ФРС несподівано призупинила викуп облігацій RMP: Волл-стріт очікує, що це триватиме принаймні до жовтня, а TD Securities заявляє, що можлива рестартація до кінця року.

У Федеральної резервної системи США щодо ліквідності банківської системи з’явилася нова, варта уваги зміна.

У четвер, 13-го числа за східноамериканським часом, офіційний сайт Федерального резервного банку Нью-Йорка оновив план операцій на відкритому ринку. Згідно з ним, протягом місячного періоду, що триває до 14 вересня, Федеральна резервна система не проводитиме жодних операцій з управління резервами банківської системи (RMP), але планує здійснити близько 17 мільярдів доларів реінвестіційних закупівель облігацій. Це призупинення є несподіванкою для стратегів з Wall Street, адже раніше ринок очікував, що Федеральна резервна система зберігатиме обсяг RMP закупівель на рівні близько 10 мільярдів доларів щомісяця.

Вперше з моменту запуску програми RMP у грудні 2025 року місячний обсяг закупівель знизився до нуля. Дані Федерального резервного банку Нью-Йорка свідчать, що раніше обсяг RMP кілька місяців підряд тримався біля 40 мільярдів доларів, у квітні впав до 25 мільярдів, а з травня по липень зменшився до 10 мільярдів; нині він ще більше знизився і став нульовим.

ЗМІ, посилаючись на стратегів з Wall Street, зазначають, що це рішення Федеральної резервної системи означає, що умови фінансування на ринку більш ліберальні, ніж очікувалось. Bank of America, Wells Fargo та TD Securities наразі прогнозують, що призупинення RMP не обмежиться лише одним місяцем і принаймні триватиме до жовтня; з TD Securities очікують, що RMP може залишатися на нулі до середини листопада.

Чому Федеральна резервна система раптово призупинила RMP?

RMP не є кількісним пом’якшенням (QE) у традиційному розумінні.

Раніше Федеральний резервний банк Нью-Йорка чітко пояснював, що FOMC вимагає від дилерської служби відкритого ринку за необхідності купувати казначейські облігації США та інші активи для збільшення портфеля SOMA, з метою підтримки банківської системи на «достатньому» рівні резервів. Обсяг RMP не фіксується наперед, а динамічно коригується залежно від попиту й пропозиції резервів, ситуації на грошовому ринку та сезонних факторів.

Інакше кажучи, основна мета RMP — не стимулювати економіку, а запобігти надто швидкому скороченню резервів банківської системи, що може спричинити сильні коливання ставок на грошовому ринку.

Тож сама ця пауза сигналізує досить конкретно: Федеральна резервна система вважає, що наразі буфер резервів банківської системи достатній, і немає потреби й надалі вводити додаткові резерви шляхом купівлі казначейських облігацій.

У нещодавно оприлюдненому плані на четвер, Федеральний резервний банк Нью-Йорка передбачає реінвестіційні закупівлі на суму близько 17 мільярдів доларів до 14 вересня, але RMP зведено до нуля. Для порівняння, протягом попереднього місячного періоду до 13 серпня, крім близько 17,6 мільярдів доларів реінвестіційних закупівель, здійснювались закупівлі RMP на суму близько 10 мільярдів доларів.

Ця зміна особливо значуща, адже відновлення балансу урядової готівки може спричинити вилучення ліквідності з фінансової системи. Але Федеральна резервна система все одно вирішила призупинити RMP, що свідчить про її впевненість у здатності фінансового ринку витримати цей потенційний ліквідний тиск.

Wall Street раніше прогнозувала збереження 10 мільярдів доларів

ЗМІ зазначають, що до оновлення графіку операцій на відкритому ринку у четвер, ринок очікував, що Федеральна резервна система продовжуватиме виконувати RMP приблизно на рівні 10 мільярдів доларів щомісяця. Bank of America навіть вважав, що зростання урядових готівкових залишків надалі може призвести до втрати резервів і збільшення обсягу RMP до 15 мільярдів доларів.

Очевидно, що ті, хто мав такі очікування на Wall Street, не передбачили призупинення закупівель RMP.

Стратеги Bank of America Mark Cabana і Katie Craig у звіті для клієнтів зазначили, що зниження RMP до нуля свідчить про те, що Федеральна резервна система відзначила «стійко ліберальне фінансове середовище». Наразі вони очікують, що у вересні обсяг закупівель залишиться нульовим, а протягом решти 2026 року може бути відновлений до близько 10 мільярдів доларів, хоча фактичний обсяг закупівель може бути ще нижчим.

Стратеги Wells Fargo Angelo Manolatos і Francis Brown також вважають, що Федеральна резервна система принаймні до середини жовтня зберігатиме RMP на нулі.

Вони відзначили, що арбітражні транзакції з кредитним плечем значно скоротилися, активи грошових ринкових фондів наблизилися до рекордних рівнів, середньозважений термін фондів скоротився, а балансова стійкість дилерів зросла — ці чинники разом покращили умови фінансування та дозволяють Федеральному резервному банку Нью-Йорка проявити терпіння.

TD Securities: це не ознака QT, у листопаді RMP може бути відновлений

На відміну від цього, TD Securities дає більш чіткий календар прогнозів.

Стратеги TD Securities Gennadiy Goldberg і Molly Brooks вважають, що призупинення RMP не означає фундаментальну зміну стратегії балансу Федеральної резервної системи, і не слід сприймати це просто як сигнал про імпульс до кількісного скорочення (QT).

Вони прогнозують, що стан нульового RMP може тривати до середини листопада, після чого Федеральна резервна система, ймовірно, відновить закупівлі, початковий обсяг яких буде від 5 до 10 мільярдів доларів щомісяця.

TD Securities уточнює, що це призупинення — радше «паузa», а не остаточне припинення. На їхню думку, Федеральна резервна система зараз має буфер резервів вищий за мінімально комфортний рівень (LCLOR) і тому може тимчасово припинити закупівлі, дозволяючи резервам поступово знижуватися; після часткового розходу буфера та стабілізації ринкових ставок можна буде відновити невеликі закупівлі RMP.

За оцінкою TD Securities, найшвидше RMP може бути відновлений у листопаді на рівні 5-10 мільярдів доларів на місяць, однією з головних причин чого є бажання Федеральної резервної системи забезпечити деякий ліквідний буфер для грошового ринку до кінця року.

Ще важливіше — TD Securities прямо заявляє, що наразі не бачить прямого взаємозв’язку між призупиненням RMP і відновленням QT. Діюча операційна схема Федеральної резервної системи все ще вимагає від Нью-Йоркського ФРБ здійснювати закупівлі казначейських облігацій за необхідності для підтримки достатнього рівня резервів у portфелі SOMA.

Що означає зниження резервів з «достатнього» до нижчого рівня?

Ще одним сенсом призупинення RMP є те, що Федеральна резервна система починає дозволяти буфер резервів поступово скорочуватися природним шляхом.

Раніше Федеральний резервний банк Нью-Йорка пояснював, що обсяг RMP коригується відповідно до сезонних змін потрібних резервів: зростання закупівель може відбуватися напередодні очікуваного скорочення резервів; коли потреба банківської системи у зобов’язаннях Феду менша — закупівлі можна скоротити або навіть призупинити.

Тож зараз Федеральна резервна система не починає «затягувати» баланс, а після великої хвилі закупівель RMP і створення буфера резервів, тимчасово припиняє додаткові закупівлі.

TD Securities вважає, що це може призвести до більших можливостей для підвищення ставок на грошовому ринку в майбутньому, але доки резерви залишаються у діапазоні, що визначається як достатній для Феду, постійного втручання через RMP немає необхідності.

Це пояснює, чому нинішнє рішення хоч і означає, що Федеральна резервна система купила на 10 мільярдів доларів менше казначейських облігацій, але не обов’язково свідчить про раптове посилення фінансових умов.

З моменту запуску RMP у грудні минулого року Федеральна резервна система завершила явний цикл «швидкого старту, повільного згасання»: місячний обсяг RMP зі стартових 40 мільярдів доларів поступово знизився до 25 мільярдів, потім до 10 мільярдів, а в серпні цього оперційного періоду — до нуля. Операційні записи Нью-Йоркського ФРБ вказують, що з грудня 2025 до березня 2026 щомісячний RMP був близько 40 мільярдів доларів; у квітні знизився до 25 мільярдів; а з травня по липень — до 10 мільярдів.

Це означає, що Федеральна резервна система поступово переходить від «активного поповнення резервів» до «спостереження за природним скороченням резервів», а це призупинення — новий етап у цьому процесі.

Ринок стежить, коли RMP буде відновлений

Зараз основна увага ринку змістилася з питання «Чи продовжить Федеральна резервна система купувати?» до **«Коли Федеральна резервна система знову почне купувати і яким буде обсяг?»**.

Bank of America наразі прогнозує відновлення закупівель на рівні близько 10 мільярдів доларів після жовтня; Wells Fargo також вважає, що призупинення триватиме щонайменше до середини жовтня; TD Securities обережно оцінює, що RMP може залишатися на нулі до середини листопада, а потім відновитися з обсягом від 5 до 10 мільярдів доларів щомісяця.

Якщо ці припущення вірні, то призупинення RMP радше є «натисканням гальм» з боку Федеральної резервної системи після підтвердження достатньої ліквідності у фінансовій системі, а не поверненням до жорсткої політики балансу.

Офіційно Федеральний резервний банк Нью-Йорка раніше чітко заявляв, що RMP відрізняється від масштабних закупівель активів у період фінансової кризи або пандемії — його мета полягає у контролі ставок і підтримці достатніх резервів, а не у зміні позицій грошово-кредитної політики.

Отже, принаймні на сьогодні, «призупинення RMP» і «відновлення QT» — різні речі. Справді важливим сигналом є те, як зміняться ставки на грошовому ринку протягом наступних місяців, і чи вирішить Федеральна резервна система, що закупівлі казначейських облігацій знову необхідні після скорочення буфера резервів.