Oltin narxining tez o‘sishi ortida qisqa muddatli kayfiyatmi yoki moliyaviy boshqaruvning o‘zgarishimi?

Huìtōng Veb-sayti 8-avgust, 20-chi sana xabari—— Ushbu tilla narxining keskin oshishi bozorning ortiqcha reaksiyasi yoki Federal Ehtiyotlar va Moliya Vazirligi boshqaruvi o‘rtasidagi burilishmi.

Jackson Hole global markaziy banklar anjumani boshlanishi arafasida, Uoll-stritning diqqat markazi endi faqatgina markaziy bankning qachon foizlarni tushirishi emas, balki yanada chuqurroq siyosiy murosasiz kurashga qaratilgan.

Federal Ehtiyotlar Iyul yig‘ilishi bayonnomasi e'lon qilingani va Moliya vazirligining to‘satdan uzoq muddatli obligatsiyalarni qayta sotib olish hajmini kengaytirgani sababli, Federal Ehtiyotlar va Moliya vazirligi o‘rtasidagi o‘zaro aloqalar misli ko‘rilmagan nozik o‘zgarishni ko‘rsatmoqda va yaqinlashib kelayotgan markaziy bank anjumani noyob tafsilot va intrigalar bilan to‘la.

Yig‘ilish Bayonnomalari ochildi: Federal Ehtiyotlar ichidagi “hawk” kuchlar kutilganidan kuchliroq, kelishmovchiliklar keskin kuchaydi

Wall Street Journal'ning so‘nggi e'lon qilgan Federal Ehtiyotlar Iyul yig‘ilishi bayonnomasida, Federal Ehtiyotlar ichidagi siyosiy keskinlik yuzadakidan kuchliroq ekani ko‘rsatildi.

Garchi oxirgi yig‘ilishda 9:3 ovoz natijasida asosiy foiz stavkalari 3,5%~3,75% darajasida o‘zgarmasligiga qaror qilingan va 2016-yildan beri ilk bor uch nafar komissar bir xil yo‘nalishda qarshi ovoz bergan bo‘lsa-da, bayonnoma ko‘rsatadiki, foizlarni oshirish tarafdorlari bu uch nafar ovozga ega amaldorlar bilan cheklanmaydi.

Ovoz berish huquqiga ega bo‘lmagan 7 ta mintaqaviy Federal Rezerv bank rahbarlari orasida ham ko‘plab “hawk” qarashli shaxslar bor. “Ko‘plab qatnashchilar baholashicha, agar inflyatsiya pasaymasa, siyosiy yanada qattiqlashuv zarur bo‘lishi mumkin.”

Bu, Federal Ehtiyotlar ichida foiz stavkalari bo‘yicha kelishmovchiliklar kuchayganini va stavka oshishini yoqlovchi yashirin kuchlar bozor kutganidan ancha yuqori ekanini bildiradi.

Qattiq inflyatsiya omillari: AI quvvat ehtirosi, geosiyosiy zarbalar va tuzilmaviy yuqori inflyatsiya

Federal Ehtiyotlar amaldorlarini qattiq siyosat yuritishga majbur qilayotgan narsa, inflyatsiyaning uzoq muddatli “yopishqoqligidan” chuqur xavotir hissidir. Qisqa muddatli ba'zi ma'lumotlar pasaygan bo‘lsa-da, qaror qabul qiluvchilar quyidagi uchta asosiy tuzilmaviy narx bosimi bilan yuzlashmoqda:

AI infratuzilmasini qurish ehtirosi: Sun'iy intellekt hisoblash quvvatiga va elektr tarmog‘iga sarmoya berish shiddati, moliya hamda uskunalar zanjirini chekkaga olib keldi, bu esa yuqori talab tomonidan inflyatsion bosimlarni yuzaga keltirmoqda;

Geosiyosiy va energiya zarbalari: Yaqin Sharqdagi vaziyat va Eron urushi sababli energiya xarajatlari ancha barqaror ravishda oshdi hamda asosiy ishlab chiqarish xarajatlarini yuqoriga ko‘tardi;

Bojsiz siyosatning sekin ta'siri: Bojlar siyosati tovar narxlarini asta-sekin ko‘tarmoqda. Hozirda, Federal Ehtiyotlar eng muhim deb biladigan asosiy PCE (shaxsiy iste'mol xarajatlari inflyatsiyasi) yillik ko‘rsatkichi hamon 3,3% atrofida bo‘lib, 2% siyosiy maqsaddan ancha uzoq.

Yangi raisning taktik qiyinchiliklari va bozor taxminlari: Uzun muddatli obligatsiyalar o‘sishi Moliya vazirligini “orqadan urishga” majbur qildi

Qattiq inflyatsiyaga duch kelgan yangi Federal Ehtiyotlar raisi Kevin Walsh "oldindan tavsiyalar"ni kamaytirish taktik siyosatini qabul qilgan bo‘lib, Federal Ehtiyotlarga eng yuqori siyosiy moslashuvchanlikni qoldirishga intildi.

Iyun oyi matbuot konferensiyasida Walsh uzoq muddatli bozor foiz stavkalari o‘z-o‘zidan ko‘tarilishini (10 yillik AQSH G‘aznachilik obligatsiyalari daromadi 4,7%ga chiqib, 30 yillik esa 2007-yildan beri eng yuqori darajaga yetgan) “Federal Ehtiyotning moliyaviy qisqarish o‘rnini bosadi” deb baholadi.

Biroq, bunday noaniq siyosat va Federal Ehtiyotlar ichidagi foizni oshirish signallari, uzoq muddatli qarz olish xarajatlarini keskin ko‘tarib, butun jamiyat moliyalashtirish muhitiga, xususan, ko‘p pul sarflanayotgan korxonalar va AI infratuzilmasi loyihalariga jiddiy xavf tug‘dirdi.

Bozorda keng tarqalgan taxminlarga ko‘ra, aynan Federal Ehtiyotlar “hawk” yo‘nalishini ochiq ko‘rsatgani va Walsh uzoq muddatli stavkalarning osmonga chiqishiga befarqligi sabab, real sektor moliyalashtirish to‘siqlari sun'iy ravishda ko‘paydi va Moliya vazirligi chorshanba kuni 10 yildan 30 yilgacha bo‘lgan obligatsiyalarda birdaniga qayta sotib olishni 2 milliard dollardan “kamida 4 milliard dollargacha” ikki martaga ko‘tardi.

Bu harakat Moliya vazirligining uzoq muddatli qarz olish xarajatlarini ma'muriy chora-tadbirlar bilan to‘g‘ridan-to‘g‘ri pasaytirish uchun bevosita bozorga kirishini anglatadi.

Siyosiy to‘qnashuv va “vakolatdan chiqish”: Federal Ehtiyotlarning bog‘lanib qolishi

Moliya vazirligining bu kuchli aralashuvi, og‘ir sharh qilinsa, nihoyat nomaqbul “vakolatdan chiqish” deb talqin qilinishi mumkin va aniq “siyosiy to‘qnashuv” yuzaga keldi:

Moliya vazirligining kuchli litseziya qilishi: Federal Ehtiyotlar uzoq muddatli daromadning oshishiga umid qilib, markaziy bank o‘rniga “tormoz” qo‘ymoqchi edi;

Lekin moliya vaziri Besent “qisqa muddatli obligatsiya chiqarib, uzun muddatli obligatsiya sotib olish” orqali yashirin YCC (yield curve control) bilan uzoq muddatli daromadni “pastga bosdi”, bu esa Federal Ehtiyotlar zo‘rg‘a o‘rnatgan tormozni bo‘shatishdek bo‘ldi.

Federal Ehtiyotlar “butunlay bog‘landi”: Moliya vazirligi davlat qarzini qisqa muddatlarga ko‘proq ajratish (qisqa muddatli obligatsiyalar ko‘plab chiqarib, qayta sotib olishga mablag‘ yig‘ish) orqali fiskal siyosatning asosiy foiz stavkalariga bog‘liqligini kuchaytirdi. Bu Federal Ehtiyotlar uchun qattiq cheklov bo‘ldi — agar Federal Ehtiyotlar kelgusida “hawk” kamandani qondirsa va foizlarni oshirsa, nafaqat Moliya vazirligining qarz almashuvini to‘xtatadi, balki davlatning foiz to‘lovlarini oshirib, moliyaviy tizimda likvidlik xatarlari ham keltirib chiqaradi. Federal Ehtiyotlar makroiqtisodiy boshqaruvda mustaqilligidan anchagina mahrum bo‘ldi.

O‘ylash va realistik nuqtai nazar: Bozorning “overshoot” emotsiyasi va short squeeze bayrami

Biroq, agar faqat texnik va miqdoriy nuqtai nazardan qaralsa, ushbu “makro shou” kapital bozoridagi jiddiy “overshoot”, ya'ni ortiqcha emotsional jihatlarni ham o‘z ichiga olgan bo‘lishi mumkin.

Hajmlar mos emas (mikro tartibdan makro vositaga aylantirildi): Moliya vazirligining bu safargi o‘zgarishi ikki oy ichida atigi 1,4 milliard dollarlik qo‘shimcha likvidlik yaratadi.

32 trillion dollarlik AQSH davlat qarzi va har kuni bir necha yuz milliard dollarlik savdo hajmiga nisbatan, bunday “kichik quvurdan” kiritilgan likvidlik uzoq muddatli stavkalar oqimini jismoniy jihatdan to‘sib qololmaydi.

Qayta sotib olish, asosan, eski obligatsiyalarning likvidligini saqlab turish uchun amalga oshirilgan texnik xizmat edi (“market-makerning tozalovchi roboti”), lekin bu harakatga bozor tomonidan “Besent optsiyasi” nisbatasida haddan tashqari talqin berildi.

Yoz oxiridagi suyuqlik zaifligi fonida “bahona bilan foyda katta qilindi”: Bozor ilgari AQSH davlat qarzini short qilishga juda ko‘p tikdi va yuqori foizli muhitdan aziyat chekayotgan edi.

Moliya vazirligi o‘ta muhim pallalarda kichik o‘zgartirish kiritdi va bu xuddiki gugurt cho‘pi quruq yonilg‘iga tiqilganidek, ortiqcha short pozitsiyalar bozorga short squeeze va qoplash keltirib chiqardi.

Natijada AQSH davlat obligatsiyalari daromadi birdan tushib ketdi, tilla esa $4500/untsiya darajasini yorib o‘tdi — lekin bu asosan qisqa muddatda spekulyativ kapitalning makro bayonotga reaksiyasi, emaski davlat qarzi ortib, to‘lash imkoniyati sustlashayotganining asosiy o‘zgarishi tufayli emas.

Munodjarlik evolyutsiyasi va kelajakdagi intriga: Bu hammasi boshlanishmi yoki oddiy sinovmi?

Garchi mablag‘ hajmi yetarli bo‘lmasa-da, Moliya vazirligining bu kelishilganlikni buzgani endi Federal Ehtiyotlar va Moliya vazirligi o‘rtasida yangi intriganing boshlanishini yaqqol namoyon qildi.

Hozirgi eng asosiy savol: Bu, Moliya vazirligi hukumat qarz xarajatlarini boshqaruvchi “fiskal dominatsiya” davrining boshlanishini bildiradimi, yoxud shunchaki Federal Ehtiyotlar va bozorda signal uzatish maqsadidagi bir martalik sinov harakatimi?

Bu endi endigina boshlandi, kelajak yo‘nalishini ikkita asosiy omil belgilaydi:

Federal Ehtiyotlar ochiq qarama-qarshilikni tanlaydimi: Yaqinda bo‘lib o‘tuvchi Jackson Hole anjumanida rais Walsh inflyatsiyaga qarshi qat'iylik va “hawk” mustaqillikni ta'kidlab, Moliya vazirligining aralashuvini rad etadimi yoki bo‘ysunib, Moliya vazirligi chizgan qarz chegarasiga moslashadimi?

Besent chora ko‘radi yoki yo‘q: Agar inflyatsiya barqaror bo‘lib, uzoq muddatli daromad yana ko‘tarilsa, Moliya vazirligi taktika sifatida “kichik quvur”ni haqiqiy makro nazorat kuchiga ega “katta quvur”ga aylantiradimi yoki yo‘q?

Bu, tillaning uzoq muddatli yuksalish uchun asosi bormi-yo‘qligini, hamda AQSH pul va fiskal siyosati muvozanati misli ko‘rilmagan jonli bozorga aylandi.

Va yaqinlashayotgan Jackson Hole anjumani bo‘lishi mumkin ikki muassasa ochiqdan-ochiq kelishuv yo bo‘ysunishning birinchi yakuniy sinovi.


(Spot tilla kunlik grafik, manba: Yiqish Tong)

Sharqiy 8-zona vaqti bilan 18:17da, spot tilla narxi hozirda 4 490 dollar/untsiya.