Thị trường chứng khoán Mỹ thường xuyên xuất hiện bong bóng ở một số ngành nhưng nhìn chung vẫn chịu áp lực; sự điều chỉnh liên quan đến AI đã được bù đắp bởi mức tăng của các ngành khác.

Nguồn: Global Markets Report

Gần đây, thị trường chứng khoán Mỹ xuất hiện hiện tượng đáng chú ý: mặc dù các nhóm ngành liên quan đến trí tuệ nhân tạo và chip trải qua biến động mạnh, bong bóng ở một số cổ phiếu đã vỡ, nhưng chỉ số S&P 500 tổng thể chỉ thấp hơn mức đỉnh lịch sử 1,6%, và phiên bản bình đẳng trọng số của chỉ số này thậm chí còn lập kỷ lục mới vào tuần trước. Điều này cho thấy việc vỡ bong bóng cục bộ không gây ra tác động hệ thống đến toàn thị trường.

Trong hơn mười năm qua, thị trường chứng khoán Mỹ đã trải qua nhiều đợt "bong bóng mini" theo từng nhóm ngành, bao gồm in 3D năm 2014, cổ phiếu Trung Quốc năm 2015, chiến lược biến động thấp năm 2017-2018, công ty mua lại mục đích đặc biệt và năng lượng sạch năm 2021, cổ phiếu nhỏ liên quan AI giai đoạn 2023-2026, cổ phiếu liên quan tiền điện tử và cổ phiếu liên quan đến Trump, v.v. Lấy chip nhớ làm ví dụ, giá cổ phiếu SK Hynix từng giảm tới 55% so với mức đỉnh, chỉ hồi phục vào thứ Sáu tuần trước. Công ty giày thể thao Allbirds chuyển hướng qua AI và đổi tên, cổ phiếu đã giảm hơn 85%. Các bong bóng nhóm ngành này thường chỉ mất vài tháng từ lúc bơm phồng đến lúc vỡ, vốn hóa thị trường của một cổ phiếu hoặc phân nhóm có thể bốc hơi hàng trăm tỷ USD.

Theo các chuyên gia phân tích, nguyên nhân bong bóng thường xuyên xuất hiện là do môi trường tiền tệ nới lỏng, tâm lý đầu cơ và sự theo đuổi công nghệ mới. Sau cuộc khủng hoảng tài chính 2007-2009, các yếu tố này được khuếch đại đáng kể. Nguồn vốn trong từng giai đoạn có điểm mạnh riêng: thập niên 2010 chủ yếu từ thanh khoản ngân hàng trung ương, sau năm 2020 chi tiêu ngân sách nhà nước tăng mạnh, năm nay là sự tăng trưởng nổi bật của dư nợ tài trợ và ETF có đòn bẩy. Các nền tảng giao dịch miễn phí hoa hồng cùng thao tác kiểu game hóa tiếp tục làm giảm rào cản đầu cơ cổ phiếu.

Lý do các bong bóng mini này không gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến nền kinh tế và hệ thống tài chính là do phần lớn bong bóng không được thúc đẩy bởi tài trợ nợ. Nhà đầu tư có thể chịu lỗ, nhưng hệ thống tài chính vẫn duy trì ổn định. Các chiến lược gia vĩ mô toàn cầu chỉ ra rằng, hệ thống ngân hàng khỏe mạnh đồng nghĩa luôn có nguồn tín dụng hỗ trợ cho chu kỳ bong bóng tiếp theo. Về tác động kinh tế của phân bổ sai vốn, giới học thuật còn tranh luận: xây dựng đường sắt nhanh khiến nhà đầu tư lỗ lớn so với hình thức xây dựng chậm nhưng hợp lý về tài chính, chưa thể kết luận phương án nào tốt hơn. Một số khoản đầu tư năng lượng sạch dù được coi là chi phí cần thiết để ứng phó biến đổi khí hậu, nhưng cũng có lượng lớn vốn bị lãng phí vào các sản phẩm đầu cơ như Dogecoin và dự án SPAC thất bại.

Điều đáng lo lúc này là quy mô đầu tư vào lĩnh vực trí tuệ nhân tạo đang bước vào khu vực nguy hiểm. Dự kiến đầu tư vào trung tâm dữ liệu sẽ đạt 7 nghìn tỷ USD trong bốn năm tới, nếu không thể tạo ra hiệu quả năng suất thì có thể gây tổn hại thực sự cho nền kinh tế. Hơn nữa, tỷ trọng tài trợ nợ trong các khoản đầu tư AI đang tăng lên, nếu cơn sốt trí tuệ nhân tạo trở thành bong bóng, tác động đến hệ thống tài chính sẽ không chỉ gói gọn trong một vài phân nhóm mà toàn bộ thị trường có thể sẽ bị cuốn theo.