Fed bất ngờ tạm dừng mua trái phiếu RMP: Phố Wall dự đoán ít nhất kéo dài đến tháng 10, TD Securities cho biết có thể khởi động lại trước cuối năm

Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã có một sự thay đổi đáng chú ý trong đánh giá về thanh khoản của hệ thống ngân hàng.

Vào thứ Năm ngày 13 theo giờ miền Đông nước Mỹ, trang web của Fed New York cập nhật kế hoạch hoạt động thị trường mở cho thấy: trong giai đoạn một tháng kết thúc vào ngày 14/9, Fed sẽ không thực hiện bất kỳ hoạt động mua RMP (Reserves Management Purchases - Mua Quản lý Dự trữ) nào nhằm quản lý dự trữ hệ thống ngân hàng, nhưng vẫn dự kiến tái đầu tư trái phiếu khoảng 1,7 tỷ USD. Việc tạm dừng này nằm ngoài dự báo của các chiến lược gia trên phố Wall, bởi trước đó thị trường cho rằng Fed sẽ giữ quy mô mua RMP khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng.

Đây là lần đầu tiên kể từ khi kế hoạch RMP được khởi động vào tháng 12/2025 mà quy mô mua hàng tháng giảm về 0. Số liệu của Fed New York cho thấy, trước đây quy mô RMP từng duy trì liên tục vài tháng ở mức 4 tỷ USD, giảm còn 2,5 tỷ USD vào tháng 4, sau đó tiếp tục giảm xuống 1 tỷ USD trong các tháng 5 tới 7; và hiện tại giảm tiếp về 0.

Theo truyền thông dẫn lời các chiến lược gia phố Wall, quyết định này của Fed có nghĩa là điều kiện thị trường tài trợ hiện nới lỏng hơn so với dự kiến. Bank of America, Wells Fargo và TD Securities hiện đều dự đoán rằng việc tạm dừng RMP sẽ không chỉ kéo dài một tháng mà ít nhất phải tới tháng 10 mới có thể nối lại; trong đó TD Securities thậm chí còn dự báo RMP có thể duy trì ở mức 0 cho tới giữa tháng 11.

Tại sao Fed lại đột ngột dừng RMP?

RMP không phải là chính sách nới lỏng định lượng (QE) theo nghĩa truyền thống.

Trước đó, Fed New York từng giải thích rõ rằng FOMC yêu cầu bàn giao dịch thị trường mở điều chỉnh tăng nắm giữ SOMA thông qua mua vào trái phiếu Kho bạc Mỹ khi cần thiết để đảm bảo hệ thống ngân hàng duy trì ở mức dự trữ “dồi dào (ample)”. Quy mô RMP không cố định trước mà tùy theo cung cầu dự trữ, điều kiện thị trường tiền tệ và yếu tố mùa vụ để điều chỉnh linh hoạt.

Nói cách khác, mục tiêu cốt lõi của RMP không phải kích thích kinh tế mà là ngăn đà giảm dự trữ ngân hàng quá nhanh, dẫn tới biến động mạnh lãi suất tiền tệ thị trường.

Bản thân việc tạm dừng lần này do vậy gửi đi một tín hiệu khá rõ ràng: Fed cho rằng hệ thống ngân hàng hiện có bộ đệm dự trữ đủ lớn, tạm thời không còn cần phải tiếp tục bơm thêm dự trữ vào hệ thống tài chính qua việc mua thêm trái phiếu Kho bạc.

Trong kế hoạch mới nhất công bố thứ Năm tuần này, Fed New York sắp xếp tái đầu tư trái phiếu khoảng 1,7 tỷ USD trong kỳ hoạt động kết thúc ngày 14/9, nhưng RMP trực tiếp về 0. Trong khi đó, kỳ hoạt động tháng trước kết thúc vào 13/8, ngoài khoảng 1,76 tỷ USD tái đầu tư thì Fed còn mua thêm khoảng 1 tỷ USD ở RMP.

Thay đổi này đặc biệt cần chú ý vì bản thân việc tăng dư quỹ tiền mặt của chính phủ có thể làm rút bớt thanh khoản khỏi hệ thống tài chính. Dù vậy, Fed vẫn chọn tạm dừng RMP, điều này đồng nghĩa họ khá tin tưởng vào khả năng thị trường tài trợ chịu được áp lực thanh khoản tiềm ẩn này.

Trước đó Phố Wall đa số dự đoán duy trì 1 tỷ USD/tháng

Theo truyền thông, trước khi Fed New York cập nhật lịch hoạt động thị trường mở tuần này, thị trường đa phần kỳ vọng Fed sẽ tiếp tục mua RMP tốc độ khoảng 1 tỷ USD/tháng. Bank of America thậm chí còn cho rằng, xét đến khả năng dự trữ bị rút do dư quỹ chính phủ tăng trong tương lai, quy mô RMP có thể tăng lên 1,5 tỷ USD.

Những nhà đầu tư Phố Wall với kỳ vọng như trên rõ ràng bất ngờ trước bước đi dừng mua RMP lần này.

Các chiến lược gia của Bank of America là Mark Cabana và Katie Craig nhận định trong báo cáo gửi khách rằng, RMP giảm về 0 cho thấy Fed lưu tâm tới “môi trường tài trợ liên tục nới lỏng”. Họ hiện dự báo kế hoạch mua tháng 9 sẽ tiếp tục là 0, còn phần còn lại của năm 2026 có thể nối lại ở mức khoảng 1 tỷ USD mỗi tháng, nhưng quy mô thực tế có thể thậm chí thấp hơn.

Các chiến lược gia của Wells Fargo là Angelo Manolatos và Francis Brown cũng cho rằng, Fed sẽ để RMP ở mức 0 ít nhất tới giữa tháng 10.

Họ chỉ ra rằng, giao dịch basis của các quỹ đòn bẩy đã giảm mạnh, tài sản quỹ thị trường tiền tệ gần mức cao kỷ lục, thời hạn đáo hạn bình quân của quỹ rút ngắn, đồng thời khả năng chịu tải trên bảng cân đối kế toán của các nhà môi giới tăng lên, tất cả cùng giúp điều kiện tài trợ cải thiện để Fed New York có thể kiên nhẫn.

TD Securities: Không phải là dấu hiệu QT, RMP sẽ nối lại vào tháng 11

So với các bên, TD Securities đưa ra khung thời gian rõ ràng hơn.

Các chiến lược gia của TD Securities, Gennadiy Goldberg và Molly Brooks cho rằng, tạm dừng RMP không có nghĩa chiến lược bảng cân đối tài sản của Fed thay đổi cơ bản, càng không phải là “dấu hiệu” cho thấy chính sách thắt chặt định lượng (QT) sẽ khởi động lại.

Họ dự báo, trạng thái RMP bằng 0 có thể kéo dài tới giữa tháng 11, sau đó Fed có thể nối lại mua trái phiếu với quy mô ban đầu khoảng 0,5 tới 1 tỷ USD mỗi tháng.

TD Securities cũng chỉ ra rằng, việc tạm dừng lần này giống như một “khoảng nghỉ” thay vì dừng hẳn. Họ đánh giá rằng Fed hiện có bộ đệm dự trữ cao hơn mức tối thiểu thoải mái (LCLOR) nên có thể ngưng mua tạm thời để dự trữ tự nhiên giảm dần theo thời gian; khi bộ đệm này tiêu hao phần nào và lãi suất thị trường tiền tệ ổn định trở lại, Fed sẽ nối lại RMP với quy mô nhỏ hơn.

Theo TD Securities, sớm nhất có thể nối lại RMP ở mức 0,5 tới 1 tỷ USD/tháng vào tháng 11, nguyên nhân chủ đạo là Fed muốn trước cuối năm bơm thêm chút bộ đệm thanh khoản cho thị trường tiền tệ.

Quan trọng hơn, TD Securities khẳng định chưa thấy mối liên hệ trực tiếp giữa tạm dừng RMP và khởi động lại QT. Khuôn khổ hiện tại vẫn yêu cầu Fed New York tăng nắm giữ trái phiếu kho bạc SOMA khi cần để duy trì đủ dự trữ.

Dự trữ từ “dồi dào” xuống thấp hơn, có ý nghĩa gì?

Một ý nghĩa khác của việc tạm dừng RMP, là Fed bắt đầu để cho bộ đệm dự trữ tự nhiên giảm xuống.

Trước đó, Fed New York từng giải thích rằng quy mô RMP sẽ điều chỉnh theo thay đổi mùa vụ của nhu cầu dự trữ: nếu dự báo dự trữ giảm mạnh sắp tới, có thể mua sớm để tăng; còn khi hệ thống ngân hàng ít nhu cầu nắm giữ nợ Fed hơn thì có thể giảm hoặc dừng mua.

Do vậy, lúc này Fed không phải nối lại “thắt chặt” bảng cân đối mà là sau khi RMP bơm mạnh tạo bộ đệm dự trữ thì giờ tạm không tiếp tục bơm nữa.

Theo TD Securities, điều này đồng nghĩa lãi suất tiền tệ có thể có biên độ tăng lớn hơn trong tương lai, nhưng miễn là dự trữ vẫn nằm trong phạm vi Fed cho là đủ thì không cần can thiệp liên tục qua RMP.

Điều này cũng lý giải vì sao dù lần này mua ít hơn 1 tỷ USD trái phiếu kho bạc, điều kiện tài chính không hẳn lập tức trở nên thắt chặt.

Kể từ khi khởi động RMP từ tháng 12 năm ngoái, Fed thực tế đã có một bước điều chỉnh rõ rệt kiểu “đầu nhanh sau chậm”: quy mô RMP từ 4 tỷ USD ban đầu hạ xuống dần 2,5 tỷ rồi 1 tỷ và cuối cùng về 0 ở kỳ hoạt động tháng 8 này. Số liệu hoạt động của Fed New York cho thấy, từ tháng 12/2025 đến tháng 3/2026, RMP duy trì khoảng 4 tỷ USD mỗi tháng; tháng 4 giảm còn 2,5 tỷ USD; tháng 5-7 duy trì ở 1 tỷ USD mỗi tháng.

Điều đó cho thấy Fed đang chuyển từ “bổ sung dự trữ chủ động” sang “quan sát dự trữ giảm tự nhiên”, trong khi đợt tạm dừng này là bước mới nhất trong quá trình đó.

Thị trường quan tâm khi nào RMP nối lại

Như vậy, trọng tâm theo dõi của thị trường hiện giờ đã chuyển từ “Fed có tiếp tục mua không” sang **“Khi nào Fed nối lại mua và quy mô sẽ là bao nhiêu”**.

Bank of America hiện dự báo sau tháng 10 có thể nối lại mức mua khoảng 1 tỷ USD/tháng; Wells Fargo cũng cho rằng tạm dừng sẽ kéo dài ít nhất đến giữa tháng 10; TD Securities thì thận trọng hơn, dự báo RMP duy trì ở mức 0 cho đến giữa tháng 11, sau đó nối lại ở quy mô 0,5 tới 1 tỷ USD/tháng.

Nếu đúng như vậy, việc tạm dừng RMP giống như một bước “phanh lại” khi Fed xác nhận hệ thống tài chính đủ thanh khoản, chứ không phải bảng cân đối quay lại xu hướng thắt chặt.

Fed New York trước đây cũng nhấn mạnh, RMP khác với các chương trình mua tài sản quy mô lớn trong khủng hoảng hoặc dịch bệnh, mục tiêu là duy trì kiểm soát lãi suất và đủ dự trữ, không đại diện cho thay đổi trong lập trường chính sách tiền tệ.

Như vậy, ít nhất ở thời điểm hiện tại, “Tạm dừng RMP” và “khởi động lại QT” vẫn là hai chuyện khác nhau. Tín hiệu thực sự đáng chú ý là trong vài tháng tới lãi suất thị trường tiền tệ diễn biến ra sao, và khi bộ đệm dự trữ giảm, Fed liệu có thấy cần thiết tái khởi động mua trái phiếu Kho bạc hay không.