Goldman Sachs: п’ять ключових дискусій довкола напівпровідників

Коли надвеликі хмарні провайдери продовжують збільшувати капітальні витрати, а попит на AI-обчислювальну потужність поширюється з тренування на інференцію, Agentic AI та інші нові сценарії, інвестори починають шукати наступну ключову відповідь: Скільки ще триватиме цей цикл інфраструктури AI? Які сегменти продовжать отримувати вигоду?

З 8 по 11 вересня Goldman Sachs проведе Communacopia та технологічну конференцію у Сан-Франциско, 32 компанії зі сфер цифрових/AI-чіпів, EDA-пЗ, аналогових напівпровідників, обладнання для напівпровідників, зберігання даних та IT-послуг візьмуть участь. Аналітики Goldman Sachs виділили п’ять ключових дискусійних тем, що охоплюють попит на AI-обчислювальну потужність, цикл обладнання для напівпровідників, баланс попиту та пропозиції у сфері зберігання, відновлення аналогових чіпів та комерціалізацію AI у EDA-пЗ.

Згідно з останніми оцінками Goldman Sachs, стійкість AI-капітальних витрат залишається основною лінією для всього ланцюга індустрії, а такі циклічні сектори як обладнання та сховища даних отримують структурну підтримку попиту. Водночас, кастомні AI-чіпи й Agentic AI відкривають новий потенціал для зростання, а логіка розвитку технологічного ланцюга змінюється з простого розширення обчислювальної потужності на розширення до ширших сегментів апаратного та програмного забезпечення.

Дискусія 1: Попит на AI-обчислювальну потужність — Які рушії та як розвивається конкурентний ландшафт?

Ринок AI-обчислювальної потужності входить у нову фазу. Раніше увага зосереджувалася на GPU для тренування великих моделей, тепер інвесторів цікавить: Скільки нервових хмарних провайдерів готові інвестувати? Чи стануть земля, електроенергія та ресурси дата-центрів вузьким місцем? Чи Agentic AI стане новим драйвером обчислювальної потужності? Як буде розвиватися конкуренція між універсальними й кастомними чіпами?

Goldman Sachs очікує, що компанії в цілому залишаться оптимістичними щодо попиту на AI. Капітальні витрати надвеликого хмарного бізнесу залишаються сильними, а Agentic AI може стати новим каталізатором. Завдяки зменшенню вартості інференції та прикладним сценаріям, як генерація коду, що вже демонструють вимірювану інвестиційну віддачу, економічна ефективність інвестування в AI-інфраструктуру продовжує підкріплюватися.

У сфері архітектури чіпів Goldman Sachs вважає, що універсальні чіпи (merchant silicon) у короткостроковій перспективі збережуть домінування, але ринок ASIC (спеціалізованих інтегральних схем) і кастомних чіпів-акселераторів буде поступово зростати. У міру посилення вимог до вартості одиничних обчислень і енергоефективності, конкуренція AI-чіпів перейде від простої гонки продуктивності до збалансованого оптимального значення продуктивності, ціни та енергоспоживання.

Водночас Nvidia, ймовірно, буде детально обговорювати цикл продуктів Rubin та фізичний AI (Physical AI); Broadcom може зосередитися на розвитку AI-мереж і кастомних XPU; AMD, ймовірно, презентує MI4XX rack-рішення та ROCm stack, інтегруючи свою конкуренцію за інфраструктуру AI.

Дискусія 2: Обладнання для напівпровідників — Чи може цикл зростання WFE тривати до 2028 року?

AI-капітальні витрати передаються на ринок обладнання для напівпровідників через такі сегменти як передова логіка, виробництво пластин, DRAM і передове пакування. Основна дискусія на ринку нині: Чи зростання WFE (обладнання для виробництва пластин) у 2027 році перевищить очікувані 35% у 2026 році та чи триватиме цей цикл зростання обладнання до 2028 року й далі.

Goldman Sachs налаштований позитивно, передбачає, що цей цикл зростання WFE триватиме як мінімум до 2028 року. Основними драйверами зростання будуть DRAM, передова логіка/виробництво пластин та передове пакування, а капітальні витрати на NAND й зрілі виробничі процеси логіки також поступово відновляться.

Крім традиційних виробників чіпів, вихід на ринок нетрадиційних клієнтів, таких як Terafab, а також прискорення циклу інвестицій Intel можуть додатково підвищити попит на обладнання.

З боку технологічних процесів, Goldman Sachs приділяє основну увагу осадженню (deposition) і травленню (etch). Крім того, передове пакування, тестування і вимірювання також можуть отримати вигоду від зростання складності AI-чіпів і розширення передових технологічних процесів.

Дискусія 3: Сховище та SSD — Чи може дефіцит підтримати нову переоцінку?

Попит на сервери AI робить сховище ключовим елементом AI-інфраструктури замість традиційного циклічного товару. Головні питання зараз: Скільки DRAM і NAND додасться до 2028 року, чи змінить розширення виробництва баланс пропозиції і попиту у світі, та чи оптимізація конфігурації пам’яті з боку серверних виробників AI може стримати зростання попиту.

Модель балансу Goldman Sachs показує, що у 2026–2028 роках дефіцит DRAM складе відповідно 5,0%, 5,9% і 3,9%; дефіцит NAND за той же період складе 4,4%, 4,6% і 3,0%. Це означає, що навіть із поступовим введенням нових потужностей, ринок DRAM і NAND все ще може залишатися в умовах дефіциту.

Окрім балансу пропозиції та попиту, важливим є капітальна віддача у сфері. Goldman Sachs очікує, що більшість виробників сховищ можуть спрямовувати близько 50–100% надлишкового вільного грошового потоку на повернення капіталу, а якщо ціни на сховища залишаться високими, покращення грошових потоків і зростання виплат акціонерам можуть додатково вплинути на оцінку ринку для індустрії.

Технічний прогрес також важливий. Для жорстких дисків варто звернути увагу на прогрес HAMR (тепло-асистований магнітний запис); для NAND — комерціалізація нових технічних напрямків, як HBF, також може вплинути на структуру майбутньої пропозиції.

Дискусія 4: Аналогові напівпровідники — Чи відновлення циклу триватиме довше, ніж очікується?

Логіка ринку аналогових напівпровідників змінюється від «дно циклу» до «який обсяг відновлення є можливим».

Дані Goldman Sachs свідчать, що станом на червень відвантаження аналогових чіпів перевищили довгострокову трендову лінію майже на 5%. Але аналітики вважають, що це не означає завершення поточного циклу. Протягом останніх чотирьох років обсяги відвантажень стабільно нижчі за трендовий рівень, що сформувало великий резерв для відновлення попиту.

Крім того, традиційні ринки, такі як авто, поступово відновлюються, а дата-центри AI відкривають новий потенціал. Якщо ціни зростуть і це позитивно вплине на доходи та маржу, сукупність попиту на AI та відновлення традиційних ринків може зробити поточний цикл аналогових чіпів довшим, ніж очікує ринок.

Тож наступною важливою метою для ринку буде не лише зміна обсягів поставок, а чи можуть ціни, запаси і покращення кінцевого попиту сформувати позитивний цикл, а також чи може попит дата-центрів AI стати новим структурним фактором для продовження циклу у галузі.

Дискусія 5: EDA-пЗ — Чи Agentic AI відкриє нову траєкторію зростання?

Якщо AI-обчислювальна потужність, обладнання та сховище є прямими перевагами для поточного циклу інвестування у інфраструктуру, EDA-пЗ може стати наступним джерелом зростання.

Головне питання, на яке звертає увагу Goldman Sachs: Чи хвиля кастомних AI-чіпів прискорить зростання EDA-індустрії та чи може Agentic AI перетворити зростання ефективності дизайну на реальний дохід.

Зі зростанням рівня кастомізації AI-чіпів, підвищенням складності дизайну, дефіцит інженерів стає ще більш актуальним. Goldman Sachs вважає, що EDA-компанії можуть використати Agentic AI для автоматизації частини процесів розробки, верифікації та оптимізації, перетворюючи підвищену ефективність на комерційну цінність.

Goldman Sachs оцінює, що до 2030 року Agentic AI може принести EDA-галузі близько $3,7 млрд додаткового ринку щороку; ця можливість ще не відображена у прогнозах прибутковості продавців, і може почати проявлятися вже в другій половині 2026 року.