CITIC Securities: зберігає базове припущення, що Федеральна резервна система залишиться без змін на вересневому засіданні, чекаючи на індикатори даних.

Zhytom Finance APP повідомляє, що CITIC Securities опублікував дослідження, в якому зазначає, що основною темою виступу Walsh на Jackson Hole стало захист обов'язку і рішучості Fed боротися з інфляцією, що є більш "яструбиним" у порівнянні з його заявами на засіданні FOMC у липні. Очікування ринку щодо підвищення ставок у вересні значно зросли, однак, виходячи з прогнозів CITIC щодо тенденцій інфляції та економічного зростання у США, компанія дотримується базового сценарію, що Fed залишить ставки без змін на засіданні у вересні. Майбутні дані щодо інфляції та зайнятості є надзвичайно важливими. Короткострокове пожвавлення очікувань підвищення ставок підтримує зміцнення долара й негативно впливає на золото, але зниження реальної довгострокової ставки в середньостроковій перспективі зберігає потенціал для росту ціни на золото.

Основні точки зору CITIC Securities:

Подія:

Голова Fed Walsh виступив на Jackson Hole 28 серпня. CITIC зазначає, що його промова була більш "яструбинною" порівняно із заявами після засідання FOMC у липні, але в ній також було внесено помірне уточнення основних принципів монетарної політики, а ситуація не стала гіршою.

Це заздалегідь підготовлений та ймовірно ретельно переглянутий текст виступу, вплив якого на ринок, ймовірно, багаторазово був оцінений офіційними американськими органами.

Замість сигналів про пом’якшення політики, вибір “тимчасово підвищити короткострокові ставки” для “стабільності довгострокових ставок у середньостроковій перспективі” є більш контрольованим способом знизити волатильність ставки у США. З урахуванням виступу Walsh і нещодавнього розширення програми викупу державних облігацій Міністерством фінансів, які реально обмежують довгострокову премію за термін, CITIC вважає, що в короткостроковій перспективі немає каталізатора для суттєвого підвищення премії за термін державних облігацій США.

Більш "яструбина" позиція проявилася у двох моментах:

1) Він зазначив, що “хоч цьогорічні літні показники PCE і CPI були кращими за очікування, вони не свідчать про суттєве покращення основної тенденції (meaningfully improved)”, інфляція все ще “перевищує нашу ціль в 2%”, “… необхідно переконатися, що основна інфляція рухається до нашої цілі чітко та з достатньою швидкістю (clearly and at sufficient speed)… інакше у нас ще багато роботи.”

2) Він заявив, що “важко характеризувати загальні фінансові умови як обмежувальні (restrictive)”. Для порівняння, на конференції у червні, коли його питали чи фінансові умови стали жорсткішими, він переадресував питання різним робочим групам.

Уточнення принципів виконання монетарної політики проявилися у трьох аспектах:

1) Щодо майбутнього сумнівів у цілі Fed щодо інфляції, у цьому виступі він заявив: “не повинно бути жодних непорозумінь: ціль Fed щодо стабільності цін, визначена індексом цін на особисте споживання (PCE), становить твердий 2%.”

2) Щодо зміни вибору індикаторів інфляції, цього разу він акцентував увагу на складових PCE, які мають більш ніж 3% частку, що здається більш об’єктивним індикатором інфляції ніж його попередні спроби використати усічене середнє PCE.

3) Після нечіткої позиції щодо того, які інструменти Fed має використовувати для досягнення своїх цілей, цього разу він заявив, що “короткострокові ставки – це основний інструмент для досягнення подвійного мандату”, і чітко сказав, що “вищий рівень інфляції потребуватиме вищої федеральної ставки” та акцентував пріоритет федеральної ставки над балансом.

Ці уточнення принципів до певної міри сприяють зниженню премії за термін і ринкової волатильності. Крім того, він значну частину виступу присвятив обговоренню економіки, ця частина прозвучала більш професійно ніж попередні виступи; щодо питання відмови від попередніх орієнтирів, він не дав нових роз'яснень і не обіцяв чіткої “reaction function”.

Підтвердження базового сценарію: Fed залишає ставки без змін у вересні, майбутні дані щодо інфляції та зайнятості є вирішальними.

У цьому виступі на Jackson Hole Walsh акцентував на обов'язках та рішучості Fed у боротьбі з інфляцією, підтвердив подвійний мандат Fed, і порівняно з заявами після липневого засідання FOMC зайняв більш “яструбину” позицію. Очікування ринку щодо підвищення ставок у вересні значно збільшились, але виходячи з прогнозу CITIC стосовно інфляції та економічного зростання у США, компанія дотримується базового сценарію, що Fed не змінить ставку на вересневому засіданні. Короткострокове пожвавлення очікувань підвищення ставок підтримує зміцнення долара й негативно впливає на золото, але зниження реальної довгострокової ставки в середньостроковій перспективі зберігає потенціал для росту ціни на золото (пом’якшення нахилу).

Фактори ризику:

Якщо у майбутньому конфлікт між США та Іраном несподівано загостриться або довгострокові ставки знову почнуть зростати через інфляційний ризик, у контексті ключової теми американських проміжних виборів “Доступність вартості життя (Affordability)” Fed може бути змушений підвищити ставки раніше задля стабілізації фінансового ринку (але максимум символічно лише раз протягом року); ринок праці може виявитися набагато сильнішим за очікування.