Єна відновлює позиції: чи увійде Японія у період стрімкого підвищення ставок?

Morning FX

Останнім часом єна розпочала агресивний наступ — USDJPY за два торгові дні різко впала на 2,3%. Зміцнення єни частково пов’язане із загальною силою азійських валют, але нинішній рух має й деякі особливі риси.

Особливість поточного відновлення єни полягає в тому, що воно викликане не інтервенцією, а підвищенням ставок.Хоча на ринку є чутки про rate check, ні ринкова динаміка, ні офіційні новини не підтверджують інтервенцію щодо єни. Відповідно до відображення між валютним курсом і ринком ставок, стрімке зростання очікувань підвищення ставки в Японії є основною причиною зміцнення єни.

Чи справді японські облігації входять у цикл швидкого підвищення ставки?Учора в нічний час з’явилася інформація, що деякі японські чиновники підтримують підвищення ставки на 50 б.п. у вересні... На думку автора, ймовірність такого рішення від Банку Японії майже нульова, оскільки з 9-ти членів комітету за значне підвищення можуть проголосувати лише двоє (2/9). Проте, навіть без врахування сценарію підвищення на 50 б.п., поточна крива японських бондів повністю закладає чотири підвищення протягом півроку, з фінальною ставкою 1,9%-2,0%.

Варто зазначити, що раніше Банк Японії підвищував ставку лише 1-2 рази на рік, а 4 підвищення за півроку — це безпрецедентні темпи.

Чи зможе економічна основа Японії витримати швидке підвищення ставки?Автор ставить це під питання. Цього року зарплати в Японії помітно зросли, імпортована інфляція дійсно зростає, що підтримує поступове підвищення ставки. Але ключова проблема — внутрішня інфляція завжди була слабкою; індекс цін на послуги залишається на низьких рівнях — близько 1,0%. Крім того, швидке підвищення ставки суттєво збільшить бюджетне навантаження на уряд. Порівняно з іншими країнами, база для підвищення ставки в Японії значно слабша, ніж у Південній Кореї.

В історії Японії був період швидких підвищень ставки у 90-х роках, але це була епоха відомої "бульбашкової" економіки, коли номінальний приріст ВВП складав 8%. Сьогодні ж зростання японського номінального ВВП лише 3%-4% — чи зможе країна витримати таке стрімке підвищення ставки? Є сумніви.

Зважаючи на надмірно агресивні очікування підвищення ставки, USDJPY здається цікавим для довгих позицій, але автор радить ще зачекати.По-перше, USDJPY як валютна пара: 40% залежить від єни, 60% — від долара. Зараз США перебувають у важливому періоді публікації даних, якщо результати, зокрема NFP, будуть нижче очікувань, USDJPY може ще більше опуститися нижче 155. По-друге, у вересні традиційно часто зростає волатильність, що є несприятливим для таких стратегій, як довгі позиції на USDJPY.

Дайте кулям ще трохи часу — у вересні почнеться велика гра.

Підсумок сьогоднішнього огляду:

1. Останнім часом єна розпочала агресивну атаку, особливість нинішнього відскоку єни в тому, що він спровокований підвищенням ставок, а не інтервенцією. Навіть без врахування ймовірності підвищення на 50 б.п. у вересні, поточна крива ставки японських облігацій повністю закладає чотири підвищення протягом півроку з фінальною ставкою 1,9%-2,0%.

2. Чи зможе економічна основа Японії витримати швидке підвищення ставок? Автор сумнівається, тому що внутрішня інфляція завжди була слабкою, а агресивне підвищення ставки може збільшити податкове й бюджетне навантаження. Останній раунд агресивних підвищень ставок був у епоху "бульбашкової" економіки, а сьогоднішня японська економіка сильно відрізняється від 1990-го року.

3. Чи варто зараз заходити в довгі позиції по USDJPY? Автор вважає, що ще варто зачекати: США перебувають у важливому періоді публікації даних, а вересень може стати місяцем підвищеної волатильності. Дайте кулям ще трохи часу.