Fitch б’є на сполох щодо AI-кредитування! Коли CDS перевершують EPS і стають індикатором, кредитна дисципліна, грошові потоки та реальна прибутковість формують новий глобальний биківський ринок AI

Додаток Zhihui фінансового APP повідомляє, що одна з трьох міжнародних кредитних рейтингових агентств — Fitch — нещодавно оприлюднила дослідницьке попередження, зазначивши, що безпрецедентний інвестиційний ажіотаж навколо штучного інтелекту та потенційний ризик значної корекції стали істотним глобальним ризиком кредитного ринку, а цей кредитний ризик, у свою чергу, поглибить ризики на глобальних ринках акцій та облігацій і ширше фінансових ринках. Кредитний ризик також посилює занепокоєння інвесторів щодо того, що світове зростання оцінки технологічних акцій та безпрецедентні витрати на штучний інтелект, можливо, суттєво випереджає ще невизначену майбутню рентабельність в AI-індустрії.

Команда аналітиків Fitch у своєму глобальному огляді ризиків за третій квартал заявила, що нинішнє кредитне середовище все ще переважно керується двома короткостроковими ризиками: зростаюча вразливість до значної корекції на ринках, пов’язаних із штучним інтелектом, і стійка невизначеність щодо ризиків війни, пов’язаних із геополітичним конфліктом між США та Іраном.

Це рейтингове агентство підтримало нещодавні глобальні попередження регуляторів: ажіотаж навколо штучного інтелекту дедалі тісніше пов’язується з економічним зростанням та глобальними фінансовими/капітальними ринками, особливо у США, що збільшує ризик ведмежого ринку у випадку масштабного розпродажу. Fitch зазначає: «Масштаби інвестицій у штучний інтелект настільки великі, що світова економіка та капітальні ринки мають значну відкритість до ризику подібної корекції».

Дослідження Fitch показують, що інвестиційна хвиля у AI перетворила проблему оцінки технологічних акцій на системний ризик для глобальної кредитної системи і макроекономіки — циклічно скориговане співвідношення ціни до прибутку індексу S&P 500 наближається до рівнів бульбашки інтернету, випуск корпоративних облігацій у США зріс на 26% у першій половині 2026 року, шість великих технологічних компаній Північної Америки разом випустили облігацій на 182 млрд доларів інвестиційного класу, чотири великі хмарні гіганти цього року очікують рекордного зростання капітальних витрат понад 75% до 700 млрд доларів. Загалом фінансові ринки оцінюють суперкомп’ютерні компанії не лише за прибутковістю, а й за грошовими потоками, вартістю фінансування, здатністю обслуговувати борг і капітальною віддачею.

Fitch зазначає, що ці вкладення короткостроково значно стимулюють ВВП США і ефект багатства, але за умов невизначеності доходів від AI у майбутньому, регулювання, конкуренції і прибутковості, якщо ринок сильно і тривалий час коригуватиметься, вплив може поширитися на світову економіку і кредитний ринок через падіння цін на акції, зростання вартості фінансування, скорочення капітальних витрат і ослаблення споживання. Тим часом конфлікт між США та Іраном, зростання цін на енергію та сильне явище Ель-Ніньо можуть поглибити інфляцію і бюджетний тиск, зробивши країни з високим боргом і низьким рейтингом особливо вразливими.

Для глобального фондового ринку та супер бичачого AI-ринку, ризик кредитного ринку більше схожий на зміну парадигми оцінки, а не на негайний кінець тенденції AI. Індекс Philadelphia Semiconductor скоригувався на близько 25% від піку 22 червня і увійшов у технічний ведмежий ринок; 28 липня SMH (ETF американських напівпровідників) впав приблизно на 3,6%, Samsung Electronics і SK Hynix впали на 13,4% і 14,7% відповідно, плюс різке зростання базових пунктів CDS Nvidia у понеділок, що свідчить про те, що кредитні ризики вже транслюються через дедоларизацію, розворот імпульсу й утиснення бюджетів ризику на глобальний ланцюг постачання. Тим часом Dow Jones, медичні, товари першої необхідності та деякі промислові акції зберігають міцність, що демонструє, як капітал переміщається з «усе, що пов'язане з AI, росте» до активів із потужними грошовими потоками, низькою чистою заборгованістю, диверсифікацією клієнтів, видимістю доходів від контрактів і справжньою здатністю монетизувати AI.

Від AI-інвестиційного шалу до Ормузької протоки і Ель-Ніньо: ціноутворення кредитного ринку проходить етап тесту на міцність

Останнє попередження Fitch є найпрямішим за цей рік серед повідомлень глобальних рейтингових агентств. Тим часом через занепокоєння на ринку щодо того, хто платить за цей інвестиційний ажіотаж і все сильнішу конкуренцію китайських чіпів для AI високого класу і чіпів пам’яті, азійські та американські акції напівпровідників, пов’язаних із штучним інтелектом, у середу знову обвалилися. Корейський фондовий ринок другий день поспіль активує механізм призупинення торгів, корейський фондовий індекс KOSPI у середині торгів впав понад 12%, призупинився двічі, і знизився нижче за позначку 5300 пунктів, тобто з моменту недавнього історичного максимуму падіння перевищило 43%.

Дослідження Fitch підкреслює: циклічно скориговане співвідношення ціни до прибутку індексу S&P 500 наблизилось до рівня кінця 90-х років, до бульбашки інтернету; тим часом під впливом фінансування, пов’язаного з штучним інтелектом, випуск корпоративних облігацій у США зріс на рекордні 26% у першій половині 2026 року.

Fitch зазначає, що Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle і SpaceX разом випустили інвестиційних облігацій на 182 млрд доларів; тим часом Alphabet, Amazon, Meta і Microsoft загальна капітальна витрата цього року очікує рекордне зростання понад 75% до 700 млрд доларів.

Аналітична команда Fitch прогнозує, що розвинені інвестиції у інформаційні технології прямо внесли 1,4 процентного пункту до темпів росту ВВП США за перший квартал; одночасно зростання цін на акції через ефект багатства підтримує більшість витрат домогосподарств США.

Проте невизначеність щодо майбутньої доходності від AI, регулювання, конкуренції та потрясінь на ринку праці може викликати значну і тривалу корекцію глобальних фінансових ринків і принести масштабні наслідки для макроекономіки.

Fitch зазначає: «Взаємопроникнення між капітальними ринками, економікою і штучним інтелектом вже обернулося для кредитного ринку вразливістю, і ця вразливість може поширитись на ринки акцій і облігацій».

Геополітичні ризики залишаються ще одним істотним занепокоєнням, особливо у контексті нещодавнього повторного сплеску бойових дій між США та Іраном і повного закриття Ормузької протоки.

Fitch прогнозує, що у 2026 році глобальні темпи економічного зростання сповільняться до 2,4%, а через закриття Ормузької протоки і великі ризики транспортування через Червоне море, значне зростання ціни на енергоносії призведе до того, що інфляція у США досягне 3,7% до кінця року.

Fitch також включає сильне явище Ель-Ніньо до ризиків кредитного ринку, оскільки воно може спричинити посухи, повені й серйозні бурі.

Агентство попереджає, що такі екстремальні погодні явища можуть додатково посилити глобальний інфляційний тиск, пов’язаний із конфліктом між США та Іраном.

Fitch додає, що країни з високим боргом і «сміттєвим» рейтингом є особливо уразливими, оскільки зростання цін на продукти харчування може зробити монетарну політику центральних банків складнішою і значно підвищити витрати на субсидії, ще більше посилюючи тиск на державні фінанси.

Fitch зазначає, що у Латинській Америці добрива і дизель становлять 50-70% витрат на сільськогосподарське виробництво, а близько 30% добрив постачають з Близького Сходу; зростання витрат і зниження врожаю можуть суттєво скоротити маржу аграрного бізнесу і вплинути на традиційні транспортні галузі, важливі для економічного зростання — великі порти, залізниці й платні автошляхи.

Коли CDS заміщає EPS як індикатор AI-інвестицій: грошові потоки, кредитний рейтинг, вартість фінансування і реальна віддача отримують право встановлювати ціну

Попередження Fitch означає, що AI вже не просто проблема завищеної оцінки техакцій, а перетворилася на системний ризик, пов'язаний із ринком капіталу, корпоративним кредитом і макроекономічним зростанням у США. У першій половині 2026 року випуск корпоративних облігацій у США зріс на 26%; Amazon, Alphabet, Nvidia, Meta, Oracle та SpaceX разом випустили інвестиційних облігацій на 182 млрд доларів, Alphabet, Amazon, Meta і Microsoft прогнозують понад 75% зростання річних капітальних витрат до 700 млрд доларів.

Дослідження Fitch показує, що інвестиції у AI та інформаційні технології у першому кварталі прямо додали 1,4 процентного пункту до росту ВВП США, а зростання техакцій через ефект багатства підтримало споживання, тож якщо очікувана віддача від AI буде скорегована вниз, вплив пошириться по ланцюжку «обвал кредитного ринку — обвал цін на акції — ослаблення ефекту багатства — обмеження фінансування — уповільнення капітальних витрат — зниження темпів економічного зростання», а не лише на AI та напівпровідниковий сектор.

«Для компаній із суперпотужностями обчислювальної потужності зараз треба дивитися на CDS, а не на EPS», — заявив Manish Kabra, керівник стратегії американських акцій Societe Generale, у дослідницькому звіті. CDS — це «кредитний дефолтний своп», який використовується інвесторами на ринку облігацій для оцінки ризику непогашення боргу компанії. Зростання CDS означає, що ринок облігацій вважає, що кредитний ризик цієї компанії різко погіршився.

«Дивитися на CDS, а не лише на EPS» — це не означає, що поточний прибуток вже не важливий, але EPS показує, скільки компанія заробила сьогодні, тоді як CDS заздалегідь відображає оцінку кредиторів щодо майбутніх грошових потоків, гарантій, розширення балансу і хвостових ризиків. Nvidia досі має сильну прибутковість і здатність генерувати грошові потоки, але, за повідомленням The Wall Street Journal, вона обговорює фінансову гарантію для OpenAI на проект дата-центру в Огайо потужністю 10 ГВт на ~250 млрд доларів, і можливе додаткове фінансування до 350 млрд доларів на закупівлю чіпів. Якщо постачальники чіпів повинні допомагати клієнтам інвестувати, брати кредити чи гарантувати закупівлю своїх продуктів, замовлення вже не повністю дорівнюють кінцевому попиту — а містять «створення кредитного попиту постачальником»: якщо доходи від AI, рівень використання чи умови фінансування не виправдають очікування, ризик може переміститися з клієнтів (групи OpenAI) на постачальників чіпів, хмарні компанії, девелоперів дата-центрів і їх кредиторів.

Oracle показує більш прямий шлях трансляції кредитного ризику у вартість капіталу. Агентство S&P Global Ratings — одна із трьох кредитних рейтингових агентств — нещодавно знизило довгостроковий кредитний рейтинг Oracle до BBB-, лише на один рівень вище від спекулятивного, обґрунтувавши це зростанням капітальних витрат на AI-інфраструктуру та можливим утриманням скоригованого коефіцієнта левереджу понад 4 протягом кількох років. Розширення кредитного спреду та CDS підвищує середньозважену вартість капіталу для проектів дата-центрів, знижує чисту поточну вартість проектів і змушує компанію вибирати між зменшенням будівництва, підвищенням цін на хмарні послуги, випуском нових акцій або прийняттям більшого левереджу; це зрештою скоротить видимість довгострокових замовлень на GPU, HBM, сервери, оптичні модулі, обладнання для напівпровідникових виробництв і навіть електроінфраструктуру дата-центрів.

Останній фінансування Meta для дата-центрів виявилося дорожче, ніж аналогічний проект торік, ринок інвестиційних облігацій останнім часом ледь справляється із залученням нових облігацій Nvidia, SpaceX і Amazon на загальну суму 75 млрд доларів, що свідчить: ринок облігацій переходить від «безкінечно дешевих грошей» до вимог вищої компенсації за ризик.

Отже, справжній ризик супер бичачого AI-ринку полягає не у зниженні технологічного попиту, а у тому, що фінансування починає накладати дисциплінарні обмеження на технологічну історію. На даний момент ймовірність фактичного дефолту великих технологічних компаній у абсолютному вираженні не є високою, CDS ринок торгується рідко й невеликий обсяг торгів може збільшити волатильність цін; але швидке оновлення CDS на максимум важливо тим, що кредитори вже не сприймають як належне те, що всі AI-капітальні витрати принесуть достатню віддачу.

У наступній фазі AI-інвестицій переможцями стануть компанії, які можуть самостійно фінансуватися за рахунок операційного грошового потоку, мають позитивний кредитний рейтинг і сприятливе фінансування, ріст доходів від AI випереджає капітальні витрати й амортизацію, не надмірно залежать від позабалансових гарантій і мають стабільну енергетику та клієнтські контракти; компанії, які покладаються на циркулярне фінансування, одного клієнта, негативний грошовий потік і постійні рефінансування для розширення, можуть стати першими високоризиковими ланками, яких AI бичачий ринок позбудеться у процесі переходу від «супер бета» до «базового альфа».