Phố Wall dội gáo nước lạnh vào Bộ Tài chính Mỹ: Dù sử dụng tài khoản Kho bạc hàng nghìn tỷ đô la, việc mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ cũng khó có thể làm giảm lợi suất trái phiếu dài hạn.

Sau khi có thông tin Bộ Tài chính Hoa Kỳ có thể sử dụng gần 1 nghìn tỷ USD trong tài khoản chung (TGA) để hỗ trợ chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc, các tổ chức phố Wall vẫn không thể hiện thái độ lạc quan rõ ràng về trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ dài hạn.

Deutsche Bank cho rằng, nếu Bộ Tài chính cuối cùng sử dụng TGA làm nguồn vốn cho chương trình mua lại ngày càng mở rộng, tác động đối với dự trữ ngân hàng và phát hành trái phiếu ngắn hạn có thể “gần như bằng không”; Goldman Sachs và Wells Fargo thì bổ sung rằng, việc mua lại bản thân rất khó để đảo ngược xu hướng tăng lợi suất trái phiếu Hoa Kỳ dài hạn, trừ khi chính phủ Hoa Kỳ đồng thời giải quyết vấn đề thâm hụt tài khóa ngày càng gia tăng và áp lực lạm phát.

Điều này có nghĩa là, cho dù Bộ Tài chính có gần một nghìn tỷ USD tiền mặt “vũ khí”, điều thị trường thực sự quan tâm không phải là Bộ Tài chính có thể mua bao nhiêu trái phiếu, mà là liệu việc mua lại có thể thay đổi những yếu tố cơ bản đang đẩy lợi suất dài hạn đi lên hay không.

Deutsche Bank: TGA làm nguồn cho mua lại, có thể “gần như không ảnh hưởng” đến dự trữ và nguồn cung trái phiếu ngắn hạn

Theo giờ miền Đông Hoa Kỳ ngày 24, CNBC cho biết Bộ Tài chính Hoa Kỳ đang cân nhắc dùng gần 1 nghìn tỷ USD từ quỹ TGA để tài trợ cho chương trình mua lại trái phiếu Kho bạc đang mở rộng. Bản tin trích dẫn hai quan chức cấp cao của Bộ Tài chính cho biết, Bộ có thể lấy một phần từ dự trữ tiền mặt để mua lại các trái phiếu cũ có lợi suất cao, nhưng hiện chưa rõ quy mô và thời gian cụ thể.

Thông tin này nhanh chóng dẫn tới những bàn luận về ảnh hưởng của hoạt động vốn Bộ Tài chính lên thanh khoản hệ thống tài chính.

Tuy nhiên, Deutsche Bank cho rằng, nếu Bộ Tài chính thật sự chọn dùng TGA, tác động chung lên dự trữ ngân hàng và phát hành trái phiếu ngắn hạn có thể cơ bản triệt tiêu lẫn nhau.

Chiến lược gia Steven Zeng của Deutsche Bank nhận định, hiện vẫn chưa rõ Bộ Tài chính có ý định giảm vĩnh viễn số dư TGA, dùng phần tiền này cho mua lại mới, hay chỉ giảm tạm thời TGA, sau đó lại phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn để bổ sung lại số dư tài khoản.

Nếu là cách đầu tiên, sau khi TGA giảm, tiền của Bộ Tài chính đi vào hệ thống tài chính, có thể tác động nhất định đến dự trữ ngân hàng; nhưng đồng nghĩa với việc nhu cầu mua lại dự trữ của Fed tương lai có thể giảm bớt.

Nếu là cách thứ hai, Bộ Tài chính chỉ thay đổi thời điểm phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn, thực chất chỉ là thay đổi phân bố thời gian nguồn cung trái phiếu ngắn hạn chứ không thay đổi tổng lượng.

Do đó, dù áp dụng phương án nào, Deutsche Bank nhận định hiệu ứng cuối cùng cũng gần như triệt tiêu nhau.

Zeng cũng cho rằng, rất có thể Bộ Tài chính sẽ không làm rõ hơn về cách sắp xếp nguồn vốn, “cố ý giữ mập mờ có thể là chủ đích”.

Nhận định này cũng có nghĩa, thị trường không nên quá diễn giải quy mô TGA bản thân — gần 1 nghìn tỷ USD là số dư tài khoản Bộ Tài chính, chứ không phải số tiền chuẩn bị bơm vào đợt mua lại.

Goldman Sachs: Dù mở rộng mua lại, cũng khó “thiết lập lại” mức lãi suất dài hạn

So với Deutsche Bank phân tích từ góc độ thanh khoản và nguồn vốn, Goldman Sachs và Wells Fargo tập trung trực tiếp vào việc liệu hoạt động mua lại có thể thực sự kéo giảm lợi suất kỳ hạn dài.

Bloomberg dẫn báo cáo ngày 21/8 của nhóm chiến lược gia George Cole, William Marshall và đồng sự ở Goldman Sachs chỉ ra, việc Bộ Tài chính Hoa Kỳ mở rộng mua lại trái phiếu kỳ hạn dài không giải quyết được nguồn gốc các biến động gần đây.

Goldman Sachs cho rằng, dù quy mô mua lại có mở rộng hơn nữa, bản thân mua lại cũng khó có khả năng tạo lại định giá có ý nghĩa cho mức lãi suất dài hạn.

Lý do là, các yếu tố đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ dài hạn hiện không chỉ là thiếu thanh khoản thị trường, mà bao gồm cả thâm hụt tài khóa Mỹ liên tục tăng, áp lực nguồn cung trái phiếu và rủi ro lạm phát.

Nói cách khác, Bộ Tài chính có thể giảm bớt một phần tồn kho trái phiếu dài hạn trên thị trường, nhưng nếu tâm lý nhà đầu tư về thâm hụt tương lai và lạm phát còn chưa đổi, thì trái phiếu dài hạn vẫn chịu áp lực lợi suất tăng mạnh.

Nhận định của Goldman Sachs khá phù hợp với diễn biến gần đây trên thị trường trái phiếu Hoa Kỳ.

Sau khi Bộ Tài chính Hoa Kỳ hôm thứ Tư tuần trước công bố tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu dài hạn, lợi suất kỳ hạn 10 và 30 năm từng giảm, nhưng sau đó bật tăng lại. Theo Bloomberg, lợi suất trái phiếu 30 năm hôm thứ Năm đã quay về 5,26%, gần như xoá hết mức giảm kể từ khi Bộ Tài chính tuyên bố mở rộng mua lại.

Điều này chứng tỏ, thị trường đã thể hiện sự thận trọng nhất định với động thái tăng quy mô mua lại lần đầu của Bộ Tài chính.

Wells Fargo và các tổ chức khác cũng không lạc quan, lợi suất dài hạn còn đối mặt áp lực “cấu trúc”

Các chiến lược gia lãi suất của Wells Fargo cũng cho rắng, biện pháp mua lại của Bộ Tài chính Hoa Kỳ khó có thể đảo ngược xu hướng lợi suất tăng trong dài hạn.

Theo họ, hiện lợi suất trái phiếu dài hạn đối mặt với sức ép cấu trúc rộng hơn, chứ không phải chỉ là vấn đề thanh khoản ngắn hạn mà Bộ Tài chính có thể giải quyết qua hoạt động mua lại.

Nhiều quan điểm từ các tổ chức được truyền thông dẫn lại cho thấy, ngoài Goldman Sachs và Wells Fargo, Societe Generale, Deutsche Bank và Scotia Bank cũng dự báo, đường cong lợi suất Hoa Kỳ sẽ còn dốc lên nữa, tức là lợi suất trái phiếu dài hạn tiếp tục tăng tương đối với lợi suất ngắn hạn.

Điều này phản ánh nỗi lo tiếp diễn của thị trường về tình hình tài khóa Hoa Kỳ.

Đặc biệt khi chính phủ Hoa Kỳ trong tương lai vẫn cần phát hành lượng lớn trái phiếu để huy động vốn, thì dù Bộ Tài chính có mua lại bớt trái phiếu kỳ hạn dài, nhu cầu huy động nợ nói chung vẫn còn nguyên.

Song song đó, nhu cầu phát hành trái phiếu doanh nghiệp do cơn sốt AI đem lại cũng đang là biến số mới với thị trường trái phiếu dài hạn. Theo Bloomberg, từ đầu năm tới nay, quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đã gần 1,5 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 36% so với cùng kỳ năm trước, trong đó phần lớn huy động vốn liên quan đến đầu tư hạ tầng AI. Nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp tăng, cạnh tranh với trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ để hút nguồn vốn dài hạn.

Vì vậy, theo quan điểm của phố Wall, mua lại của Bộ Tài chính chỉ giống như cải thiện cấu trúc vi mô và thanh khoản thị trường, chứ không phải thay đổi cơ bản định giá vĩ mô lãi suất dài hạn.

TGA “vũ khí” dồi dào nhưng không đồng nghĩa Bộ Tài chính có gần 1 nghìn tỷ USD để kéo giảm lợi suất dài hạn

Lý do khiến vai trò tiềm năng của TGA gây chú ý trên thị trường phần lớn bắt nguồn từ quy mô đáng kể của nó.

Nếu Bộ Tài chính có thể trực tiếp rút tiền từ tài khoản TGA để mua lại trái phiếu, thì so với phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn để huy động vốn, cách này có vẻ như sẽ giảm trực tiếp áp lực nguồn cung trái phiếu dài hạn.

Nhưng phân tích của Deutsche Bank nhắc thị trường rằng, không thể đơn giản coi số dư TGA là quy mô vốn Bộ Tài chính dùng để kéo giảm lợi suất kỳ hạn dài.

Bộ Tài chính vẫn cần duy trì mức dự trữ tiền mặt cho chi tiêu thường ngày của chính phủ, và nếu tương lai lại phát hành trái phiếu kho bạc ngắn hạn để bổ sung TGA, thì lượng trái phiếu ngắn hạn giảm trước đó cũng chỉ tạm hoãn, không biến mất vĩnh viễn.

Trên thực tế, hôm thứ Hai, Bộ Tài chính Hoa Kỳ vẫn phát hành 92 tỷ USD trái phiếu kho bạc ba tháng và 79 tỷ USD trái phiếu kỳ hạn sáu tháng, nhu cầu khá mạnh. Dữ liệu Deutsche Bank cho thấy, lợi suất trúng thầu trái phiếu ba tháng chỉ 3,715%, thấp hơn lợi suất thị trường trước phát hành; trái phiếu sáu tháng là 3,79%, cũng thấp hơn trước phát hành.

Điều này cho thấy, trái phiếu ngắn hạn hiện vẫn có nhu cầu thị trường mạnh mẽ.

Vì vậy, nếu Bộ Tài chính cuối cùng chọn phương án “chi TGA trước, sau đó phát hành trái phiếu ngắn hạn bổ sung lại”, cái thay đổi chủ yếu là nhịp độ cung ứng trái phiếu các kỳ hạn trong ngắn hạn, chứ không phải nhu cầu vay nợ chung của chính phủ Hoa Kỳ.

Điều thị trường thực sự chờ đợi là liệu thâm hụt tài khóa và lạm phát có thể dịu lại không

Điểm chung của các tổ chức phố Wall nằm ở chỗ, họ không phủ nhận mua lại của Bộ Tài chính có thể có tác động nhất định lên thị trường, song đa phần cho rằng tác động này có giới hạn rõ ràng.

Bộ Tài chính có thể giảm bớt một phần nguồn cung trái phiếu kỳ hạn dài nhờ mua lại, cải thiện thanh khoản cho trái phiếu một số kỳ hạn nhất định và tăng nhu cầu cận biên cho tài sản dài hạn trong ngắn hạn.

Nhưng nếu thâm hụt tài khóa Mỹ vẫn mở rộng, quy mô phát hành trái phiếu dài hạn vẫn lớn, trong khi áp lực lạm phát tiếp tục hạn chế khả năng Fed nới lỏng thêm, nhà đầu tư vẫn đòi hỏi mức bù lãi suất hạn dài cao hơn.

Đó cũng là điều cốt lõi mà Goldman Sachs nhấn mạnh: mua lại không thể giải quyết tận gốc nguồn gốc biến động trái phiếu Kho bạc dài hạn gần đây, là thâm hụt tài khóa và lạm phát.

Chính vì vậy, thông tin “gần 1 nghìn tỷ USD TGA có thể trở thành nguồn mua lại” xuất hiện hôm thứ Hai tuy giúp thị trường thấy được nhiều dư địa chính sách hơn từ Bộ Tài chính, nhưng hiện các tổ chức phố Wall đưa ra câu trả lời cũng khá thận trọng:

Bộ Tài chính có thể mở rộng “hộp công cụ”, nhưng chưa chắc có thể thay đổi được định giá cơ bản trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn dài.

Tiếp theo, thị trường sẽ dõi theo hai vấn đề: Bộ Tài chính rốt cuộc sẽ dùng bao nhiêu tiền từ TGA, và liệu chương trình mua lại tăng quy mô bắt đầu từ 9/9 có thể tạo hiệu quả bền hơn trong giao dịch thực tế so với tuần trước hay không.