Американський фондовий ринок наразі перебуває на одному з найсильніших етапів початку президентського терміну у сучасній історії. З початку 2025 року акції США зросли приблизно на 30%, тоді як середня дохідність S&P 500 за президентські виборчі цикли з 2000 року становить лише близько 12%. Однак із настанням вересня сезонні фактори подають сигнали обережності: за останні 25 років S&P 500 у вересні в середньому знижувався на 1,1%, а у роки проміжних виборів США середнє падіння сягало 1,7%.
Водночас оцінка ринку вже явно завищена. Наразі S&P 500 становить близько 7 209 пунктів, тоді як модель справедливої вартості на основі прибутку компаній після сплати податків з 1985 року вказує на рівень лише близько 4 302 пунктів, що менше приблизно на 39%; навіть якщо використовувати прибуток із поправкою на оцінку запасів (IVA) та амортизацію капіталу (CCAdj), модельна справедлива вартість складе лише близько 5 417 пунктів — усе ще нижче на близько 25%.
Слабша сезонність вересня в поєднанні із переоцінкою: який тиск чиниться на акції США у короткостроковій перспективі?
Наступні проміжні вибори у США відбудуться 3 листопада. Історичні дані показують, що в серпні-жовтні перед проміжними виборами американські акції зазвичай переходять до консолідації, тоді як після голосування зазвичай спостерігається покращення. Поточна ймовірність, що закладена на ринку, показує, що Демократична партія має близько 89% шансів отримати Палату представників та близько 51% — Сенат, тож розподілений уряд залишається базовим сценарієм.
Проте у довгостроковій перспективі американські акції демонструють чітку тенденцію до зростання. За останні десять років на кожен квартал падіння в середньому припадало три-чотири квартали зростання; з січня 2024 року S&P 500 показав десять кварталів зростання проти лише одного кварталу падіння. Тому, хоча сезонність і переоцінка вимагають обережності у короткостроковій перспективі, історичні показники не дозволяють легко змінити довгостроковий позитивний настрій щодо ринку США.
Державний борг США близько 40 трильйонів доларів: чому акції й золото залишаються привабливими?
Окрім високої оцінки, інвестори стикаються ще з проблемою обмеженості альтернативних активів. Наразі державний борг США досяг приблизно 40 трильйонів доларів; якби зберігалася довгострокова тенденція останніх 50 років, цей показник мав би бути близько 25 трильйонів. Індекс CPI також перевищує рівень, екстрапольований із тенденції до 2008 року, приблизно на 18%. Продовження відхилення інфляції й боргу від довгострокових трендів робить захист реальної купівельної спроможності ще важливішим.
З часів рецесії 2020 року спостерігається явний розподіл результатів серед різних класів активів: акції США та золото показали відносну силу, тоді як облігації залишалися під тиском, а нерухомість постраждала від високої оцінки та зростання іпотечних ставок. З огляду на поточний темп номінального ВВП та історичний взаємозв’язок, прибутковість десятирічних держоблігацій США мала б бути ближче до 6,0%, а не до нинішніх приблизно 4,8%, що свідчить про те, що облігації та нерухомість усе ще можуть залишатися під тиском.
У цілому, слабша сезонність вересня, наближення проміжних виборів та завищені оцінки й надалі створюють тиск на американські акції у короткостроковій перспективі. Однак у середовищі, де борг та інфляція тривалий час залишаються високими, а альтернативні активи обмежені, акції та золото залишаються відносно кращими захисниками купівельної спроможності. Bitcoin також має схожі властивості, але для великих інституцій його ринковий масштаб і потужність наразі все ще обмежені. Якщо ринок ослабне у вересні чи на початку жовтня, це навіть може створити відносно більш сприятливе ринкове середовище.
