Власне втручання на ринку облігацій Бейсонта зазнало різкої критики з боку "наставника" Друкенміллера: штучне зниження прибутковості – це "відкладене субсидування", яке не може тривати довго

Ukrainian Finance APP повідомляє, що Міністр фінансів США Скотт Бессент (Scott Bessent) нещодавно здійснив втручання у ринок облігацій, що призвело до невеликого зниження довгострокових доходностей, однак це також викликало дедалі більше критики – противники вважають, що такі заходи неможливо довго підтримувати, і вони можуть призвести до небезпечних наслідків.

Уолл-стріт у цілому сумнівається, чи має Міністерство фінансів достатньо "потужності" для управління ринком боргових інструментів. Протягом 2025 року США випустять нові державні облігації на суму близько 4.8 трлн доларів, а цього року цифра може ще зрости.

Бессент запропонував як мінімум подвоїти обсяг викупу Міністерством фінансів довгострокових облігацій у обігу. Крім того, наприкінці липня Міністерство фінансів втрутилося в валютний ринок, щоб підтримати ієну, і таким чином уникнути примусу Банку Японії до продажу американських облігацій — що, ймовірно, підвищило б їх доходність.

Ці зусилля дозволили знизити довгострокові доходності з їхніх нещодавніх піків (найвищих рівнів з часів глобальної фінансової кризи 2008 року), але ринкові експерти вважають, що ці заходи приречені на провал, особливо якщо США не розв’яжуть свої фінансові труднощі — наразі загальний обсяг федерального боргу щойно перевищив 40 трлн доларів, а дефіцит бюджету на 2026 фінансовий рік впевнено прямує до позначки у 2 трлн доларів.

Останнім, хто приєднався до табору критиків, став Стенлі Дракенміллер (Stanley Druckenmiller) — голова відомого сімейного офісу Duquesne Family Office, а символічно те, що він був наставником Бессента в сфері інвестицій. На початку 1990-х обидва разом з George Soros організували класичну атаку на фунт стерлінгів.

Дракенміллер попереджає, що відсутність фінансової дисципліни та примусове пригнічення доходностей вкрай шкодять ринку й підривають довіру до Міністерства фінансів.

У своїй авторській статті він написав: “Якщо доходність 30-річних облігацій має досягти 5,5% для очищення ринку, це не криза – це рахунок. Єдиний стійкий спосіб знизити довгострокові доходності – вирішити проблему базового дефіциту”.

“Відкладені субсидії”

У статті під назвою “Дати голос ринку облігацій” Дракенміллер закликав Бессента відмовитися від плану викупу, оголошеного 19 серпня, і дозволити ринку самостійно встановити справедливу ціну на державні облігації.

Він написав: “Кожен базисний пункт, штучно знижений доходності, — це субсидія на відкладання. Якщо ринок почне вважати, що Міністерство фінансів захищає певну цінову рівновагу, кожне підвищення доходності стане випробуванням рішучості офіційних органів, і втручання повинно постійно збільшуватись, щоб пройти ці тести.”

Він додав: “Державне протистояння фундаментальним чинникам ціни ніколи не перемагало, єдине питання – скільки вони витратять, перш ніж визнати поразку.”

Міністерство фінансів не відповіло на запит щодо коментарів на статтю Дракенміллера.

Попередній план Бессента передбачає як мінімум подвоїти регулярний викуп “нещодавно випущених” облігацій на суму 2 млрд доларів (тобто раніше випущені облігації). Цей план було започатковано два роки тому його попередницею Janet Yellen. Крім того, цього тижня представники Міністерства фінансів повідомили, що відомство може використати свій загальний рахунок (TGA) на суму 935 млрд доларів, щоб фінансувати покупки боргових цінних паперів.

Втім, ринок як і раніше сумнівається, чи буде цього достатньо. Загальний рахунок фактично є “чеком” Міністерства фінансів для фінансування урядових операцій і використовувався під час численних політичних тупиків щодо ліміту боргу, його можливості обмежені.

Нещодавні заходи порівнюють з інструментами, які Federal Reserve використовувала для забезпечення ліквідності на ринку облігацій і стримування ставок. Перший – “операція Twist” (Operation Twist), тобто продаж короткострокових облігацій і купівля довгострокових; другий – кількісне пом’якшення (QE), коли Federal Reserve використовує власні ресурси для придбання боргових активів.

Різниця полягає в тому, що Federal Reserve, на відміну від Міністерства фінансів, не обмежується залишком грошових коштів і може створювати резерви для фінансування викупів.

Позиція Federal Reserve

Головний стратег BCA Райан Свіфт (Ryan Swift) у звіті для клієнтів зазначив: “Якщо уряд США дійсно хоче стримати доходності, Federal Reserve повинен брати участь. Якщо Federal Reserve не задіє свій баланс, будь-які спроби уряду США придушити доходності облігацій зазнають невдачі. Насправді, якщо інвестори відчують, що уряд нервує, ці заходи можуть мати протилежний ефект.”

Втім, Свіфт вважає, що голова Federal Reserve Кевін Ваш (Kevin Warsh) навряд чи захоче втручатись. Під час короткого керівництва Federal Reserve Ваш неодноразово наголошував на важливості незалежного процесу ціноутворення на ринку.

Ваш після липневої зустрічі Federal Reserve заявив: “Учасники ринку вчаться грати з ‘м’ячем’, а не сперечатися з ‘арбітром’ — ціни на ринку й надалі реагуватимуть на ті напрямки й масштаби, які вважають за доцільне”.

Як і деякі інші думки, Свіфт вважає, що недавнє зростання доходностей не є особливо тривожним, він зазначає, що з огляду на ключову ставку Federal Reserve та очікування ринку щодо центробанку, разом із рівнем інфляції, безробіття й волатильності, доходність 30-річних облігацій наближається до “фундаментально справедливої вартості”.

Нині доходність 30-річних облігацій лише трохи перевищує її 50-річне середнє (~5,16%); станом на ранок вівторка дохідність 10-річних облігацій фактично дорівнює історичному середньому з початку 1960-х – 4,64%.

Голова відділу продажів боргових цінних паперів для Європи, Близького Сходу та Африки Citadel Securities Ношад Шах (Nohshad Shah) пише: “Сигнал, що подає ринок облігацій, очевидний: потрібно додатково посилити фіскальну чи монетарну політику. Не дозволяти державним облігаціям очищатися за нижчою ціною не усуває цю напруженість… а лише переміщує її в інше місце.”

Federal Reserve матиме слово під час зустрічі з питань процентної ставки 15-16 вересня. За оцінкою CME Group, ймовірність підвищення ставки у вересні становить близько 40%. Ваш виступить у п’ятницю на щорічному з’їзді Federal Reserve в Джексон-Голі, штат Вайомінг, і ймовірно прокоментує питання, пов’язані з Міністерством фінансів.

Глава аналітики з економіки та політики центральних банків Evercore ISI Крішна Гуха (Krishna Guha) вважає, що Ваш, ймовірно, спробує уникнути втручання. Він пише: “Вашу буде непросто заспокоїти ринок і не суперечити нетрадиційним заходам Бессента, він, ймовірно, вирішить зберігати мовчання.”