"Dunyo aktivlari narxini belgilovchi 'yakor' muhim pallaga yetdi! Agar AQSh CPI kutilmaganda dovmali natija bersa, AQSh davlat obligatsiyalari qisqa pozitsiyalari qoplanishi xavfli aktivlar o‘sishini rag‘batlantirishi mumkin"

Kelasi oyda Federal zaxira tizimi (FED) yana foiz stavkasini oshirishga qaytadimi-yo‘qmi, bu haqida Uoll-strit strateglari deyarli bundan ham ko‘ra ko‘proq ikkiga bo‘linmagan bo‘lar edi. Biroq, bir holatda hech qanday tortishuv yo‘q: chorshanba kuni e’lon qilinadigan AQSh CPI inflyatsiya hisobotining natijasi FEDning keyingi harakati uchun juda katta ahamiyat kasb etadi.

Zhihui Maliyot Yangiliklari (Zhimingcaijing) ma’lumotlariga ko‘ra, svop bozori savdosi asosida treyderlar hozirda 25 baza punktli foiz stavkasi oshish ehtimolini taxminan 50% deb baholashmoqda. Iyul oyidagi kutilmaganda yumshagan NFP (no‘nonli bandlik) hisobotidan so‘ng, Uoll-strit FEDning sentyabr oyida 25bp stavka oshirishini salkam 50:50 bo‘linishda narxlashdi va Warsh rahbarligidagi FED esa oldindan yo‘l-yo‘riq bermaslik siyosatini sezilarli darajada qisqartirib, bozorlarni siyosat yo‘nalishini aniqlashda qattiq ma’lumotlarga tayanishga majbur qildi.

Shundan kelib chiqib, iyul CPI ning ta’siri aniq assimetrik xususiyatga ega — ya’ni yumshoq inflyatsiya ma’lumotlari foiz stavkasini oshirish uchun sabablarni yanada zaiflashtiradi, biroq kutilganidan yuqori yoki issiq natijalar sentyabr oyida stavka oshirilishini tezda asosiy ssenariyga aylantirib yuborishi oson. “Butun dunyo aktiv narhlari uchun yakuniy mezon” hisoblangan 10 yillik AQSh davlat obligatsiyalari daromadliligi uchun, ayni paytda obligatsiyalar bozoridagi risk-mukofot nisbati allaqachon “iyul oyidagi yumshoq CPI natijasida daromadlilik tez pasayadi” deb narxlanmoqda, sababi makroiqtisodiy ma’lumotlar va CTA obligatsiyalari pozitsiyalari tuzilmasi o‘zaro musbat hamohanglik hosil qilmoqda.

Obligatsiya bozorining hozirgi bosqichida juda xavfli konvekslik belgisi yoki “pozitsiya kuchaytirgichi” mavjud: ubs tomonidan tuzilgan ma’lumotlarga ko‘ra, CTA mablag‘larining iyul oxirida obligatsiyalardagi past ulushi ikki hafta oldingiga nisbatan 3 barobar oshgan va 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi har 1bp harakatiga CTA portfeli foyda va zarariga ta’siri taxminan 300 million dollar bo‘lib, bu 1990 yildan buyon eng yuqori ko‘rsatkichdir. Shuning uchun, agar asosiy CPI taxminan 0,15%—0,20% atrofida bo‘lib qolsa, bozor nafaqat sentyabr oyida foiz stavkasi oshish ehtimolini pasaytiradi, balki “daromadlilik tushadi — CTA fondlari shortni yopish uchun obligatsiyalarni qayta sotib oladi — daromadlilik yanada tushadi” mexanik ravishda takrorlanishi mumkin. “Butun dunyo aktiv narhlari uchun yakuniy mezon” bo‘lgan 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi davomli pasaysa, bu hozir harakatga qaytayotgan global fond bozoriga ham katta ijobiy katalizator bo‘ladi.

Inflyatsion ma’lumotlar bozor savdosi asosiy yo‘nalishini belgilamoqda, CPI sentyabrdagi foiz stavkasi oshirilishi uchun “natijaviy zarba” bo‘lmoqda

TDM Securities AQSh bo‘yoz foiz stavkasi strategiyasi bo‘yicha mutaxassisi Molly Brooksning aytishicha, agar inflyatsion ma’lumotlar bozor kutilmalaridan sezilarli darajada yuqori chiqsa, FEDning foiz stavkasini oshirish ehtimoli keskin ortishi mumkin; aks holda, yana bir bor yumshoq inflyatsiya natijalari qayd etilsa, siyosatchilarga kutish uchun imkon beradi.

Brooks shunday deydi: “Bizningcha, ushbu ma’lumot sentyabr uchun juda muhim.” U qo‘shimcha qildi: “Bozor javobi ehtimol assimetrik bo‘ladi — agar ma’lumotlar kutilganidan yuqori chiqsa, bu foiz stavkasining oshirilish ehtimoliga ancha ko‘proq ta’sir qiladi, kutilganidan past natijaga qaraganda.”

Iqtisodchilar o‘rtasidagi kutilmalarga ko‘ra, asosiy CPI oyning o‘zida sal ko‘tarilib, 0,2% ga o‘sadi, avvalgi ko‘rsatkich esa kutilmaganda 0,4% ga tushgandi. Bloomberg Economics bashorati bo‘yicha, iyulda AQShning asosiy CPI yillik o‘sish sur’ati 2,4% ga tushadi, bu esa 2021 yil martidan beri eng past ko‘rsatkichga yaqinlashish ma’nosini anglatadi.

Chorshanba kuni AQSh fond bozori savdosi oldidan, AQSh davlat obligatsiyalari narxida katta o‘zgarish bo‘lmadi, bozor inflyatsion ma’lumotlarni kutmoqda. Obligatsiya bozorining mezoni hisoblangan 10 yillik AQSh obligatsiyasining daromadliligi 1 bazaviy punktga pasayib, 4,68% ga, 30 yillik obligatsiya daromadliligi esa 5,23% ga tushdi.

Yuqoridagi grafikda ko‘rsatilganidek, svop bozori treyderlari FED keyingi qadami uchun narxlashni keskin oshirmoqda. Ba’zi AQSh obligatsiyalari treyderlari bozor FEDning “hawkish” (qattiq) siyosatini haddan tashqari hisobga olayotganini, buning iqtisodiy asoslari yetarli emasligini va tez orada e’lon qilinadigan ma’lumotlar ularni bu fikrini qayta ko‘rib chiqishga majbur qilishi mumkinligini hisoblashmoqda.

TCW Group turg‘un foizli investitsiya portfeli menejeri Ruben Hovhannisyan shunday deydi: “Biz taxmin qilamizki, daromadlilik egri chizig‘ining qisqa uchi haddan tashqari qattiq narxlanishi olinib tashlangach, bozor ‘bull steepening’ni boshdan kechiradi.” U yana qo‘shimcha qildi: “Bizning oshirib joylashtirgan portfelimiz, asosan, egri chiziqning qisqa tomoniga to‘g‘ri keladi.”

Biroq, yaqinda chop etilgan ma’lumotlar ham iqtisodiy muhit qanday tez o‘zgarishi mumkinligini ko‘rsatmoqda. O‘tgan oy e’lon qilingan CPI hisobotida inflyatsiya 2020 yildan buyon ilk bor pasayganidan so‘ng, ikki yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi bir vaqtning o‘zida 14 bazaviy punktga tushdi. O‘tgan hafta e’lon qilingan mehnat bozori hisobotida esa, AQSh ish beruvchilari iyulda kutilmaganda ish o‘rinlarini qisqartirdi, bu esa treyderlarni FED yil davomida foiz stavkasini oshirish ehtimolini yanada pasaytirishga majbur qildi.

Goldman Sachs foiz stavkalari strategiyasi bo‘yicha mutaxassislari juma kuni chop etilgan hisobotda mehnat o‘sishining sekinlashuvi sentyabrda foiz stavkasi oshirilishini “bozor nazarida eng ehtimolli ssenariy”ga aylanishi uchun asosiy CPI o‘ziga xos darajaga yetishi lozim bo‘lishiga olib kelishini bildirishdi.

So‘nggi haftalarda, Dallas Federal Rezerv banki prezidenti Lorie Logan va Minneapolis Federal Rezerv banki prezidenti Neel Kashkari kabi bir qator FED siyosatchilari, inflyatsiyaga qarshi choralar kechiktirilsa, kelgusida juda agressiv siyosiy tadbirlar ko‘rishga majbur bo‘lish xavfi haqida ommaga ogohlantirdi.

JP Morgan aktivlar boshqaruvi bo‘limi portfel menejeri Kelsey Berro quyidagicha ta’kidladi: “Hozirgi asosiy voqea inflyatsiya, mehnat bozori emas.” U qo‘shimcha qildi: “Bu noodatiy vaziyat — iqtisodiyot hamon kengayish fazasida, biroq asosiy PCE (shaxsiy iste’mol xarajatlari indeksi) barchadan ancha yuqoriroqda harakatlanmoqda.”

Berroning so‘zlariga ko‘ra, AQSh obligatsiyalari daromadlilik egri chizig‘ining qisqa uchi hozirda potentsial foiz stavkasi oshirilishini yaxshi narxlamoqda, agar chorshanba kuni CPI ma’lumotlari bozor kutuvidan ancha yuqori chiqsa, sentyabr oyida oshirish ehtimoli yanada ortadi va bozorni tezkor ravishda yangi foiz stavkasi oshishiga doir xatti-harakatga undaydi.

FED raisi Kevin Warsh markaziy bankning kelajak siyosati to‘g‘risida oldindan ma’lumot bermaslik an’anasiga qaytishni istayotgani sababli, oxirgi yillarda siyosiy qarorlar oldidan signal berish odati buzilmoqda, natijada muhim iqtisodiy ma’lumotlarning ahamiyati yana oshdi. O‘tgan oy FED foiz stavkalarini o‘zgartirmaganidan so‘ng, uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari daromadliligi so‘nggi 20 yillikda maksimal darajaga yetdi.

Macro Hive asoschisi va bozor strategiyasi boshlig‘i Bilal Hafeez quyidagicha izoh berdi: “Bozor FEDga inflyatsion muammosi borligini aytyapti, ammo FED hozircha so‘nggi ma’lumotlar etarli darajada yumshoq va foiz stavkasini oshirishga ehtiyoj yo‘q, deb hisoblamoqda.”

Bloomberg Strategists yirik aktivlararo strateg Kichkina Ven Ram shunday dedi: “Amaldagi juda manfiy pozitsiyalar va bu chorakdan beri daromadliliklarning sezilarli oshishini hisobga olsak ham, uzoq muddatli AQSh obligatsiyalari istiqboli uzoq muddatda salbiy bo‘lsa-da, risk-mukofot nuqtai nazaridan uzoq muddatli obligatsiyalar taktik tebranishlar uchun yanada jozibador.”

DWS Americas turg‘un foizli aktivlari bo‘limi boshlig‘i George Catrambone taxmin qilishicha, aynan CPI hisobotida sentyabr oyida bo‘lib o‘tadigan Jackson Hole global markaziy banklar konferensiyasidan ko‘ra ancha yaqqol FEDning kelajak pul-kredit siyosati yo‘nalishini ko‘rsatadi.

Catrambone aytadi: “Umumiy CPI yana bir bor pasayishi uchun daraja juda baland, biroq agar no‘nonli bandlik ma’lumotlari zaif chiqqandan so‘ng asosiy CPI oy tashqarisida 0,2% dan past bo‘lsa, bu yetarlicha sabab bo‘ladi, FED foiz stavkalarini o‘zgartirmaslikda davom eta oladi.” U yana shunday deydi: “Bozor uchun Warshning gapini tushunish qiyin bo‘lishi mumkin, lekin raqamlar har qanday hawkish yoki dovish bayonotdan kuchliroq ta’sir qiladi.”

DWS ikki yildan besh yilgacha bo‘lgan muddatli AQSh obligatsiyalarini ushlab turish tarafdori, chunki ular FED bu yil foiz stavkalarini oshirmaydi deb kutishadi. Catrambone qo‘shimcha qiladi: “Federal fondlar daromadidan ikki yoki besh yillik obligatsiyagacha daromadlilik egri chizig‘i ancha tik, shuning uchun bu segment investitsiya uchun juda jozibador ko‘rinadi.”

CTA rekord darajadagi short pozitsiyalarida inflyatsiyaning pasayishi bilan to‘qnashdi, obligatsiyalar bozori global risk aktivlari uchun yangi kuchli turtkiga aylanishi mumkin

CPI e’lonidan oldin 10 yillik daromadlilik taxminan 4,68% atrofida bo‘lib, “uzoq va yuqori+yana foiz stavkasi oshishi mumkin+fiskal muddatli mukofot+neft narxi riski” narxlanishini o‘z ichiga oladi; Goldman Sachs esa iyun oyidagi juda yumshoq CPI tasodifan yuz bergan bo‘lishi mumkinligini bildiradi, biroq bojxona orqali narxlash kuchining kamayishi, ayrim urushlarni ta’sirining susayishi va AI bilan bog‘liq narx statistikasi effektining qisqarishi natijasida, keyingi oyning inflyatsiyasi bosqichma-bosqich yumshay boshlashi kutilmoqda; eng katta yuqori tomondagi risk esa neft narxlaridir.

UBS tomonidan yig‘ilgan ma’lumotlarga ko‘ra, CTA fondlari iyul oxirida obligatsiyalar bozoridagi past ulushini ikki hafta oldingiga nisbatan 3 barobar kengaytirdi, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi har 1bp harakatiga “tez harakat qiladigan” CTA strategiyasi (commodity trading advisor) portfellari foyda-zarariga taxminan 300 million dollar ta’sir ko‘rsatadi, bu 1990 yildan beri rekord darajadagi ko‘rsatkich. Shuning uchun, agar asosiy CPI taxminan 0,15%—0,20% atrofida bo‘lsa, bozor nafaqat sentyabr oyidagi foiz stavkasini oshirish ehtimolini pasaytiradi, balki “daromadlilik tushadi — CTA fondlari shortlarni yopish uchun obligatsiyalarni qayta sotib oladi — daromadlilik yanada tushadi” mexanik jarayoni ishga tushishi mumkin; “butun dunyo aktiv narxining mezoni” sifatida 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi uzluksiz tushsa, bu hozirda tiklanayotgan global fond bozorlar uchun juda muhim ijobiy katalizator bo‘ladi.

AQSh obligatsiyalar daromadliligining uzoq muddatli tushishi aynique global fond bozorining yana yuqoriga harakatlanishi uchun muhim ahamiyatga ega, chunki bugun Pekin vaqti bilan kechqurun e’lon qilinadigan CPI hisobotida nafaqat FEDning kelajak pul-kredit siyosati kutilmalari, balki global aksiyalarning qiymatlash modeli uchun risk-free diskont stavkasining oshishda davom etishi yoki burilish yasashini aniqlaydi.

AQSh fond bozori yaqinda kuchli teskari harakatni boshdan kechirdi: 7 avgust yakuniga ko‘ra, S&P 500 haftasiga 3,58%, Nasdaq 5,19% oshdi va S&P tarixiy eng yuqori natijasini yangiladi; shu vaqtgacha hisobot topshirgan 436 ta S&P 500 kompaniyasidan 85,1% ko‘proq daromad ko‘rsatdi, bu esa bozorda qiymat kengaytirilishi emas, kuchli daromad asos sifatida mavjudligini anglatadi.

Shuning uchun, agar bugun kechqurun “asosiy CPI ancha past — 0,2% dan past bo‘lsa, mehnat bozorida allaqachon zaiflashuv bo‘lsa-yu, daromadlar qulamagan bo‘lsa”, bu aksar bozor ishtirokchilari tomonidan eng maqbul “Goldilocks” narxlash modeliga juda yaqin natijadir: 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi tushadi — aksiyalar risk premium bosimi yengillashadi — uzoq muddatli naqd pul qiymati oshadi — yuqori duratsiyaga ega AI texnologiyalari, dasturiy ta’minot, kichik o‘lchamdagi o‘suvchilar, REIT hamda Osiyo rivojlanayotgan bozorlarining qiymati qayta tiklanadi, soatida esa dollar foiz ustunligi pasayib, global moliyaviy sharoitlar yaxshilanadi.

Agar asosiy CPI 0,2% dan past bo‘lsa, hozirgi global aksiyalar bozori kamdan-kam uchraydigan “asoslar+siёsat kutuvi+pozitsion texnika”ning uchlamchi foydasini ko‘radi; agar bu ko‘rsatkich ancha yuqori, masalan, 0,25% dan ortiq bo‘lsa, 10 yillik AQSh obligatsiyalari — global aktiv narxlari uchun mezon bo‘lgan — butun moliyaviy sharoitni qayta siqib qo‘yadi va yaqinda tiklangan yuqori narxdagi risk aktivlar uchun chinakam qiymat bosimi testini amalga oshiradi.

Nazariy jihatdan, 10 yillik AQSh obligatsiyalari daromadliligi fond bozorining muhim baholash modeli — DCF qiymatlash modelining maxraji hisoblanuvchi risk-free foiz stavkasi r ga to‘g‘ri keladi. Boshqa ko‘rsatkichlar (ayniqsa, suratli kutilgan naqd pul) o‘zgarishi bo‘lmasa — masalan, hisobot mavsumida suratli tomonda ijobiy katalizator yetishmasa, o‘sha vaqtda maxraj baland yoki tarixiy yuqori darajada bo‘lsa, aynan tarixiy yuqori qiymatga ega AI texnologiyalari aksiyalari, yuqori daromadli korporativ obligatsiyalar va kriptovalyutalar kabi risk aktivlarining baholashlarida pasayish xavfi yuzaga keladi.

JPMorgan savdo bo‘limining so‘nggi ssenariy tahliliga ko‘ra, agar asosiy CPI 0,15%—0,20% diapazonida bo‘lsa, S&P 500 ko‘rsatkichi taxminan 0,5%—1% ga o‘sishi kutilyapti; hatto 0,20%—0,25% bazaviy oraliqda ham kamayish emas, 0,25%—0,75% o‘sishni kutishadi. Biroq, JPMorgan prognoziga ko‘ra, agar asosiy CPI 0,25%—0,30% atrofida chiqsa, S&P 500 taxminan 0,5%—1,25% ga tushishi mumkin. Demak, bu safargi ma’lumotlarning eng katta potentsial bozor voqeasi o‘zi CPI emas, balki “inflyatsiya pasayishi + hawkish narxlash muddati tugashi + rekord short obligatsiyalar qoplamasi” natijasida tezroq global moliyaviy sharoitlarning yumshashidir.