит с обсуждения временных скачков к гораздо более широкой теме: не наступил ли конец эпохе легкой и дешевой ликвидности, который вынудит мировые цены активов приспособиться к устойчиво дорогому капиталу.

По словам Нила Бирелла (Neil Birrell), главного инвестиционного директора Premier Miton, возможно, причина, по которой фондовый рынок пока не демонстрирует явных признаков обвала, заключается в том, что инвесторы просто ещё не внесли уровень доходности выше 5% в свои долгосрочные модели прибыли.

«Пока все не пересчитают свои оценочные модели, на рынках всё выглядит неплохо», — говорит Бирелл. — «Но в итоге данные есть данные, и они дадут о себе знать».

(Для удобства неанглоязычных читателей Reuters автоматически переводит свой материал на ряд других языков. Автоматический перевод может содержать ошибки или искажения смысла, поэтому Reuters не гарантирует точность перевода; эта услуга предоставляется исключительно для удобства. Reuters не несёт ответственности за возможный ущерб или потери, возникшие вследствие использования автоматического перевода.)