40 nghìn tỷ USD nợ đè nặng nhưng cơn bão hạ tầng AI vẫn không thể dừng lại! Làn sóng nghìn tỷ USD kéo dài siêu chu kỳ sức mạnh tính toán

Theo tin tức từ ứng dụng tài chính Zhihu Jiancai (智通财经), đội ngũ do chuyên gia chiến lược cấp cao của Morgan Stanley - Andrew Sheets dẫn đầu mới đây cho biết, chính phủ Hoa Kỳ đã tích lũy khoảng 40 nghìn tỷ USD nợ liên bang, tuy nhiên sự gia tăng liên tục của khoản nợ này cho đến nay vẫn chưa ngăn cản làn sóng vay vốn lịch sử của các công ty công nghệ liên quan đến AI, và cũng chưa làm lung lay sức chi tiêu bền bỉ của các hộ gia đình Hoa Kỳ.

Điều này có nghĩa là, theo quan điểm của nhóm chiến lược gia Morgan Stanley, khoản nợ liên bang 40 nghìn tỷ USD của Hoa Kỳ vẫn chưa kích hoạt hiện tượng “hiệu ứng chèn lấn tín dụng” đối với khu vực doanh nghiệp và hộ gia đình — đặc biệt là tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp ổn định, quy mô phát hành trái phiếu vẫn có thể đạt kỷ lục mới, gánh nặng nợ hộ gia đình thấp hơn so với năm 2000 và 2019, sự tăng trưởng mạnh mẽ của chi tiêu tiêu dùng cũng như lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục át đi tác động tiêu cực từ đường cong lợi suất tăng cao lên thị trường chứng khoán Mỹ và toàn cầu. Trái phiếu đầu tư dài hạn của Hoa Kỳ hiện trả lãi suất 6,2% và lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm cao hơn lạm phát dự kiến khoảng 300 điểm cơ bản, đang tiếp tục nâng cao chi phí cơ hội của cổ phiếu; yếu tố thực sự có thể kết thúc tình trạng “chứng khoán và trái phiếu cùng tăng” không phải là tổng số nợ, mà là chi phí tài chính cao cuối cùng làm chậm lại tốc độ tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp.

Khoản nợ 40 nghìn tỷ USD của Hoa Kỳ vẫn chưa đóng kênh tín dụng doanh nghiệp, điều này đồng nghĩa với việc siêu chu kỳ AI hiện đối mặt với “chi phí tài chính tăng cao” chứ không phải “nguồn cung tài chính cạn kiệt”. Tỷ trọng nợ doanh nghiệp so với GDP vẫn duy trì gần như tương đương mười năm trước, thậm chí thấp đáng kể so với trước đại dịch, Morgan Stanley vẫn dự báo quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp năm nay sẽ đạt mức kỷ lục; nợ hộ gia đình hiện chiếm khoảng 67% GDP, chưa đạt ngưỡng cực hạn, khả năng chống chịu của người tiêu dùng vẫn đang hỗ trợ lợi nhuận doanh nghiệp.

Do đó, các nhà cung cấp điện toán đám mây siêu lớn (Hyperscalers), những phòng thí nghiệm AI hàng đầu như Anthropic, OpenAI và các nhà phát triển trung tâm dữ liệu AI do “làn sóng đám mây mới” dẫn dắt vẫn có thể tận dụng các trái phiếu đầu tư, tài chính dự án và tín dụng tư nhân để liên kết kỳ vọng thu nhập Token gần như vô tận trong tương lai cũng như dòng tiền thực từ sản phẩm AI đăng ký, API và dịch vụ đám mây với những đơn đặt hàng mạnh mẽ của toàn chuỗi công nghiệp AI như tủ rack GPU, thành phần lưu trữ HBM/DRAM/NAND, CPU trung tâm dữ liệu, hệ thống kết nối quang và hạ tầng điện lực, hệ thống làm mát chất lỏng… Tổng nợ Hoa Kỳ đã vượt 40 nghìn tỷ USD nhưng vẫn chưa hình thành hiệu ứng “chèn lấn” cổ điển đối với khu vực tư nhân.

Nói cách khác, 40 nghìn tỷ USD nợ công không những không chấm dứt cơn sốt đầu tư vào hạ tầng AI mà còn đưa việc xây dựng hạ tầng này sang giai đoạn hai “tín dụng vẫn mở - vốn đắt đỏ hơn”; trong 2-3 năm tới, chu kỳ xây dựng mạnh mẽ hạ tầng năng lực AI vẫn nhiều khả năng tiếp tục.

Với điều kiện thị trường vốn vẫn rộng mở, các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn có thể dựa trên bảng cân đối phát hành trái phiếu đầu tư, các phòng thí nghiệm AI có thể dùng vốn cổ phần, cam kết mua năng lực AI và bảo lãnh bên thứ ba để huy động vốn, còn nhà phát triển trung tâm dữ liệu có thể dùng hợp đồng thuê dài hạn, hợp đồng điện và tài sản dự án để nhận tài chính dự án hoặc tín dụng tư nhân; các nguồn vốn này cuối cùng biến thành đơn hàng GPU, HBM, hệ thống kết nối quang, cung cấp điện và làm mát, và nguồn trả nợ thực tế là dòng tiền từ AI đăng ký, API call, dịch vụ đám mây, chứ không chỉ trông chờ vào kỳ vọng tăng thu nhập Token trong tương lai.

Một tổ chức tài chính lớn khác của Wall Street - Goldman Sachs - dự báo chi tiêu vốn tích lũy của các tập đoàn công nghệ lớn từ 2025 đến 2030 vào khoảng 5,3 nghìn tỷ USD; tỷ trọng nợ trong tổng chi tiêu vốn AI có thể tăng từ khoảng 33% năm 2026 lên 35% năm 2027, riêng năm 2026, các nhà cung cấp đám mây lớn có thể phát hành trực tiếp trái phiếu khoảng 250 tỷ USD, chưa bao gồm tài chính dự án. Những dữ liệu này cùng xu hướng xây dựng hạ tầng AI cho thấy 40 nghìn tỷ USD nợ công Hoa Kỳ vẫn chưa đóng “van tín dụng” đối với doanh nghiệp, trái phiếu đầu tư, tài chính dự án được hậu thuẫn bằng cho thuê dài hạn, tín dụng tư nhân và bảo lãnh nhà cung cấp vẫn đang phối hợp thúc đẩy hình thành tài sản năng lực AI.

Núi nợ 40 nghìn tỷ USD đè nặng, làn sóng huy động vốn doanh nghiệp vẫn chưa hạ nhiệt! Morgan Stanley: Nguy cơ thực sự của cổ phiếu Mỹ không nằm ở lãi suất mà ở đà tăng trưởng lợi nhuận chậm lại

Gần một nửa khoản nợ liên bang Hoa Kỳ hiện tại gia tăng trong mười năm qua, và tỷ lệ nợ công/GDP của các nền kinh tế lớn trên thế giới cũng tăng lên. Ngoài Vương quốc Anh, thâm hụt ngân sách các nước dự kiến vẫn sẽ duy trì ở mức cao lâu dài, khiến quy mô đi vay của chính phủ tiếp tục ở mức lớn.

Dù lãi suất chuẩn và lợi suất trái phiếu kỳ hạn dài liên tục tăng, bảng cân đối doanh nghiệp vẫn thể hiện độ bền bỉ tương đối mạnh. Tỷ trọng nợ doanh nghiệp Mỹ so với GDP so với mười năm trước không thay đổi nhiều, vẫn giảm khá nhiều so với trước đại dịch; trong khi đó, nhóm chuyên gia chiến lược tín dụng Morgan Stanley tiếp tục dự báo quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp năm nay sẽ tiếp tục phá kỷ lục. Sheets cho rằng, không nên kỳ vọng lãi suất tăng sẽ ngăn chặn làn sóng huy động vốn liên quan AI chưa từng có trong lịch sử hiện tại.

Sức khỏe tài chính của các hộ gia đình Mỹ cũng duy trì khá tốt. Tỷ lệ nợ hộ gia đình Mỹ hiện ở mức khoảng 67% GDP, thấp hơn so với mốc khoảng 70% năm 2000 và đỉnh điểm 74% vào năm 2019. Sheets chỉ ra rằng, mặc dù lãi suất và lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ tăng, chi tiêu hộ gia đình vẫn giữ được sức chống chịu.

Đối với thị trường tài chính, vấn đề lớn hơn và nghiêm trọng hơn là: liệu lợi suất/lãi suất chuẩn cuối cùng có nâng cao đủ để thu hút các nhà đầu tư chuyển dịch tài sản từ cổ phiếu sang trái phiếu hay không. Theo số liệu tổng hợp của Morgan Stanley, đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ 30 năm hiện trả lợi suất cao hơn lạm phát dự kiến khoảng 300 basis points, còn trái phiếu đầu tư dài hạn Mỹ trả lãi suất tới 6,2%.

Cho đến nay, dòng chuyển dịch này vẫn chưa diễn ra trên quy mô lớn. Mặc dù lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm năm nay đã tăng khoảng 50 basis points, chỉ số chuẩn S&P 500 vẫn tăng mạnh tới 13% kể từ đầu năm. Nhờ sức tăng trưởng lợi nhuận của doanh nghiệp công nghệ dưới làn sóng AI bùng nổ toàn diện từ năm 2023, tài sản cổ phiếu tiếp tục giữ vị thế cạnh tranh trước lợi suất trái phiếu cao hơn.

Với nhóm chiến lược do Sheets dẫn dắt tại Morgan Stanley, câu hỏi then chốt nhất là — liệu tăng trưởng lợi nhuận của thị trường cổ phiếu có duy trì được sức bền trong bối cảnh chi phí vay ngày càng cao hay không. Nếu tốc độ tăng trưởng lợi nhuận chậm đáng kể, mối tương quan giữa đường cong lợi suất trái phiếu dài hạn trên 10 năm và định giá tổng thể thị trường cổ phiếu sẽ trở nên quan trọng hơn nhiều với thị trường tài chính.

Tiêu thụ Token hướng tới tăng 24 lần, 10 nghìn tỷ USD vốn tổ chức tiếp tục lan tỏa qua nút thắt năng lực AI! Núi nợ 40 nghìn tỷ USD vẫn chưa đóng cửa tín dụng doanh nghiệp

Báo cáo vị thế tổ chức trị giá 10 nghìn tỷ USD mới nhất của Goldman Sachs cho thấy “niềm tin AI” chưa hề biến mất mà dòng vốn chỉ đang chuyển từ nhà sản xuất GPU cốt lõi sang những “nút thắt hạ tầng không thể thay thế”. Thống kê của Goldman Sachs bao gồm 991 quỹ phòng hộ với tổng giá trị vị thế cổ phiếu 5,4 nghìn tỷ USD, và 504 quỹ tương hỗ chủ động lớn nhất quản lý tổng tài sản cổ phiếu 4,6 nghìn tỷ USD.

Hai dòng vốn này cùng lúc tích cực tăng nắm giữ Bloom Energy, Flex và Seagate cùng nhiều sản phẩm bộ nhớ, chuỗi điện trung tâm dữ liệu, sản xuất máy chủ — những nút thắt trong chuỗi năng lực AI đang nhận được sự đồng thuận rộng rãi. 9 trong 10 vị thế lớn nhất của quỹ phòng hộ đều liên quan AI, Amazon tiếp tục đứng đầu trong 11 quý liên tiếp; các quỹ chủ động lớn vẫn đang giảm tỷ trọng Nvidia và AMD so với chỉ số lần lượt khoảng 100 và 60 basis points, cho thấy giao dịch AI vẫn chưa đạt giới hạn vị thế toàn thị trường, nhưng gia tăng vị thế tiềm năng buộc phải được thúc đẩy từ lợi nhuận thực tế thay vì chỉ dựa vào độ “nóng” chủ đề.

Logic nền tảng của vòng luân chuyển này là AI đang chuyển dịch từ “siêu sóng chip năng lực nền tảng” sang chu kỳ vốn năng lực toàn ngăn: số lượng GPU/TPU/AI ASIC tăng lên đồng thời khuếch đại nhu cầu máy chủ, bộ nhớ, thành phần NAND doanh nghiệp, switch mạng, module quang học, truyền thông quang trung tâm dữ liệu, ghép nối quang tốc cao, ray trượt tủ rack, làm mát và phân phối điện; quy mô cụm huấn luyện và suy luận càng lớn, số lượng cổng, giá trị tủ rack và độ phức tạp khớp nối càng lớn.

Morgan Stanley dự báo đến 2028, khoảng 3 nghìn tỷ USD đầu tư hạ tầng AI sẽ chảy qua nền kinh tế toàn cầu, và hơn 80% chi tiêu vẫn còn ở phía trước. Dữ liệu mới nhất của Goldman Sachs cho thấy mô hình chi tiêu vốn AI toàn cầu dự báo từ 765 tỷ USD/năm năm 2026 tăng lên 1,6 nghìn tỷ USD/năm năm 2031, chi tiêu vốn tích lũy từ 2026 đến 2031 khoảng 7,6 nghìn tỷ USD, nhu cầu điện trung tâm dữ liệu Mỹ từ 31GW năm 2025 lên 66GW năm 2027, trực tiếp lan tỏa đầu tư AI ra CPU máy chủ, DRAM/NAND/HBM, đóng gói tiên tiến, làm mát chất lỏng, thiết bị điện lực, máy biến áp, tuabin khí, thiết bị kết nối lưới, REIT trung tâm dữ liệu và xây dựng hạ tầng kỹ thuật...

Trọng tâm tăng trưởng nhu cầu năng lực AI nằm ở việc AI chuyển từ “trả lời câu hỏi” sang “thực thi quy trình công việc”: các agent thông minh cần lên kế hoạch liên tục, gọi công cụ, xác minh kết quả, thử lại khi thất bại, tiêu hao token cho mỗi tác vụ có thể gấp 10, 20, thậm chí 50 lần so với truy vấn trò chuyện truyền thống; các mô hình thế giới mở rộng giới hạn tính toán từ văn bản sang robot, mô phỏng công nghiệp và hệ thống vật lý. Goldman Sachs dự báo, đến 2030 lượng tiêu thụ Token toàn cầu có thể tăng 24 lần, đạt 120 triệu tỷ/tháng; đồng thời, chi phí/tokens suy luận giảm 60%—70%/năm, tạo nên hiệu ứng Jevons “giảm chi phí — khuếch tán ứng dụng — nhu cầu tổng tăng trưởng”.

Nợ công 40 nghìn tỷ USD không những không kết thúc cơn sốt đầu tư AI mà còn đưa ngành tiến vào giai đoạn hai “tín dụng vẫn mở - vốn đắt đỏ hơn”. Lợi suất trái phiếu 30 năm Mỹ khoảng 5,23%, lãi suất trái phiếu doanh nghiệp đầu tư dài hạn đạt 6,2%, nghĩa là mỗi dự án AI đều phải chứng minh IRR có thể vượt chi phí vốn ngày càng tăng; do đó, dòng vốn kế tiếp sẽ không phân bổ dàn trải vào toàn bộ cổ phiếu chủ đề mà ưu tiên các doanh nghiệp đầu ngành năng lực AI có đơn hàng dài hạn, dòng tiền tự do, quyền định giá và vị thế thắt nghẽn then chốt gồm cụm GPU, lưu trữ HBM/DRAM/NAND, mạng tốc độ cao trung tâm dữ liệu, kết nối quang học, nhà cung cấp đám mây mới… Nếu thương mại hóa token tiếp tục diễn tiến, làn sóng vốn doanh nghiệp sẽ kéo dài chu kỳ chi tiêu vốn AI; nếu lợi nhuận giảm tốc hoặc lợi suất dài hạn bị “bond vigilantes” đẩy tăng phi mã trở lại, nhóm nhà cung cấp đám mây đòn bẩy cao và dự án phụ thuộc bảo lãnh bên ngoài sẽ bị ảnh hưởng tiêu cực cả về định giá lẫn tín nhiệm.