Дані про зайнятість у липні не дали Федеральній резервній системі чіткої відповіді! "Новий інформаційний канал Федеральної резервної системи": чи підвищувати процентну ставку у вересні, ще залежить від інфляції

У липні у США звіт по зайнятості несподівано показав чисте зменшення кількості робочих місць, хоча рівень безробіття впав до найнижчого за понад рік рівня. Звіт, який виглядає суперечливим, зробив перспективи політики перед вересневим засіданням Федеральної резервної системи ще більш заплутаними.

Економічний журналіст Nick Timiraos, якого називають “новим прес-секретарем Федеральної резервної системи”, вважає, що цей звіт “практично не дає Федеральній резервній системі чітких відповідей”. Така неясність у звіті “навряд чи реально змінить” поточний фокус Федеральної резервної системи на інфляції. Справжнім вирішальним фактором для рішення щодо підвищення ставки у вересні стануть не дані про зайнятість, а інфляційні показники, що будуть оприлюднені у найближчі тижні.

Timiraos зазначає, що цьогорічний звіт про зайнятість містить дві суперечливі групи сигналів: слабкий приріст робочих місць у липні, суттєве переглядання численності зайнятих за попередні два місяці у бік зменшення, що свідчить про те, що ринок праці не прискорюється; водночас рівень безробіття знизився, тобто ринок праці досі не проявляє такої слабкості, яка б заспокоїла Федеральну резервну систему. Таким чином, для керівництва ФРС, троє членів якого вже підтримали підвищення ставки на минулому тижні, цей звіт навряд чи змінить баланс рішень.

Економісти Уолл-стріт в цілому вважають, що це звіт, який дає можливість як “яструбам”, так і “голубам” знайти аргументи на підтримку своєї позиції. Зниження кількості зайнятих підтримує збереження обережного підходу, а падіння рівня безробіття демонструє стійкість ринку праці. Надалі Федеральна резервна система зосередить увагу на даних щодо інфляції, особливо це стосується CPI та PCE, що будуть оприлюднені у наступні тижні.

Приріст зайнятих несподівано став негативним, рівень безробіття встановив новий мінімум за понад рік

Згідно з липневим звітом по зайнятості від Бюро статистики праці США:

• У липні кількість зайнятих поза сільським господарством знизилася на 23 тисячі, що значно відрізняється від очікуваного приросту у діапазоні від 50 до 140 тисяч;
• За травень і червень сумарно кількість зайнятих була переглянута в бік зменшення на 103 тисячі, що показує слабкість ринку праці порівняно з первинними оцінками;
• Приватний сектор у липні збільшив кількість зайнятих на 30 тисяч;
• Рівень безробіття у липні знизився з 4,17% до 4,09%, оновивши мінімум з червня 2025 року;
• У липні рівень участі в робочій силі знизився з 61,5% у червні до 61,4%, встановивши мінімум за майже п'ять з половиною років;
• Середня погодинна заробітна плата у липні зросла на 0,1% порівняно з минулим місяцем, що нижче прогнозу у 0,3%. Рік до року середня зарплата зросла на 3,2%, що також нижче очікуваного рівня у 3,5%, і є найнижчим показником приросту за понад п'ять років.

На перший погляд, зменшення чисельності зайнятих розцінюється як явне охолодження ринку праці, але подальше скорочення рівня безробіття вказує на його стійкість – дві основні показники дають протилежні сигнали. Дані про зарплату стали важливим “голубиним” сигналом: на відміну від попередніх побоювань щодо “перегріву” ринку праці, який міг би підштовхнути інфляцію, уповільнення росту заробітних плат показує, що баланс між попитом і пропозицією на ринку праці триває.

Timiraos: Звіт про зайнятість майже не прояснює найважливіше для Федеральної резервної системи питання

Як один з важливих каналів для спостереження за політикою Федеральної резервної системи, коментар Nick Timiraos по цьому звіту можна підсумувати одним реченням: звіт майже не прояснює найважливіше для Федеральної резервної системи питання.

Він написав:

“Липневий звіт про зайнятість для Федеральної резервної системи стане хаотичним (messy) звітом.”

На думку Timiraos, головне значення звіту не у тому, щоб підказати ринку, що робити Федеральній резервній системі далі, а у тому, що нинішні дані досі не можуть підтримати жодних чітких висновків.

З одного боку, уповільнення приросту зайнятих, негативний приріст у липні, а також суттєве зменшення показників за попередні два місяці показують, що ринок праці не прискорюється (not reaccelerating), і це, без сумніву, послаблює аргументи щодо повернення до підвищення ставки у вересні.

З іншого боку, подальше зниження рівня безробіття означає, що ринок праці ще далеко від справжньої слабкості, тому Федеральна резервна система навряд чи може вважати, що економіка явно охолола.

Отже, цей звіт не змінює основну дискусію щодо політики.

Помірні дані з інфляції дадуть більше аргументів для збереження ставки, сильні дані підсилять прихильників підвищення

Timiraos вважає, що справжнім визначальним чинником для результатів вересневого засідання FOMC буде не зайнятість, а інфляція.

Він відзначає, що рішення комітету з монетарної політики Федеральної резервної системи (FOMC) на минулому тижні залишити ставку незмінною було прийняте при тому, що вже троє з 12-ти членів комітету проголосували проти через підтримку підвищення ставки. Це означає, що серед членів FOMC існують суттєві розбіжності щодо необхідності подальшого посилення політики.

Дані про інфляцію, які з'являться у майбутньому, визначать, чи ці розбіжності поглибляться чи зменшаться.

Timiraos зазначив:

“Тиск на ціни – чи він зростає чи зменшується – визначить, чи більше чиновників дійде висновку, що тримати ставку на нинішньому рівні вже недостатньо для повернення інфляції до цільового значення.

Якщо дані про інфляцію помірні, то аргументи на користь збереження ставки посиляться (оскільки два місяці низьких показників інфляції починають проявлятися як тенденція, а не просто короткочасна флуктуація); навпаки, якщо дані виявляться сильними, очікування щодо інфляції знову будуть поставлені під сумнів і, можливо, співробітники, які не погоджуються, прагнутимуть отримати четвертий голос проти.”

Іншими словами, у контексті, коли ринок праці ні не відновився, ні явно не погіршився, наступна політика Федеральної резервної системи майже цілком залежить від показників цін, які з'являться у найближчі тижні.

Якщо такі інфляційні показники, як CPI, залишатимуться помірними, то два місяці низьких темпів інфляції дедалі більше виглядатимуть як тенденція, а не статистичний “шум”, і це наддасть Federalної резервній системі більше аргументів для збереження ставки. Якщо ці дані будуть сильними, це поставить під сумнів очікування щодо повернення інфляції до рівня 2%, і табір прихильників підвищення ставки може поповнитися ще одним голосом.

Зниження рівня безробіття не означає посилення ринку праці

Timiraos також окремо пояснив одну деталь, на яку ринок часто не звертає увагу.

Він у соцмережах вказав, що зниження рівня безробіття до 4,09% у липні було викликане передусім скороченням кількості працюючої сили, яка шукає роботу, а також зниженням чисельності безробітних в статистичній категорії.

Іншими словами, зниження рівня безробіття не повністю відображає значний приріст робочих місць, а є результатом зміни пропозиції робочої сили.

Водночас рівень безробіття знизився з 4,54% у листопаді минулого року і 4,44% у лютому цього року до нинішніх 4,09%, встановивши мінімум з червня 2025 року. Це означає, що Федеральна резервна система досі не може вважати, що на ринку праці відбулось достатнє ослаблення.

Скорочення зайнятих переважно у сфері публічної освіти, можливо, через сезонні чинники

Timiraos також зазначає, що ще одна особливість звіту – скорочення зайнятих переважно спостерігається у державному секторі, а не у приватному.

За даними звіту: приватний сектор у липні збільшив кількість зайнятих на 30 тисяч – хоча це менше середньої за останні три місяці (40 тисяч) і за шість місяців (54 тисячі), але зростання залишається позитивним.

Водночас загальна чисельність зайнятих у липні знизилася на 23 тисячі – це в основному стосується місць у сфері публічної освіти (public education).

Timiraos цитує аналіз деяких економістів, які вважають, що це більше відображає сезонне коригування через літні канікули у школах, а не обов’язково означає раптове погіршення попиту на робочу силу у державному секторі.

Отже, хоча чисельні показники здаються несподіваними, внутрішня структура ринку праці не обов'язково така слабка, як це виглядає із загальних цифр.

Уолл-стріт: звіт, у якому “і голуби, і яструби можуть знайти аргументи”

До цього звіту про зайнятість кілька економістів Уолл-стріт вважають, що він не може надати Федеральній резервній системі чітких політичних сигналів – він містить чинники, які підтримують як паузу у підвищенні ставки, так і продовження уваги до інфляції.

Головний економіст FHN Financial Chris Low заявив: якби рівень безробіття не знизився, цей звіт міг би стати вагомим аргументом для зміни політики. Але при збереженні низького рівня безробіття Federalна резервна система не може вважати, що ринок праці явно погіршився.

Економіст AllianceBernstein Eric Winograd вважає: приріст зайнятих сповільнюється, тиск на зарплати також знижується, але наразі даних недостатньо для доказу швидкого падіння економіки. Federalна резервна система все ще потребує більше інфляційних доказів.

Економіст S&P Global Ratings Satyam Panday зазначає: сповільнення приросту зайнятих, зниження темпів зарплат – показує, що ринок праці знову балансується. Однак зниження рівня безробіття свідчить, що явного погіршення немає, тому політики мають чекати нових даних.

Головний економіст Nationwide Kathy Bostjancic сказала: це “складний” звіт про зайнятість. Скорочення зайнятих і зниження темпів зарплат підтримують терплячий підхід Federalної резервної системи, але рівень безробіття демонструє стійкість ринку праці.

Економіст Bloomberg Anna Wong та Andrew Sacher вважають, що тенденція охолодження ринку праці продовжується, але недостатньо для швидкої зміни політики Federalної резервної системи. Дані по інфляції залишаються ключовим чинником у вересні.

Економіст Morningstar Caldwell також зазначає: темпи зростання зарплат продовжують знижуватися до приблизно 3%, що показує певний надлишок пропозиції на ринку праці – це дає Federalній резервній системі простір для очікування вирішення питання інфляції.

Ринок знову зосереджується на інфляції – рішення Federalної резервної системи у вересні залишається відкритим

У підсумку, липневий звіт по зайнятості не дав Federalній резервній системі чіткого сигналу щодо політики.

З одного боку, скорочення зайнятих, перегляд даних за попередні місяці у бік зменшення, зниження темпів зарплат до найнижчих за понад п’ять років – все це підтримує терплячий підхід Federalної резервної системи.

З іншого боку, рівень безробіття знизився до найнижчого рівня за понад рік – стійкість ринку праці означає, що Federalна резервна система не може повністю виключити можливість подальшого посилення політики.

Як підсумував Timiraos, цей звіт по зайнятості для Federalної резервної системи залишається “важким для тлумачення” – він не змінив напрямок політики, а тільки знову переніс акцент на інфляцію.

З наближенням вересневого засідання FOMC майбутні дані по CPI та PCE визначать, чи Federalна резервна система збереже ставку або почне розглядати нове підвищення.