Бичачий ринок золота ще не завершився: UBS стверджує, що три структурні сили все ще піднімають ціну золота

　　Джерело: Данні Jinshi

　　З 1834 по 1971 рік вартість долара визначалась фіксованою кількістю золота. Після краху Бреттон-Вудської системи у 1971 році золото перейшло у епоху вільної торгівлі й послідовно пережило три основних бичачих цикли: 1971—1980, 1999—2011 та з 2018 року до сьогодні.

　　UBS вважає, що поточний цикл зростання золота, що почався у 2018 році, ще не завершений. Два попередні раунди відповідали реконструкції валютного порядку та фінансіалізації золота, а у цьому раунді, хоча на нього також впливають зниження реальної процентної ставки та кількісне пом’якшення під час пандемії, фундамент ціноутворення золота вже змінився.

　　Замороження російських резервів призвело до зміни логіки ціноутворення золота

　　Перша золота бичача хвиля у 70-х роках XX століття тривала близько восьми з половиною років, а річне зростання склало 46%, ставши однією з найпотужніших переоцінок цінності основних активів у сучасній історії. Тоді розвал валютної системи після війни, глибокий негативний реальний процент, зростання геополітичних ризиків і збільшення фіскального дефіциту разом сприяли цін золота переоцінці.

　　Другий раунд бичачого ринку був більш тривалим, з щорічним приростом майже 18%. На цьому етапі золото поступово фінансіалізувалося, одночасно виграючи від попиту з Китаю та зростання інших сировинних товарів, а також політики екстремального монетарного пом’якшення ФРС США.

　　Поточний третій раунд бичачого ринку, що стартував у 2018 році, дає річну прибутковість 19%. Але ключова зміна, котра визначає характер цього раунду, полягає не лише у процентних ставках і ліквідності.

　　Після цього глобальні резервні менеджери були змушені переосмислити питання: якщо $630 млрд, збережених у казначейських облігаціях США, Німеччини, Великої Британії та інших держав, можна заблокувати за одну ніч, то який актив справді може стати резервним?

　　Золото виявилось одним із відповідей. Частка золота у резервах центральних банків та суверенних фондів країн, що розвиваються, зросла з 5-7% у 2022 році до 11% нині, але все ще значно нижча, ніж у розвинених країн, де вона становить 26%.

　　Ця різниця у структуруванні означає,

　　Зростання реальної процентної ставки не призвело до падіння ціни золота за старим правилом

　　З березня 2022 по жовтень 2023 року реальна дохідність 5-річних облігацій США зросла більш ніж на 4 процентних пункти. За історією останніх двадцяти років ціна золота мала б впасти приблизно на 55%, але результат був цілком інший: ціна золота піднялася на 7%.

　　За наступні два роки реальна дохідність у США впала менше ніж на 1 пункт, а золото зросло на 110%.

　　Це демонструє явну асиметрію чутливості золота до змін реальної ставки:

　　Традиційні моделі справедливої вартості все важче пояснюють поточну ціну золота. UBS зазначає, що багато моделей вважають, що золото при ціні $2500 за унцію вже сильно переоцінене, але не враховують два важливі додаткові змінні.

　　Одна з них — це зміна кореляції між акціями та облігаціями.

　　За період інфляції останніх п’яти років облігації часто не змогли ефективно хеджувати акційний ризик. Натомість, золото стало більш ефективним інструментом диверсифікації для портфелів з великою концентрацією акцій.

　　Дані World Gold Council підтверджують: нині лише 3% фінансових активів приватних та інституційних інвесторів розміщені у золоті, тому ще існує значний потенціал для збільшення частки золота у портфелях.

　　Якщо у майбутньому інфляція та її волатильність знову знизяться, кореляція між акціями й облігаціями може стати негативною. Тоді інвестори почнуть віддавати перевагу облігаціям з дохідністю, а не золоту як засобу диверсифікації.

　　Але UBS вважає, що наразі до цього моменту ще далеко.

　　Фіскальна напруга у США стає новою змінною для ціноутворення золота

　　Ще одним важливим довгостроковим драйвером є ослаблення довіри до американської державних фінансів.

　　UBS вимірює цей фактор через премію за терміном: додатковий дохід, який інвестор вимагає за тримання довгострокових облігацій замість короткострокових. З підвищенням цієї премії вона дедалі більше впливає на ціну золота.

　　Загальний державний борг США перевищив $40 трильйонів, і за наступні десять років може зрости ще на аналогічну величину. Одночасно уряд США прагне уникнути найочевиднішого наслідку такої ситуації — тривалого зростання дохідності довгострокових облігацій.

　　У ситуації, коли економіка майже на повну зайнята, а дефіцит досягає близько 6% від ВВП, як можна стримати зростання довгострокових дохідностей?

　　У США вже з’явились

　　Франція та Італія також стикаються з серйозними фіскальними проблемами. З тим, як ринки переоцінюють перспективи погашення цих боргових рахунків, інвестори вже почали додавати помірну, але системну премію до валют високорейтингових суверенних емітентів, таких як Швейцарія, Австралія та Канада.

　　Але на думку UBS, жоден актив не відображає цю логіку фіскальної й резервної переоцінки так чітко та прямо, як золото.

Відповідальний редактор: Zhu Henan