Акції впали на 36% за місяць, CDS-спред різко зріс: AI-хмарний сервіс-провайдер CoreWeave (CRWV.US) загруз у кризі довіри

За даними додатку Zhìtōng Finance, CoreWeave (CRWV.US) зіткнулася з кризою довіри: акції й облігації компанії піддаються розпродажу. У міру стрімкого зростання ставок та поглиблення занепокоєнь щодо розвитку інфраструктури для AI, нові хмарні провайдери із великим борговим навантаженням, на кшталт CoreWeave, сприймаються багатьма учасниками ринку як найбільш вразливі учасники у сфері AI.

Кредитний аналітик Barclays, Andrew Keches, написав у вівторок у звіті для клієнтів: «Ринковий настрій явно негативний», маючи на увазі корпоративний борг у технологічній галузі. Він також підкреслив: «Ситуація у сфері AI швидко змінюється щодня».

CoreWeave вийшла на біржу у березні минулого року, і вже через три місяці її ринкова капіталізація сягнула свого піку приблизно у 90 мільярдів доларів. На сьогодні капіталізація компанії складає близько 31 мільярда доларів, а акції цього місяця просіли на 36%, зокрема, лише у четвер впавши на 10% за день. Тим часом прибутковість її незабезпечених боргів — близько 15%. Спред п’ятирічних кредитно-дефолтних свопів (CDS, тобто страховка від дефолту) CoreWeave за минулий рік зріс на 179%, у жовтні — на 39% і наразі складає 1145 базисних пунктів, тобто 11,45%. CoreWeave відмовилася від коментарів.

Криза довіри поширюється по всьому сектору нових хмарних сервісів. Акції Nebius (NBIS.US) цього місяця знизились на 33%, IREN (IREN.US) — на 38%. В Австралії, акції оператора дата-центрів NextDC у середу обвалилися на 40% після суттєвого зниження прогнозу річного прибутку. На початку місяця австралійська компанія-власник дата-центрів Firmus скасувала плани IPO, пославшись на нестабільність ринку та несприятливе оточення.

Британський новий хмарний провайдер Nscale також привертає увагу інвесторів, які спостерігають, чи просуватиметься ця компанія за підтримки Nvidia (NVDA.US) до публічного розміщення акцій. Минулого місяця вона вже подала заявку на лістинг на Нью-Йоркській фондовій біржі.

Посилення фінансового середовища

CoreWeave — найбільша компанія серед нових хмарних провайдерів, тісно пов’язана із ринком AI США. Згідно з даними FactSet, Nvidia є найбільшим інституційним інвестором CoreWeave, володіючи близько 9% акцій. Торік понад дві третини доходу CoreWeave припадали на Microsoft.

Це дає ринку підставу для ще уважнішого моніторингу її фінансового стану та здатності до продовження діяльності. До 2030 року у компанії настає термін погашення боргу на суму близько 20,7 млрд доларів, і ще 14,9 млрд — після 2030 року; отже, майбутнє фінансування може коштувати дорожче через високі ставки.

За інформацією джерел з кредитного сектора, через тривалі ринкові занепокоєння щодо політичних ризиків для дата-центрів, ринок високоприбуткових облігацій фактично призупинено й повернення до активності очікується лише за два тижні після проміжних виборів. Анонімний співрозмовник, знайомий із ситуацією, повідомив, що інвестори з фіксованим доходом «воліють побачити суттєві позитивні зрушення щодо дозволів та регулювання» перед тим, як погодитися на фінансування. Сет Майєр, керівник глобального управління портфелем клієнтів Janus Henderson, в інтерв'ю заявив: «З огляду на недавню ринкову турбулентність, призупинення залучення фінансування є виправданим».

Оцінка потреби у фінансуванні

Генеральний директор CoreWeave, Mike Intrator, у четвер розіслав співробітникам нотатку, щоб заспокоїти занепокоєння. Інтрагор наголосив, що компанія має кілька джерел фінансування: «Модель нашого фінансування поєднує іпотечне кредитування під інфраструктуру, корпоративний борг, акції та авансові платежі від клієнтів». Також він зазначив, що зі зміною ринкових умов і потреб у капіталі компанія має «додаткову гнучкість для поступового збільшення випуску акцій».

Станом на кінець другого кварталу CoreWeave мала 5,5 млрд доларів готівки та еквівалентів. Компанія планує оголосити результати за третій квартал вже наступного місяця. За даними FactSet, аналітики очікують, що негативний потік вільних коштів у цьому кварталі збільшиться до 10,1 млрд доларів — рекорд з моменту початку компанією квартальної звітності.

Напередодні сезону звітності ринок обговорює ключове питання: скільки капіталу ще доведеться залучити CoreWeave. Аналітик Baird, Роб Олівер, оцінює потребу у 2027 році близько 30 млрд доларів. Він зазначає: «Фінансування, обговорюване у звіті, може бути спрямоване на підняття довіри, однак ці кошти справді потрібні стануть не раніше першого кварталу наступного року».

Bernstein у нещодавному звіті оцінила довгостроковий обсяг необхідного фінансування: щоб виконати поточні підписані, але ще не надані контракти на обчислювальну потужність, CoreWeave потрібна загальна сума приблизно 85 мільярдів доларів, з них 9 мільярдів вже забезпечено діючими фінансовими угодами, отже, потрібно залучити ще близько 76 мільярдів доларів. Bernstein зауважила, що ринок незабезпечених боргів залишається відкритим для CoreWeave, але відсоткові ставки перевищують 15%; подальші раунди фінансування можуть бути ще дорожчими.

Ще одним питанням є: чи долучиться Nvidia у разі потреби? Січневі інвестиції Nvidia у CoreWeave — 2 млрд доларів (приблизно 10% акцій за ціною $87,20 за акцію) були підтримані постачанням GPU для CoreWeave. Незважаючи на зростання акцій на 6% у день оголошення, нині вартість акцій CoreWeave складає лише $55,60.

Генеральний директор Nvidia, Дженсен Хуанг, минулого тижня заявив, що CoreWeave «не потребує порятунку від Nvidia», і що «вартість капіталу фактично знижується». Проте деякі інвестори вважають, що якщо кредитні умови ще більше погіршаться, подальша участь цього виробника чипів може бути необхідною. Bernstein вважає, що у разі реальних ризиків краху Nvidia все ж може втрутитися: це необов’язково поверне ріст цін на акції CoreWeave, але як мінімум зміцнить «нижню підтримку».

Розбіжності між інституціями: оптимізм співіснує з обережністю

Варто зазначити, що цього тижня аналітики Goldman Sachs, JPMorgan і Barclays опублікували позитивні огляди щодо CoreWeave, відзначаючи наявність кредитів під забезпечення GPU і стабільний список клієнтів інвестиційного рівня, до якого входять Microsoft, Meta та інші.

Аналітики Goldman Sachs підвищили рейтинг CoreWeave з «тримати» до «купувати», підкресливши конкурентні переваги CoreWeave серед нових хмарних конкурентів: «Не всі хмарні платформи однакові. За показниками продуктивності та спроможності до виконання CoreWeave входить до топ-25%, а то й топ-10% галузі».

Тим не менш, Bernstein залишила рейтинг «відставання від ринку» і знизила цільову ціну з $74 до $51 за побоювань щодо вартості капіталу, а особливо щодо здатності до фінансування після переходу на короткотермінові контракти. Bernstein зазначила, що перехід CoreWeave на корпоративну клієнтуру є стратегічно правильним, але має нюанси у фінансуванні: короткострокові контракти підвищують ціну за мегават, а корпоративні клієнти сприяють стабільності бізнесу; втім, такі контракти несуть більші ризики для кредиторів і не допомагають CoreWeave зменшити вартість капіталу.

Bernstein також вказала, що деякі інші нові хмарні провайдери мають свої приміщення, кращий баланс та більше не залучених потужностей на 2027 рік, однак це не звільняє їх від економічних ризиків на рівні галузі: навіть якщо CoreWeave зникне завтра, підписані контракти перейдуть до інших, а ринок працюватиме далі.