Thu hẹp bảng cân đối kế toán nhiều hơn, tăng lãi suất ít hơn: Walsh đã tái định hình kỳ vọng về việc tăng lãi suất của thị trường như thế nào?

Kể từ khi Walsh đảm nhận chức Chủ tịch Fed, ông đã áp dụng triết lý "ít nói, làm nhiều" trong khuôn khổ giao tiếp đối ngoại của Fed, giảm can thiệp chính sách vào thị trường. Kể từ lần xuất hiện đầu tiên tại cuộc họp FOMC tháng Sáu, bản tuyên bố chính sách của Fed đã giảm từ khoảng 400 từ thời Powell xuống còn chưa đến 150 từ, loại bỏ toàn bộ những ngôn ngữ lỏng lẻo về “điều chỉnh bổ sung” cũng như các mô tả cân bằng rủi ro; và từ chối công bố dự báo lãi suất, công khai bày tỏ hoài nghi về biểu đồ dot plot.

Ở khía cạnh giao tiếp, Walsh rõ ràng từ chối cung cấp định hướng dự báo trước, không những không tiết lộ xu hướng lãi suất mà còn tránh giải thích hàm ứng phó của Fed đối với các bối cảnh kinh tế khác nhau, đồng thời đề xuất giảm số cuộc họp FOMC mỗi năm từ 8 còn 6 cuộc họp quyết định lãi suất và 2 cuộc thảo luận kinh tế.

Bên cạnh đó, trước đó ông đã thành lập 5 nhóm công tác trọng tâm ở cấp thể chế, chủ yếu đánh giá về giao tiếp, bảng cân đối kế toán, dữ liệu, AI và khuôn khổ lạm phát, trong đó phần lớn các hạng mục sẽ hoàn thành trước cuối năm. Trong cải cách lần này, Walsh sẽ định vị lại vai trò của bảng cân đối kế toán trong chính sách tiền tệ, cố gắng thu hẹp quy mô bảng cân đối kế toán một cách có trật tự trên cơ sở duy trì lượng dự trữ đủ, biến việc thu hẹp bảng cân đối trở lại thành công cụ quan trọng siết chặt điều kiện tài chính, thay vì chỉ dựa vào điều chỉnh lãi suất chính sách.

Thu hẹp bảng cân đối nhiều hơn, nâng lãi suất ít hơn

Khác với thời Powell tập trung quản lý kỳ vọng thị trường, Walsh nhấn mạnh khôi phục chức năng phát hiện giá của thị trường. Ông chủ trương giảm giao tiếp để lãi suất thị trường phản ánh nhiều hơn các yếu tố cơ bản thực tế của nền kinh tế, đồng thời tận dụng thu hẹp bảng cân đối để gia tăng premium kỳ hạn, giúp thị trường vốn gánh vác nhiều hơn chức năng siết chặt điều kiện tài chính, thay vì liên tục tăng lãi suất để kìm nén nhu cầu.

Khuôn khổ này sẽ truyền dẫn vào điều kiện tài chính qua hai con đường. Thứ nhất, việc Fed giảm giao tiếp nghĩa là thị trường sẽ định giá dựa trên biến động của lạm phát, việc làm và cung cầu tài khóa, và biên độ biến động của lãi suất dài hạn sẽ càng lớn, premium kỳ hạn lại trở thành biến số then chốt trong định giá điều kiện tài chính. Thứ hai, nếu Fed tiếp tục thu hẹp bảng cân đối, thị trường sẽ phải hấp thụ nhiều hơn nguồn cung trái phiếu quốc gia kỳ hạn dài, qua đó càng giữ chi phí tài trợ dài hạn ở mức cao.

Tác động chồng lấn của hai con đường khiến môi trường huy động vốn dài hạn sẽ tiếp tục thắt chặt, còn xác suất chi phí vốn ngắn hạn bị rung lắc liên tục sẽ giảm rõ rệt. Đây chính là đặc điểm cốt lõi giúp khuôn khổ Walsh khác biệt với các chu kỳ tăng lãi suất truyền thống: bằng cách để thị trường đảm nhiệm nhiều hơn chức năng siết chặt, kiềm chế nhu cầu một cách liên tục mà không cần phải điều chỉnh chính sách lãi suất quá thường xuyên.