Вважаючи, що SpaceX недооцінена, Morgan Stanley прогнозує "дохід у 3,5 трильйона доларів до 2040 року", на що Маск відповів: "Ні, я оцінюю, що цього вдасться досягти вже у 2033 році"

Засновник SpaceX Ілон Маск публічно відповів на останній аналітичний звіт Morgan Stanley, заявивши, що прогноз щодо часової лінії доходу компанії є надто обережним. Це відкрито обговорення оцінки SpaceX та потенціалу зростання знову привернуло увагу ринку до комерційних перспектив цієї приватної космічної компанії.

Аналітик Morgan Stanley Адам Джонас у своєму останньому звіті дав SpaceX рейтинг "збільшити частку" з цільовою ціною 300 доларів і передбачає, що дохід компанії у 2040 році досягне 3,5 трильйона доларів. Після публікації звіту користувач X-платформи Аарон Бернетт зазначив, що прогноз Morgan Stanley базується на припущенні, яке майже вдвічі менше від фактичних цілей SpaceX, а прогнозний час перевищує внутрішні плани компанії приблизно на 10 років. Маск одразу відповів на X-платформі: "Я особисто оцінюю, що приблизно 3,5 трильйона доларів доходу буде досягнуто біля 2033 року."

Ця позиція означає, що Маск вважає досягнення такого обсягу доходу приблизно на сім років раніше, ніж прогнозує Morgan Stanley. Для інвесторів, якщо оцінка Маска ближча до реальності, тоді прихована оцінка акцій буде ще більш очевидною. У звіті Morgan Stanley зазначено, що поточна ціна акцій SpaceX складає близько 138 доларів, що відповідає приблизно десятикратному співвідношенню ціни до продажу від прогнозованого доходу у 2028 році, а прихована оцінка корпоративного AI-бізнесу фактично дорівнює нулю.

Morgan Stanley: SpaceX недооцінена, цільова ціна 300 доларів

Morgan Stanley у своєму останньому звіті зберігає рейтинг "збільшити частку" SpaceX з цільовою ціною 300 доларів, що дає понад дворазову перспективу зростання від поточної ціни акцій у 137,95 долара. Звіт використовує метод роздільної оцінки, розділяючи SpaceX на чотири основні бізнес-сегменти: космічні запуски, Starlink підключення, AI (включаючи X і Grok) та корпоративний AI. Оцінка кожного сегменту становить відповідно 8, 118, 8 та 165 доларів за акцію.

Звіт вважає, що поточна ціна акцій фактично не враховує ціну корпоративного AI-бізнесу, а опційна цінність орбітального обчислення також не включена. Morgan Stanley підраховує, що кожен 1 ГВт потужності орбітального обчислення (за ціною 50 доларів за Ватт, прибутковістю 70% та десятикратною оцінкою EBITDA) може додати приблизно 27 доларів до ціни акцій, що дорівнює приблизно 20% поточної ціни.

Звіт також зазначає, що в даний час SpaceX торгується за приблизно десятикратною прогнозованою ціною до продажу у 2028 році, що відповідає приблизно 70% зростанню доходу; за приблизно двадцятикратною прогнозованою ціною до EBIT у 2028 році — приблизно 113% зростанню прибутку. Morgan Stanley вважає, що цей рівень оцінки є привабливим для компанії зі стільки стрімкою траєкторією зростання.

База з десятками мільярдів у Луїзіані: стратегічний стрибок можливостей запуску

Імпульсом до підготовки звіту стало оголошення SpaceX про будівництво нової бази запусків Starbase LA у окрузі Верміліон, штат Луїзіана, з загальною інвестицією у 100 мільярдів доларів, старт проекту заплановано на 2027 рік, перший запуск на 2029 рік. На базі передбачено до 10 стартових майданчиків (5 комплексів запуску, кожен оснащений двома стартовими майданчиками), також побудують завод з виробництва пального, електростанцію і житло для співробітників, створять близько 3000 прямих робочих місць.

Morgan Stanley зазначає, що навіть без повноцінної експлуатації бази у Луїзіані для реалізації прогнозу у 5800 запусків Starship на рік у 2040 році потрібно лише близько восьми майданчиків. На даний час SpaceX має у планах 15 стартових майданчиків, розташованих у Техасі, Флориді та Луїзіані.

Вибір Луїзіани має декілька стратегічних причин. По-перше, географічне положення дозволяє здійснювати полярні запуски на південь через Мексиканську затоку, перекриваючи траєкторії, які важко реалізувати з Техасу, Флориди чи Каліфорнії, що має пряме значення для орбітального обчислення. По-друге, Луїзіана — третій за величиною штат щодо видобутку природного газу у США, тоді як кожен запуск Starship потребує понад 1000 тонн зрідженого метану. По-третє, у контексті зростаючого міжпартійного опору щодо центрів даних та AI-інфраструктури у декількох штатах, розподіл стартових майданчиків у різних юрисдикціях допомагає знизити регуляторні ризики. Крім того, Луїзіана розробила спеціальні стимули для SpaceX: повернення податку з продажу для великих космічних об'єктів, розширення промислових податкових пільг для виробництва космічної техніки, а також пункти захисту від відповідальності для конкретних судових справ.

Starship: логіка зниження витрат і масштабування запусків як основний драйвер

Логіка оцінки Morgan Stanley значною мірою залежить від зниження витрат Starship і зростання кількості запусків. Звіт прогнозує, що вартість запуску Starship за кілограм з 1000 доларів у 2025 році (внутрішня вартість Falcon 9) знизиться до 500 доларів у 2030 році (341 запуск), 200 доларів у 2035 році (близько 2600 запусків), і до менш ніж 150 доларів у 2040 році (близько 6000 запусків).

Morgan Stanley порівнює багаторазові ракети із "ліфтом до космосу", вважає, що Starship завдяки максимальній вантажопідйомності, яка перевищує Falcon 9 більше ніж у п'ять разів, і повній багаторазовості першого та другого ступеня має реальні перспективи знизити вартість запуску майже у десять разів.

У конкретних припущеннях Morgan Stanley займає досить обережну позицію. Звіт передбачає, що між 2027–2029 роками Starship матиме менше двох запусків за термін служби, у 2030 — три, у 2031 — чотири, а до 2040 року — близько 43 запусків; щодо прискорювачів — SpaceX знадобиться близько восьми років, щоб досягти рівня багаторазового використання понад 30 разів, темпи схожі з історією Falcon 9.

Звіт також зазначає, що SpaceX оголосила про завершення останнього запуску Falcon 9 для Starlink у Флориді, далі усі запуски Starlink з Флориди виконуватимуться Starship. Оскільки кожен запуск Starship має найвищу пропускну здатність, яка дорівнює 25-кратному запуску Falcon 9, цей перехід маже не вплине на частоту запусків загалом.

Орбітальне обчислення: наступний трильйонний двигун зростання

Morgan Stanley розглядає орбітальне обчислення як ключовий варіант оцінки SpaceX у довгостроковій перспективі і називає його основним драйвером попиту на запуски після 2032 року. Звіт стверджує, що конкурентні переваги орбітального обчислення полягають не у витратах чи абсолютній паритетності з наземними обчисленнями, а у масштабованості та швидкості розгортання.

У звіті посилаються на дві нові хмарні контракти, підписані SpaceX, і зазначають, що клієнти готові платити значно більше за можливість отримати великі кластери GPU негайно — це схоже на логіку, за якою SpaceX підвищує ціни на запуск у міру зниження витрат. Morgan Stanley прогнозує, що до кінця 2027 року орбітальне обчислення SpaceX сягне 4,9 ГВт, тоді як власна мета компанії становить близько 10 ГВт.

Morgan Stanley також попереджає, що 100-мільярдні інвестиції у базу в Луїзіані будуть витрачатися поступово протягом десяти років, що дорівнює загальним капітальним витратам SpaceX на космічну діяльність із 2026 по 2035 рік у їхній моделі, але становить лише близько 2% усіх капітальних витрат у цей період з урахуванням витрат на AI. У звіті визнають, що великі капітальні витрати легко анонсувати на папері, але реальне зростання має бути досягнуте, щоби належним чином підтримати SpaceX і ринок боргового фінансування для інвестицій.