Доходність суверенного боргу досягла найвищого рівня з 2008 року! Державні облігації США та Японії прорвали ключові позначки, чому глобальний ринок боргових цінних паперів зазнав суцільної поразки?

Світовий ринок облігацій переживає найсильніший за останні двадцять років розпродаж.Доходність індексу Bloomberg Global Government Bond Index зростала чотири сесії поспіль і становить 3,72%, що є найвищим рівнем з середини 2008 року — це не локальні коливання в окремому ринку, а системна переоцінка, що охопилаСША, Японію, Австралію та всю G10.

У вівторок (1 вересня) доходність американських 10-річних державних облігацій піднялася до 4,78%, це найвищий рівень з січня 2025 року; доходність японських 10-річних державних облігацій вперше за 30 років досягла 3%, а доходність австралійських облігацій такого ж терміну також зросла до найвищого рівня з 2011 року.

Логіка, що керує цим розпродажем, взаємопов'язана: голова Федеральної резервної системи Kevin Warsh на щорічній зустрічі в Jackson Hole знову підтвердив жорстку позицію щодо боротьби з інфляцією, ескалація конфлікту між США та Іраном підштовхнула Brent вище $90 за барель, у поєднанні з тим, що обсяг американського боргу перевищив $40 трильйонів, а бюджетний дефіцит продовжує розширюватися, ринок повністю переоцінює ціни на "довше збереження високих ставок".

Однак більш важливе питання полягає в тому, що ера дешевих грошей, яка підтримувала глобальну оцінку активів останні десять років, можливо, добігає кінця. Експерти зазначають, що 5% доходність американських облігацій може бути не кінцем, а початком нової норми.

Фактор-ініціатор: Жорсткі заяви Warsh на фоні шоку цін на нафту

Безпосередній поштовх до цього розпродажу дали синхронні дії двох чинників.

Warsh у своєму виступі минулої п’ятниці в Jackson Hole знову відзначив намір остаточно придушити інфляцію — це вже п’ятий рік поспіль, коли ФРС не може втримати інфляцію в цільових межах. Після виступу ймовірність підвищення ставки у вересні за даними ринку процентних свопів зросла з 34% до 65%.

У той же час конфлікт між США та Іраном знову загострився, ринок стурбований довготривалими порушеннями енергетичного каналу у Ормузькій протоці, ціна Brent піднялася на 1,2% до приблизно $91,55 за барель. Зростання вартості нафти безпосередньо посилило інфляційні очікування і ще більше знизило ціну облігацій.

За даними Bloomberg, численні нинішні та колишні американські та іранські чиновники прогнозують, що конфлікт на Близькому Сході триватиме кілька місяців. Це означає, що тиск на підвищення ціни енергоносіїв збережеться у короткостроковій перспективі, а невизначеність інфляційної динаміки й надалі турбуватиме ринок облігацій.

Об'єднання двох чинників різко посилило тиск на ринок облігацій. Barclays та Société Générale після виступу Warsh переглянули свої прогнози ставок, включивши підвищення у вересні та грудні як базовий сценарій.

Основна логіка американських облігацій: Фіскальний дефіцит та переоцінка реальної ставки

Зростання доходності американських облігацій має глибші структурні чинники, ніж геополітика.

Державний борг США у серпні перевищив $40 трильйонів, тиск на пропозицію облігацій продовжує зростати. Водночас великі технологічні компанії для фінансування розбудови інфраструктури штучного інтелекту масово випускають довгострокові корпоративні облігації, у вересні очікується ще близько $200 мільярдів таких облігацій, які конкуруватимуть на ринку із держоблігаціями за ті ж кошти.

За даними MarketWatch, номінальні темпи зростання ВВП США прискорилися до близько 6,6% рік до року, але реальні — лише 2,1%, різниця відображає інфляцію — дефлятор ВВП виріс на 4,4%. Історично доходність 10-річних облігацій була вищою за дефлятор ВВП, але зараз спред між ними на історичному мінімумі, що означає простір для зростання доходності.

Що важливо, зростання доходності у цій хвилі відбувається переважно за рахунок реальної ставки (реальний дохід), а не інфляційних очікувань. Це означає, що ринок облігацій не просто ціноутворює інфляцію, а вимагає більшого реального прибутку — це фундаментальна переоцінка довгострокової рівноважної ставки для американської економіки.

За даними MarketWatch, номінальні темпи зростання ВВП також випереджають темпи зростання грошової маси, швидкість обігу грошей зростає, що історично сильно корелює з підвищенням довгострокових ставок.

За повідомленнями, міністр фінансів Бесенте в понеділок заявив, що його позиція щодо ринку держоблігацій на $31,5 трильйона узгоджується із позицією Warsh. Мінфін визнав у середині серпня, що збільшить обсяг зворотного викупу облігацій терміном від 10 до 30 років, але експерти вважають, що реальна мета — стабілізація доходності, а не її активне зниження.

Глобальний резонанс центральних банків: ера дешевих грошей добігає кінця

Ще одна основна причина розпродажу облігацій — завершення епохи дешевих грошей у світі.

Довгий час низька доходність американських держоблігацій частково забезпечувалася безперервним припливом дешевих іноземних коштів із Японії, Європи та інших низькопроцентних економік. Проте ця логіка руйнується, оскільки основні центробанки світу поступово затягують монетарну політику.

Із зростанням доходності за кордоном відносна привабливість американських облігацій для іноземних інвесторів падає, особливо при врахуванні вартості валютного хеджування, що ще більше підсилює тиск на підвищення доходності американських облігацій. Стратег Bloomberg Mark Cranfield зазначає:

"Трейдери на ринку інструментів із фіксованою доходністю у G10 дедалі більше стежать за японськими облігаціями, а австралійські дедалі частіше ціноутворюються не поряд із американськими, а із японськими. Поточна ситуація дуже несприятлива: стійка інфляція поєднується із величезними бюджетними дефіцитами США, Японії, Великої Британії та Франції."

Особливо важливим є поворот Японії. Центробанк Японії у 2024 році завершив останню у світі політику негативної ставки, після чого доходність японських облігацій стрімко зросла. Ще рік тому 10-річна доходність становила близько 1,5%, нині досягла 3%, тобто зростання удвічі.

Частка міжнародних інвесторів у місячних транзакціях японських облігацій зросла з 12% у 2009 році до близько двох третин, і японські облігації знову стають важливим варіантом глобального портфельного розподілу — це означає, що частина коштів, яка раніше йшла у американські держоблігації, починає повертатися до Японії.

Водночас фіскальний тиск також не можна ігнорувати. Уряд прем'єр-міністра Японії Sanae Takaichi запускає безпрецедентний фіскальний пакет, але до сих пір не представив чітку схему фінансування для зниження податку з продажу продуктів харчування, що поглиблює стурбованість стійкістю бюджету і додатково підвищує доходність японських облігацій. Міністерство фінансів Японії у початковому бюджетному запиті на наступний фінансовий рік встановило рекордні витрати на обслуговування боргу — 36,6 трильйонів єн (близько $2,3 трильйона).

Прогнози підвищення ставок центральними банками США, Японії, Європи та Австралії ростуть

На тлі масового розпродажу глобальних облігацій хвиля переоцінки ставок продовжує ширитися, і ставки на жорсткість монетарної політики основних центральних банків значно зросли.

Після щорічної зустрічі центральних банків в Jackson Hole, за даними Bloomberg, ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні через ринок свопів зросла з 34% до 65% після виступу Warsh.

Крім того, ринок процентних свопів показує, що підвищення ставки ЄЦБ на засіданні 10 вересня вже повністю закладене в цінах, ймовірність підвищення ставки RBNZ цього тижня становить 98%, шанси на підвищення ставки Банку Японії 18 вересня — 92%, а підвищення у жовтні вже повністю оцінене ринком.

Стаття Українське фінансове видання пише, що згідно із повідомленням японської Національної телерадіокомпанії NHK, міністр фінансів США Бесенте в понеділок під час зустрічі міністрів фінансів G20 окремо зустрівся з японським міністром фінансів Satsuki Katayama та головою Банку Японії Kazuo Ueda. Бесенте чітко повідомив обом, що наступним кроком Японії має бути підвищення ставки.

Потім, у інтерв'ю CNBC, Бесенте заявив: "Я володію інформацією, якою ринки не володіють, і я вірю, що влада Японії та Банк Японії вживатимуть заходів для зміцнення єни." Це найчіткіший сигнал щодо японської політики від Вашингтона.

Стратег Pepperstone Group Dilin Wu зазначає: "Політика основних центральних банків буде анонсована одночасно протягом одного місяця, що створює дуже щільне вікно для переоцінки ставок і валютних ринків."

Глобальний резонанс: ланцюгова реакція від Австралії до Європи

Цей розпродаж перетворився на глобальний синхронний резонанс, а не ізольовану подію одного ринку.

У вівторок доходність 10-річних австралійських облігацій зросла до найвищого рівня з 2011 року — після того, як індекс інфляції в Австралії перевищив очікування, трейдери відразу збільшили ставки на четверте цього року підвищення ставки RBA, ймовірність зросла до 54%.

Старший стратег TD Securities в Азіатсько-Тихоокеанському регіоні Prashant Newnaha зазначає:

"Ринок облігацій не зазнав краху, але він надсилає дуже чітку записку: чим стійкіше інфляція, тим довше і вище триматимуть ставки. Погіршення бюджету та підвищення премії за термін продовжують залишатися у центрі уваги."

Постійний тиск може зберігатися із сезонної точки зору: За даними Bloomberg, за останні десять років вересень і жовтень були найгіршими місяцями для глобальних облігаційних індексів — середнє падіння перевищує 1% кожного місяця.

Тиск на фондовий ринок, загальне зростання вартості запозичень

Постійне зростання доходності передається в реальну економіку та фінансові ринки через кілька каналів.

Для фондового ринку, старший портфельний менеджер Dakota Wealth Management Robert Pavlik зазначає:

Доходність 10-річних американських держоблігацій на рівні 4,75% — це той поріг, коли інвестори "дійсно починають насторожуватися", і ринок починає хвилюватися, що досягнення 5% може спровокувати корекцію на фондовому ринку.

Головний ринковий стратег Franklin Templeton Institute Chris Galipeau відзначає, фондовий ринок на цей момент ще може терпимо реагувати на поточні ставки, але якщо доходність 10-річних перевищить 5%, фондовий ринок "може зіткнутися із певними проблемами".

Для звичайних домогосподарств доходність 10-річних держоблігацій визначає ставку за 30-річними іпотеками — її зростання напряму підвищує вартість купівлі житла.

Головний ринковий стратег MetLife Investment Management Drew Matus вважає, що вихід доходності за межі "комфортної зони" 3,5%-4,5% змусить сім'ї більше відкладати коштів і чинитиме тиск на споживання.

Доходність 30-річних американських облігацій зараз становить 5,27%, за поточний рік було вже 55 робочих днів із рівнем понад 5%, це рекорд з 2006 року. У середині серпня доходність на короткий час досягала 5,34% — найвищий рівень з 2007 року.

Стратег Natixis Investment Managers Garrett Melson попереджає: якщо доходність ще сильніше виросте, фондовий ринок зіткнеться із численними негативними чинниками на тлі нещодавнього погіршення реальних економічних показників. Він зазначає:

"Приваблива реальна доходність у поєднанні з ознаками уповільнення зростання достатньо для зміни ринкової наративи і відродження попиту на облігації."

Звіт про зайнятість поза сільським господарством за серпень, який буде опубліковано в цю п’ятницю, стане наступним ключовим індикатором.