Облігації інфраструктури AI як "чорна діра" для капіталу підвищують реальну дохідність, світова економіка та фондові ринки стикаються з випробуванням "дефіциту капіталу"

Ukrainian Financial Insights APP повідомляє, що із збільшенням випуску облігацій компаніями штучного інтелекту та урядами різних країн, основні економічні індикатори реальної вартості позик, скоригованої на інфляцію, зросли до найвищих рівнів за більш ніж десять років, що посилює ризики для фондового ринку та світової економіки. Реальна дохідність — це дохід, який облігаційні інвестори вимагають понад рівень інфляції, і вона є важливим показником справжніх витрат на позики для урядів і компаній. Реальна дохідність зазвичай залежить від очікувань щодо економічного зростання, процентних ставок та взаємовідносин попиту і пропозиції грошей.

Десятирічний максимум: реальна дохідність масово “пробиває лінію”

За облігаціями, прив'язаними до інфляції (TIPS), реальна дохідність 30-річних американських облігацій зросла понад 3%, що наближається до найвищого рівня від часів фінансової кризи 2008 року. Дохідність 30-річних номінальних облігацій США одночасно перевищила 5,2% — найбільше з 2007 року. Дохідність 10-річних держоблігацій США нещодавно піднялася до близько 4,75%, встановивши максимум за 18 місяців.

Ця тенденція не є унікальною для США. Реальна дохідність 10-річних облігацій Великобританії та Німеччини також перебуває поряд з найвищими показниками за понад десятиріччя. Дохідність 10-річних держоблігацій Великобританії сягнула близько 5,14% — найвищого рівня з липня 2008 року; дохідність 10-річних облігацій Німеччини піднялася до приблизно 3,12%, що є максимумом від травня 2011 року.

Реальна дохідність — це “справжні” витрати на позики після виключення впливу інфляції і є ключовим показником фінансового тиску на уряди та підприємства. На відміну від зростання реальної дохідності, інфляційні очікування — тобто ставка беззбиткової інфляції — залишаються стабільними на рівні близько 2,4%. Це означає, що останнє зростання номінальної дохідності майже повністю обумовлене реальною дохідністю, а не погіршенням інфляційних очікувань.

Незважаючи на продовження конфлікту з Іраном, інфляційні очікування загалом стабільні, а підвищення реальної дохідності протягом останніх місяців штовхнуло глобальні номінальні ставки вгору.Інвестори та аналітики вважають, що на тлі великих витрат держав штучний інтелект та “гіперскейлові компанії” активно бере кредити, що є ключовим фактором зростання дохідності, оскільки покупці вимагають більшої винагороди для покупки великої кількості облігацій, які виходять на ринок.

“Конкуренція за капітал”: хвиля випуску облігацій AI і бюджетний дефіцит урядів

За даними London Stock Exchange Group (LSEG), компанії Alphabet, Amazon та Meta цього року вже випустили майже $220 млрд облігацій, що більш ніж удвічі перевищує загальний обсяг випуску у 2025 році ($108 млрд).

Вівек Пол, головний інвестиційний стратег BlackRock Investment Institute у Великобританії, зазначає: “Останніми роками конкуренція за капітал була надзвичайно жорсткою, і це безпрецедентно. Через прискорення інфраструктурних проектів штучного інтелекту дефіцит капіталу поглиблюється, що відбивається і на дохідності облігацій.”

Уряди також продовжують активно позичати. Цього року бюджетний дефіцит США прогнозується на рівні близько 6% ВВП, тобто $1,9 трильйона; у Франції він становить 5%; у Великобританії — 4%.

“У Європі оборонні витрати, енергетична безпека та інфраструктурні інвестиції наразі важливіші, ніж самі витрати на штучний інтелект,” — зазначає Старший портфельний менеджер Mirabaud Asset Management Аль Катмор.

Ринок вже врахував у цінах очікування підвищення ставок, і за незмінних інших умов, підвищення ставок зазвичай збільшує реальну дохідність.

Макс Кітсон, стратег з європейських процентних ставок Barclays, зазначає, що відносно сильне економічне зростання, особливо у найбільшій економіці світу — Сполучених Штатах, — це важливий фактор. Він також вказує на те, що центральні банки країн припинили купувати облігації (раніше такі покупки знижували дохідність).

У центрі уваги — акції: “дамоклів меч” для фондового ринку від теорії до реальних ризиків

Реальна дохідність — це базова ставка скоригованої на інфляцію вартості позик для урядів і підприємств. Якщо номінальна ставка облігації становить 3%, а очікувана інфляція — 2%, то реальна дохідність складає приблизно 1%. Аналітики зазначають, що часом інфляційні очікування є основним рушієм номінальної дохідності, але останнім часом більш важливою є реальна дохідність.

Теоретично, вища реальна дохідність мала б зменшити відносну привабливість акцій. Інвестори можуть отримувати вищі скориговані на інфляцію доходи з облігацій, а майбутні грошові потоки (сучасна вартість яких розраховується за дохідністю) стають менш привабливими.

На практиці, завдяки сильному корпоративному прибутку та стійкості економіки, фондові індекси встановлюють нові максимуми, тимчасово знімаючи занепокоєння. JPMorgan підвищила прогноз прибутків по індексу S&P 500 США, а дані LSEG I/B/E/S вказують на найшвидше з кінця 2022 року зростання прибутків європейських блакитних фішок.

Менш оптимістичний Matt King, засновник Satori Insights, наголошує, що великі технологічні компанії витрачають готівку і все більше звертаються до кредитування, що підвищення реальних ставок почне впливати. Він зазначає у звіті: “Ми очікуємо, що реальна дохідність продовжить зростати, поки не зупинить кредитну активність, яка рухає дохідність вгору, а також ротацію ризикового капіталу, що стимулює фондовий ринок.”

Підвищення скоригованих на інфляцію витрат на позики певною мірою змушує підприємства та домогосподарства скорочувати витрати та інвестиції, сповільнюючи економічне зростання.

Ashok Bhatia, головний інвестиційний директор Neuberger, підкреслює, що реальна дохідність у США все ще нижча за 3%-4%, і вважає, що нижче цього рівня позики негативно впливають на економічне зростання. Bhatia сказав: “Нинішній рівень — це сигнал попередження, хоча поточний економічний підйом стабільний (1,5%-2%), але може почати піддаватися ризику.”

Bhatia зазначає, що через занепокоєння щодо фіскальної політики він обережно ставиться до довгострокових облігацій; а Кітсон із Barclays додає: через відсутність бажання політиків скорочувати бюджетний дефіцит реальна дохідність може продовжувати зростати.

Кітсон стверджує: “Зберігаються структурні фактори, що підтримують зростання ставок. Немає причин вважати, що ці фактори швидко зникнуть.”