Jackson Hole juda agressiv: bozor va Walsh hali ham moslashishi kerak

Ba'zi ko'rsatkichlar bo'yicha, o'tgan juma kuni kechqurun Walshning nutqi xayratlanarli darajada "hawkish" bo‘ldi.

Bitta kecha davomida AQSH 2Y davlat obligatsiyalari foiz stavkasi 13bp ga keskin oshib, 4.36% ga yetdi, sentabrda Federal Reserve stavka oshirish kutilmalari 36% dan 58% ga ko‘tarildi, AQSH obligatsiyalari stavka barcha egri chiziqlarda tekis yuqoriga ko‘tarildi. Uchrashuvdan oldin va keyin aktiv narxlari taqqoslanganda, bu uchrashuvni “oxirgi 20 yildagi eng hawkish Jackson Hole” deb atash mumkin, hatto 2009-yilda Bernanke davridan ham kuchliroq.

Uchrashuvdan oldin moliya bozori umumiy "hawkish" kutilmalarga ega emas edi, ammo yakunda juda "hawkish" natijaga erishildi. Asosiy sabablardan biri, bozor hali Walshning muloqot uslubiga moslashmagan. Bozor fikrlashida Powell davrining ta’siri bor — ketma-ket ikki oyda asosiy iqtisodiy ko‘rsatkichlar kutilmagan darajada zaif bo‘ldi, bu esa Powellning “tai chi” uslubiga, Data Dependent kabi iboralarga mos keladi.

Lekin Walsh oldingi davr fikrlashiga amal qilmayapti, u ko‘proq uzoq muddatli siyosat ramkasiga e’tibor bermoqda. Bu ramka 2% inflyatsiya maqsadini birinchi o‘ringa qo‘yadi, inflyatsiya riskini boshqarish (moliya shartlari, inflyatsiyaning tarqalishi, kredit o‘sishi va boshqalar) asosiy o‘rinni egallaydi, iqtisodiy o‘sish, ayniqsa qisqa muddatli iqtisodiy ko‘rsatkichlarga e’tibor kamayadi. Bu uchrashuvda kutilmagan natija yuzaga kelishining asosiy sababi — bozor va Walsh hali ham moslashishi kerak.

Pul-kredit siyosati ramkasidagi o‘zgarishlarni hisobga olganda, AQSH obligatsiyalari bozorida uzluksiz stavka oshirish kutilmalari shakllanishi oson. Hozirda bir yillik SOFR stavkasi 4.15% ga yetgan, bu kelgusi yil 2-3 marta stavka oshirilishi kutilayotganini anglatadi. Bozor uchun asosiy savol: stavka oshirish kutilmalari qachon ro‘y beradi? Necha marta oshirish ro‘y beradi? Shaxsiy fikrimga ko‘ra, yil davomida Federal Reserve ehtiyot chorasi sifatida 1 marta stavka oshirishi mumkin, ammo bu sentabrda emas, balki dekabrda ro‘y berishga ko‘proq ehtimol bor.

Buning sababi: veto komissiyasi tarkibidan kelib chiqsak, sentabrda stavka oshirish uchun talab yuqori. Ma’lumki, iyuldagi yig‘ilishda 9:3 hisobi bilan stavka oshirilmasligi qarori qabul qilindi, 3 ta qat’iy “hawkish” ovoz ma’lum (Hammack, Logan, Kashikari). Agar Walsh sentabrda stavka oshirishni targ‘ib qilmoqchi bo‘lsa, o‘zidan tashqari 3 ta neytral direktorning qo‘llab-quvvatlashiga muhtoj. Iyul-avgustda AQSH iqtisodiy ko‘rsatkichlar zaif bo‘ldi, sentabrda stavka oshirish zarurati uncha kuchli emas, bir oz kutish mumkin.

Aktiv narxlari qanday bo‘ladi? Yil davomida bitta ehtiyot chorasi sifatida stavka oshirish asosiy faraziga ko‘ra, ikki xil holat mavjud.

Holat bir: yaqin kunlarda e’lon qilinadigan avgust iqtisodiy ko‘rsatkichlari kutilganidan yuqori bo‘lsa, stavka oshirish sentabrda amalga oshiriladi. Bu holatda “tightening trade” qayta bozor yo‘nalishiga aylanadi, natijada: dollar pasayish trendi to‘xtaydi, USDX 100dan yuqoriga qaytadi, yuan qiymatining oshish sur’atlari vaqtinchalik to‘xtaydi, USDCNY 6.75-6.80 oraliqda qaytishi mumkin. “Tightening trade” ta’siri bo‘lsa, AQSH obligatsiyalari yana bir marta pasayadi, oltin qiymatiga ham ta’sir qiladi.

Holat ikki: iqtisodiy ko‘rsatkichlar neytral yoki kutilmaganidan past bo‘lsa, stavka oshirish AQSHda oraliq saylovlardan keyin amalga oshiriladi. Bu vaziyatda dollar Jackson Hole konferensiyasi natijasidan keyingi o‘sishlarni yo‘qotadi va yangi minimumga yetishi mumkin. Yuan kursi umumiy barqaror yaxshilanishda, USDCNY markaziy qiymati 6.70 ga pasayishi mumkin. Qimmatbaho metallar mustahkamlanishda davom etadi, AQSH obligatsiyalarida vaqtinchalik savdo imkoniyatlari mavjud, ammo stavka oshirish kutilmalari sababli stavka umuman yuqori darajada qoladi.

Umuman olganda, bozor yo‘nalishi noaniqligi hali ham juda yuqori. “Hawkish” yoki “dovish” deb aytishdan ko‘ra, bir qancha yo‘l belgilari o‘rnatib, bosqichma-bosqich kuzatish ma’qul. Bozor signallari aniq bo‘lganda, risklarni oshirish mumkin.