«Комунікаційне агентство ФРС»: Історія повторюється — коли справа доходить до війни, Бесенте випробовує «межі між ФРС і Міністерством фінансів»

27 серпня, 《Wall Street Journal》 опублікував глибокий репортаж, написаний досвідченим журналістом, відомим як “Fed Communication社”, Ніком Тіміраосом.

Час публікації статті дуже показовий — напередодні щорічного семінару з економічної політики Канзаського міського Федерального резервного банку (центральна банківська конференція Jackson Hole), голова Федерального резерву Кевін Волш має виступити з промовою, а серія дій міністра фінансів США Бесента вже стала однією з головних тем неофіційних обговорень серед посадовців центральних банків, присутніх на заході.

У статті ставиться питання: Як далеко зайшов Бесент? Чи його операції на ринку боргових паперів, увага до кадрових призначень Federal Reserve та публічні заяви щодо монетарної політики вже перетнули історичну межу між Міністерством фінансів і Федеральним резервом?

Ця межа не існувала споконвіку. Вона з'явилася у 1951 році, народившись після війни, і сьогодні відлуння історії знову лунають.

Одна оголошена новина призвела до потрясіння на ринку

Минулого тижня Бесент оголосив, що Міністерство фінансів принаймні удвічі збільшить обсяги зворотного викупу довготермінових державних облігацій.

Час цього оголошення особливо примітний — минуло лише два тижні з моменту останнього квартального брифінгу Міністерства фінансів, а подібні корективи зазвичай оголошуються саме під час квартальних брифінгів. Міністерство фінансів довгий час гарантувало інвесторам, що управління боргом буде “регулярним і прогнозованим”, а не опортуністичним.

Бесент пояснив це тим, що поточна дохідність довготермінових держоблігацій досягла найвищого рівня за 19 років і “не відображає основи”. Його мета — розширити програму викупу, аби знизити дохідність на дальньому кінці та зменшити витрати на фінансування уряду.

Нік Тіміраос вважає, що проблема полягає у тому, що це відбувається саме тоді, коли Federal Reserve можливо захоче посилити фінансові умови. Якщо дії Міністерства фінансів успішно знизять довгострокові ставки, то це фактично послабить "клапан" монетарної політики до тих пір, поки Federal Reserve ще не зробила крок.

Відомий інвестор, колишній наставник Бесента Stanley Druckenmiller цього тижня опублікував матеріал прямо розкритикувавши цю програму викупу як “цінове управління”, і називаючи її “помилкою”.

“Багатолінійна атака” Бесента

Операції на борговому ринку — лише частина останніх кроків Бесента.

Нік Тіміраос пише, що на початку місяця він тиснув на Federal Reserve, вимагаючи забезпечити іноземні центробанки додатковою доларовою ліквідністю, аби підтримати Японію у валютних інтервенціях та стабілізувати ієну без розпродажу американських держоблігацій — позаяк масовий продаж американських облігацій Японією одразу підніме їхню дохідність.

Одночасно Бесент також виявив інтерес до кандидатури голови Atlanta Federal Reserve. Ця посада вакантна з березня цього року.

Ще раніше, адміністрація Трампа інструктувала державно контрольовані Fannie Mae та Freddie Mac збільшити закупівлі цінних паперів, забезпечених іпотекою, аби знизити ставки іпотечних кредитів.

Ця серія дій викликала питання: Чи Міністерство фінансів системно шукає всі можливі важелі, аби обійти Federal Reserve і впливати напряму на ринкові ставки?

“Справжні проблеми для Волша”

Нік Тіміраос у статті цитує слова Джона Фостера (Jon Faust), який був радником трьох попередніх голів Federal Reserve:

Дії та слова Бесента — справжня проблема для Волша. В умовах високої інфляції існує загроза тому, що монетарна політика може підпадати під потреби урядового фінансування, це і так вже викликає занепокоєння. А він ще й здійснює це напередодні Jackson Hole, на мою думку, це зовсім не делікатно, а навіть можна назвати ляпасом.

Цей радник також вказав, що всередині комітету з визначення ставки Federal Reserve (FOMC) і так існують значні розбіжності — минулого місяця троє посадовців проголосували за підвищення ставок. Якщо інтервенції Бесента на ринку боргу знизять довгострокові ставки та вартість позик, “це безперечно підштовхне більшість членів FOMC до подальшого підвищення ставок”.

Міністерство фінансів спростувало це. Речник Міністерства фінансів заявив: “До світової фінансової кризи всі рішення щодо управління боргом приймались самим Міністерством фінансів. Під керівництвом міністра Бесента Міністерство фінансів повертає ці повноваження, виконуючи свою місію — залучати фінансування для американських платників податків із максимально низькими довгостроковими витратами.”

Сам Бесент також зазначив, що викуп боргу “не втручатиметься у монетарну політику”, і що Міністерство фінансів та Federal Reserve “співпрацюватимуть у разі змін на балансі”.

Дилема Волша

Ця суперечка для голови Federal Reserve Волша особливо складна.

Нік Тіміраос згадує, що після призначення Волш постійно підкреслював: Federal Reserve має “менше говорити” про майбутню політику, щоб отримувати “нефільтровані справжні сигнали” із ринкових цін. Минулого місяця він спеціально посилався на зростання дохідності облігацій як доказ того, що ринок боргу самостійно посилює фінансові умови.

Але зараз тенденції дохідності ймовірно вже містять вплив втручання Міністерства фінансів, а не чисто відображають думку інвесторів щодо економічних перспектив. Це робить “термометр” Волша для спостереження за ринком менш надійним.

Професор MIT, колишній посадовець Європейського центрального банку Атанасіос Орфанідес (Athanasios Orphanides) займає помірковану позицію. Він вважає, що Міністерство фінансів має право керувати боргом так, як вважає за потрібне; завдання Federal Reserve — не піддавати сумніву ці політики, але враховувати їхній економічний вплив у рішеннях щодо ставок.

Голова Minneapolis Federal Reserve Ніл Кашкарі цього тижня у телевізійному інтерв'ю зазначив, що не бачить ознак того, що останній розпродаж облігацій зробив роботу Federal Reserve складнішою — ринок держоблігацій “працює нормально”.

Відлуння історії: від 1951 року до сьогодні

Межа між Міністерством фінансів та Federal Reserve неоднозначна.

Нік Тіміраос зазначає, що під час Другої світової війни Federal Reserve погодився знижувати дохідність держоблігацій, щоб уряд міг фінансувати війну. Це тривало до 1951 року, коли сторони уклали угоду — тоді сперечалися щодо фінансування Корейської війни. Ця угода нині вважається відправною точкою незалежності Federal Reserve.

Війна також призвела до іншої знаменитої історичної сцени: 1965 року президент Ліндон Джонсон запросив тодішнього голову Federal Reserve Вільяма Макчесні Мартіна до свого ранчо в Техасі та особисто дорікав йому за підвищення ставок під час війни у В’єтнамі.

Минулого року Волш зазначав, що планує оновити “версію угоди 1951 року”. Сьогодні він стикається з новим натиском інфляції через “іншу війну”, а Бесент веде економічну дипломатію, спрямовану на її завершення.