Phố Wall đồng loạt "dội gáo nước lạnh": Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu vẫn khó kiềm chế lợi suất dài hạn, Goldman Sachs cho biết nguyên nhân bán tháo vẫn chưa thể giải quyết.

Ứng dụng tài chính Zhihui Finance APP cho biết, nhiều tổ chức tài chính lớn trên Phố Wall cho rằng việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng quy mô mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn gần đây có thể cải thiện thanh khoản thị trường và tạm thời giảm bớt áp lực bán tháo trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ, nhưng rất khó để đảo ngược xu hướng tăng lãi suất dài hạn một cách căn bản. Các tổ chức như Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank và Societe Generale chỉ ra rằng thâm hụt tài khóa, áp lực lạm phát, chi tiêu vốn cho trí tuệ nhân tạo và triển vọng chính sách của Fed là những yếu tố vĩ mô thực sự khiến lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn Mỹ liên tục tăng cao gần đây.

Bộ Tài chính Mỹ hôm thứ Tư tuần trước đã công bố mở rộng các hoạt động mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn, khiến lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm của Mỹ giảm rõ rệt trong một thời gian ngắn. Tuy nhiên, hiệu ứng này không kéo dài khi lợi suất dài hạn lại tăng trở lại vào cuối tuần trước.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Janet Yellen sau đó cho biết Bộ Tài chính có một “hộp công cụ rất lớn” để có thể thực hiện nhiều biện pháp hơn nhằm ổn định thị trường trái phiếu dài hạn của Mỹ. Theo các báo cáo, Bộ Tài chính thậm chí có thể xem xét sử dụng dự trữ tiền mặt trong Tài khoản Tổng quát tại Fed (TGA) để cấp vốn cho một phần các chương trình mua lại trái phiếu. Tuy nhiên, nhiều tổ chức trên Phố Wall cho rằng, miễn là tình hình tài khóa của Mỹ và các vấn đề gốc rễ như lạm phát không thay đổi, chỉ mở rộng quy mô mua lại sẽ rất khó có thể kéo giảm lãi suất dài hạn một cách bền vững.

Goldman Sachs: Dù mở rộng mua lại, cũng khó có thể thiết lập lại thực sự mặt bằng lãi suất dài hạn

Các chiến lược gia của Goldman Sachs như George Cole, William Marshall đã chỉ ra trong báo cáo ngày 21/8 rằng việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn không giải quyết được nguyên nhân chính phía sau sự biến động mạnh của lợi suất dài hạn gần đây.

Goldman Sachs cho rằng các yếu tố thúc đẩy việc bán tháo trái phiếu dài hạn của Mỹ bao gồm nền kinh tế Mỹ vẫn có khả năng phục hồi, thị trường đánh giá lại hướng đi chính sách của Fed, áp lực tài khóa tăng, rủi ro giá năng lượng, và nhu cầu vốn do chi tiêu cho trí tuệ nhân tạo và kỳ vọng tăng trưởng kinh tế gây ra.

Vì thế, ngay cả khi Bộ Tài chính tiếp tục mở rộng quy mô mua lại, cũng rất khó để thay đổi căn bản mặt bằng lãi suất dài hạn.

Goldman Sachs cho biết: “Chúng tôi cho rằng ngay cả khi quy mô được mở rộng, bản thân hoạt động mua lại cũng khó có thể thiết lập lại rõ rệt mức lợi suất.”

Ngân hàng này cho rằng các yếu tố thực sự có thể giảm bớt áp lực lên lợi suất dài hạn vẫn giữ nguyên, bao gồm lạm phát hạ nhiệt hơn nữa, kỳ vọng tăng trưởng kinh tế giảm đi và mức độ bất ổn của chính sách tiền tệ giảm xuống.

Đồng thời, Goldman Sachs dự báo rằng sau khi Bộ Tài chính mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn, nhiều khả năng sẽ tăng phát hành kỳ phiếu ngắn hạn để huy động vốn cần thiết, do đó tác động trực tiếp của kế hoạch mua lại lên toàn bộ đường cong lợi suất vẫn còn hạn chế.

Wells Fargo: Để lợi suất dài hạn thực sự giảm cần có chất xúc tác mới

Wells Fargo cũng cho rằng, dù Bộ Tài chính mở rộng quy mô mua lại đã giảm nguồn cung ròng trái phiếu dài hạn trên thị trường và gửi tín hiệu mạnh về việc chính phủ quan tâm đến thanh khoản thị trường, nhưng điều đó vẫn chưa đủ để duy trì xu hướng giảm lợi suất dài hạn.

Nhóm chiến lược gia của Wells Fargo do Erik Nelson dẫn đầu cho biết, ở thời điểm hiện tại, thị trường cần xuất hiện các yếu tố xúc tác mới để thực sự kéo lợi suất dài hạn giảm xuống.

Những yếu tố này có thể bao gồm tăng trưởng kinh tế và lạm phát chững lại hơn nữa, mức độ bất ổn về bảng cân đối của Fed và chính sách lãi suất giảm, chính phủ Mỹ thúc đẩy cải cách tài khóa, hoặc quy mô phát hành trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư giảm.

Wells Fargo cũng lưu ý rằng thị trường sắp chú ý tới bài phát biểu của Chủ tịch Fed Powell tại Hội nghị thường niên các ngân hàng trung ương toàn cầu ở Jackson Hole.

Nếu Powell đưa ra tín hiệu “diều hâu”, nhắc lại quyết tâm của Fed trong việc đưa lạm phát trở lại mục tiêu 2% và giữ lại khả năng tăng lãi suất tiếp, lợi suất trái phiếu ngắn hạn Mỹ có thể lại chịu áp lực tăng trở lại.

Deutsche Bank, Societe Generale và Scotiabank dự báo đường cong lợi suất tiếp tục dốc hơn

Nhiều tổ chức bao gồm Deutsche Bank, Societe Generale và Scotiabank dự báo rằng đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ có thể tiếp tục trở nên dốc hơn, tức là lợi suất dài hạn tăng tương đối so với lãi suất ngắn hạn.

Diễn biến này trái ngược với mục tiêu mà Bộ trưởng Tài chính Yellen kỳ vọng khi muốn dùng chính sách can thiệp để hạ chi phí vay dài hạn.

Deutsche Bank cho rằng, việc Bộ Tài chính mở rộng mua lại thể hiện chính phủ Mỹ đang chủ động hơn trong quản lý nợ, đồng thời sẵn sàng sử dụng chính sách linh hoạt và giao tiếp để kiểm soát lợi suất dài hạn.

Tuy nhiên, ngân hàng này vẫn dự báo rằng, khi hiệu ứng ngắn hạn của mùa can thiệp kết thúc, lợi suất dài hạn có thể tiếp tục tăng và đường cong lợi suất sẽ càng dốc hơn.

Societe Generale cũng nhận định kế hoạch mua lại của Bộ Tài chính “khó có khả năng thay đổi các lực lượng rộng lớn đang đẩy lợi suất tăng lên tổng thể”.

Nếu môi trường kinh tế vĩ mô không thay đổi đáng kể, ngân hàng này dự báo lợi suất dài hạn vẫn còn dư địa tăng thêm. Tuy vậy, quy mô mua lại lớn hơn có thể hỗ trợ thanh khoản thị trường trái phiếu Mỹ và cải thiện trạng thái vận hành thị trường, đồng thời cũng báo hiệu Bộ Tài chính có thể sẽ thực hiện thêm các biện pháp giảm áp lực nguồn cung trái phiếu dài hạn trong tương lai.

Scotiabank thì cho rằng, đợt tăng lợi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ dài hạn gần đây được hỗ trợ bởi các yếu tố cơ bản, không hoàn toàn do vấn đề thanh khoản thị trường hay đầu cơ. Miễn là quy mô phát hành trái phiếu Mỹ duy trì ở mức cao, nền kinh tế danh nghĩa vẫn mạnh, lợi suất dài hạn sẽ còn chịu áp lực.

Citi lạc quan hơn, đánh giá tốt trái phiếu 20 năm

Trái với phần đông thái độ thận trọng của các tổ chức, Citi có quan điểm tích cực hơn với một số kỳ hạn trái phiếu dài hạn của Mỹ.

Citi cho rằng việc Bộ Tài chính mở rộng mua lại tương đương với việc tăng cường hỗ trợ chính sách cho thị trường trái phiếu dài hạn. Cộng với mức định giá hiện tại hấp dẫn hơn, khả năng các quỹ hưu trí sẽ tăng nhu cầu mua, cùng với rủi ro số liệu kinh tế yếu đi trong tương lai, tỉ lệ rủi ro/lợi nhuận của trái phiếu 20 năm đang được cải thiện.

Citi cũng cho rằng các nhận định kiểu thị trường trái phiếu dài hạn “mất neo” có thể bị phóng đại. Nếu Fed chuyển thái độ “bồ câu” hơn trong thời gian tới, thực tế dòng tiền có thể quay lại thị trường trái phiếu Mỹ sau ngày Lễ Lao động Mỹ.

Ngoài ra, do trái phiếu 20 năm hiện tại thể hiện kém hơn so với trái phiếu 10 và 30 năm, Citi cho rằng nếu Bộ Tài chính điều chỉnh cơ cấu phát hành trong tương lai thì trái phiếu 20 năm sẽ là một trong những sản phẩm hưởng lợi lớn nhất.

Ngân hàng Montreal: Việc bán tháo trái phiếu Mỹ có thể chưa kết thúc

Ngân hàng Montreal hiện vẫn duy trì thái độ thận trọng với xu hướng trái phiếu Mỹ ngắn hạn.

Ngân hàng này cho rằng, dù dữ liệu lạm phát lõi PCE tháng 7 sắp công bố có thể sẽ tiếp tục cho thấy áp lực giá cả còn tương đối nhẹ, môi trường tài chính của Mỹ hiện vẫn thuộc mức tương đối dễ chịu so với hàng chục năm qua.

Trừ khi tài sản rủi ro sụt giảm mạnh và liên tục, hoặc chênh lệch lợi suất tín dụng doanh nghiệp nới rộng rõ rệt và kích thích dòng vốn trú ẩn vào trái phiếu Mỹ, nếu không thì đợt bán tháo trái phiếu Mỹ có thể còn kéo dài thêm.

Ngân hàng Montreal cũng chỉ ra rằng, thị trường trái phiếu Mỹ gần đây cho thấy vị thế tài sản trú ẩn truyền thống của nó có dấu hiệu giảm sút.

Nhận định chung của Phố Wall: Mua lại có thể cải thiện thanh khoản nhưng không giải quyết được vấn đề gốc rễ

Tổng hợp quan điểm của nhiều tổ chức Phố Wall, việc Bộ Tài chính Mỹ mở rộng mua lại trái phiếu chính phủ dài hạn không hẳn là không có tác dụng.

Mua lại có thể giảm bớt quy mô lưu thông của một phần trái phiếu dài hạn trên thị trường, cải thiện thanh khoản giao dịch và phát đi tín hiệu rằng chính phủ đang quan tâm tới áp lực trên thị trường dài hạn. Khi thị trường xảy ra bán tháo cực đoan, những biện pháp này cũng có thể giúp ổn định tâm lý.

Vấn đề là, đợt tăng lợi suất trái phiếu dài hạn hiện nay không chỉ do thiếu thanh khoản thị trường mà còn bị thúc đẩy bởi thâm hụt tài khóa, lạm phát, khả năng phục hồi kinh tế, chi tiêu vốn cho AI, nguồn cung trái phiếu doanh nghiệp và sự bất định về chính sách của Fed.

Vì vậy, các tổ chức như Goldman Sachs, Wells Fargo, Deutsche Bank và Societe Generale đều cho rằng, nếu các yếu tố vĩ mô cơ bản không có sự thay đổi thực chất, ngay cả khi Bộ Tài chính tiếp tục mở rộng mua lại trái phiếu dài hạn thì cũng khó có thể duy trì việc kéo giảm lợi suất dài hạn.

Thời gian tới, thị trường sẽ tập trung vào số liệu lạm phát Mỹ, bài phát biểu của Chủ tịch Fed Powell tại Jackson Hole, và việc chính phủ Mỹ có thực hiện các biện pháp cải cách tài khóa thực chất hơn hay không. Những yếu tố này so với việc chỉ mở rộng chương trình mua lại trái phiếu, có lẽ mới là những điểm then chốt quyết định liệu lợi suất trái phiếu dài hạn Mỹ có thực sự đảo chiều giảm hay không.