Джексон-Хоул "спокійна історія" зустрічається з "без спойлерів" Волшем: історія показує, що голова ФРС рідко турбує фондовий ринок, але цього разу буде інакше?

Відомо з Ukrainian Finance APP, що, незважаючи на те, що Wall Street з затамованим подихом чекає на першу промову голови Federal Reserve Кевіна Волша сьогодні на економічному семінарі в Jackson Hole, історичні дані показують, що ця подія зазвичай не є значним каталістом для фондового ринку, якщо тільки не передує суттєвій зміні монетарної політики.

Однак, новий голова Волш, який порушив традиції своїх попередників і відмовився надавати перспективні вказівки щодо майбутньої траєкторії процентних ставок, залишає для ринку певну невизначеність щодо тлумачення його слів.

Jackson Hole традиційно вважається важливим глобальним вікном для сигналів центробанків, однак фактична реакція фондових ринків показує, що промови голови Federal Reserve частіше схиляються до академічних дискусій чи висвітлення довгострокових рамок, ніж до короткострокових політичних спойлерів. Зведені дані демонструють, що з 2000 року середнє зростання індексу S&P 500 через тиждень після конференції становить лише 0,4%, що аж ніяк не схоже на бурю.

Ринок опціонів також відображає подібні спокійні очікування. Деніел Кірш, керівник опціонного бізнесу Piper Sandler, зазначає, що трейдери наразі оцінюють одномірну волатильність S&P 500 у день промови Волша лише на 0,6%.

Звичайно, на Wall Street говорять: «Цього разу не буде по-іншому» — друга за небезпечністю фраза після «Цього разу все буде інакше». Саме тому багато трейдерів усе ж тримаються напоготові, особливо враховуючи, що Волш порушив традиції своїх попередників — він більше не надає чітких вказівок щодо потенційної траєкторії процентних ставок Federal Reserve.

Кевін Фленаган, директор інвестиційної та фіксованої стратегії WisdomTree, в телефонному інтерв’ю зазначив: «Очікування на ринку і так не високі, трейдери не розраховують на жодні руйнівні зміни його поглядів щодо політики. Але відсутність перспективних вказівок змушує ринок самостійно прочитувати підтекст, а це несе ризик неправильного трактування на весь Wall Street».

Застереження з «болючої» промови Пауелла у 2022 році

Хоча історія показує, що збурення ринку після Jackson Hole трапляються нечасто, прецеденти все ж існують. У 2022 році тодішній голова Federal Reserve Джером Пауелл виступив із жорсткою промовою в штаті Вайомінг, попередив інвесторів, що боротьба з інфляцією принесе «біль» для сімей і бізнесу. Це призвело до падіння S&P 500 на 3,4% у той день і до межових коливань прибутковості десятирічних держоблігацій на 8 базисних пунктів.

Протягом місяця після цього S&P 500 впав загалом на 9,92%, що стало найгіршим показником фондового ринку після промови голови Federal Reserve на Jackson Hole за останнє десятиріччя. Того року також за історичною прикметою відбувся паралельний обвал акцій і облігацій, оскільки Federal Reserve постійно підвищував ставки для боротьби з інфляцією, що перевищувала 6%.

Це саме той ризик, з яким зараз мають справу керуючі капіталом. Раніше, після різкої ринкової реакції на початку року через війну в Ірані, S&P 500 відскочив з низів майже на 12 трильйонів доларів, керуючі активами масово перекладались у великі технологічні акції, що підштовхнуло індекс до нових історичних максимумів. Якщо Волш несподівано подасть жорсткий сигнал, ці переповнені позиції можуть бути піддані різкій переоцінці.

Джейсон Ваянгу, головний стратег портфелів Columbia Threadneedle Investments, коментує: «Я вважаю, що “вага” (цієї промови Волша) доволі значна. Ніхто не знає, які принципи Волша. Я не певен, чи він усвідомлює, наскільки ринок потребує такої інформації».

Мовчання Волша перед “щільним” періодом даних

На відміну від попередника Пауелла, Волш із моменту призначення на посаду голови Federal Reserve у травні цього року наполегливо не висловлював чітких думок щодо майбутньої траєкторії ставок. Він схильний більше слухати, менше говорити, залишати ринку можливість самостійно оцінювати ситуацію. Такий стиль незвичний для Wall Street, який звик до прогнозних орієнтирів Federal Reserve.

Волш має виступити із промовою в п’ятницю о 10 ранку за Нью-Йоркським часом. Враховуючи, що наступні два ключові дані — звіт про зайнятість 4 вересня і індекс споживчих цін 11 вересня — будуть важливими орієнтирами для Federal Reserve під час засідання пізніше цього місяця, він, ймовірно, зберігатиме мовчання щодо строків підвищення ставок.

Команда економістів Goldman Sachs під керівництвом Яна Хаціуса у своїй звітній записці для клієнтів у вівторок написала, що Волш “з великою ймовірністю визнає покращення недавніх інфляційних даних, але навряд чи запропонує політичні орієнтири”.

Goldman прогнозує, що Federal Reserve у вересні й до кінця року залишить ставки незмінними. У записці йдеться: “Після покращення інфляційних звітів у червні та липні більшість учасників, особливо ті, хто має право голосу, стануть ще переконаніше вважати, що зберігати бездіяльність — це правильно”.

Виходячи з ринкової оцінки, swap-трейдери наразі оцінюють імовірність підняття ставки Federal Reserve у вересні приблизно як одну третину. Це означає, що будь-які несподівані вислови можуть спричинити волатильність. Фленаган з WisdomTree зазначає: “Його перша промова на Jackson Hole може стати навчальним процесом. Усіх цікавить питання: як він оцінює поточну та майбутню економіку й інфляцію?”

Тиск на ринку облігацій та фіскальні чинники

На тлі низької волатильності на фондовому ринку, останні бурі на ринку облігацій кидаються в очі ще більше. З серпня прибутковість тридцяти-річних державних облігацій США досягла найвищого рівня з 2007 року, а десятирічних — у четвер трималася близько 4,66%, хоч і відскочила з піків, але все ж значно вище за приблизно 4% на початку війни в Ірані у березні. Обсяги державного боргу США вже сягнули 40 трильйонів доларів, і занепокоєння щодо зростання вартості довгострокових позик лише наростає.

“Мейджор” AI-компанії активно позичають гроші для експансії, що посилює тиск на зростання капітальних витрат і робить зв’язок між фондовим і борговим ринками міцнішим. Коли прибутковість у серпні зростала, саме ринок облігацій задавав темп фондовому. Міністр фінансів Скотт Бесент планує з вересня збільшити зворотний викуп довгострокових державних облігацій, намагаючись знизити вартість позик. Втім, аналітики сумніваються, чи це заходи зможуть ефективно компенсувати тиск на пропозицію.

Стів Сосник, головний стратег Interactive Brokers, вважає, що промова Волша буде “доволі короткою”, але залишить багато невирішених питань. Він особливо згадує, як у 2008 році тодішній голова Federal Reserve Ben Bernanke запустив так звану “операцію твіст” — програму купівлі облігацій для стимулювання економіки. У порівнянні з цим, зворотний викуп облігацій під керівництвом Бесента обмежений у масштабі, але теоретично може створити певний стимул. На тлі інфляції, що все ще перевищує цільові значення, питання про те, чи існує розбіжність між політикою Міністерства фінансів та Federal Reserve, стає одним із ключових фокусів ринку.

Сосник продовжує: «Якби це була прес-конференція, це було б першим питанням. Але він фактично вільний говорити або не говорити все, що забажає».

Але наразі здається, що ринкова волатильність згасає. Індекс волатильності Chicago Board Options Exchange, тобто VIX, впав нижче 15, на 20% нижче середнього річного значення. S&P 500 спокійний, вже 21 торговий день поспіль не показує падіння хоча б на 1%. Базовий індекс відстає менш ніж на 1% від останнього історичного максимуму. Поточна ситуація дуже відрізняється від 2022 року. Головний індикатор інфляції Federal Reserve у липні зріс на 3,7% порівняно з аналогічним періодом минулого року, хоча це значно менше ніж пікові значення, але все ще далеко відцільового рівня 2%.

Це чітко демонструє, що ринок поступово поглинає ризики, викликані Jackson Hole, і інвестори більше не очікують від Federal Reserve такого агресивного підняття ставок для стримування неконтрольованої інфляції, як це було в історії.

Джед Еллерброк, портфельний менеджер Argent Capital Management у Сент-Луїсі, зазначає: «Основна стратегія Волша — не давати прогнозних коментарів щодо монетарної політики, тому, ймовірно, він не стане торкатись цих питань. Вплив тарифів на інфляцію слабшає. Попри мінливість та непередбачуваність воєн на Близькому Сході й цін на нафту, з’являються ознаки стабілізації. Це означає, що його промова в Jackson Hole може мати лише обмежену цінність для трейдерів».