Cổ phiếu Marvell Technology (MRVL.US) lao dốc sau báo cáo tài chính: Doanh thu vượt kỳ vọng vẫn chưa đủ, phố Wall cho rằng hợp đồng lớn với Google (GOOGL.US) được ghi nhận quá chậm.

Theo ứng dụng tài chính Zhihui, mặc dù báo cáo tài chính mới nhất và hướng dẫn doanh thu tương lai của Marvell Technology (MRVL.US) đều vượt kỳ vọng thị trường về mặt bề mặt, nhưng giá cổ phiếu vẫn giảm mạnh trong phiên giao dịch trước giờ mở cửa ngày thứ Sáu. Nguyên nhân dẫn đến việc bán tháo không phải là do yếu tố cơ bản suy yếu, mà là do Phố Wall đang điều chỉnh lại kỳ vọng về thời điểm ghi nhận doanh thu lớn từ đơn hàng chip tùy biến của Google (GOOGL.US) — nhiều tổ chức cho rằng tin tốt lớn này đã được phản ánh đầy đủ trong đợt tăng trước đó, và ban lãnh đạo nhấn mạnh tác động “đáng kể” của hợp tác này phải đến năm tài chính 2029 trở đi mới thể hiện rõ, muộn hơn nhiều so với dự đoán trước đó của thị trường, khiến những nhà đầu tư kỳ vọng giao dịch này sẽ nhanh chóng thúc đẩy kết quả kinh doanh trở nên thất vọng.

Xét về dữ liệu, doanh thu quý II tài chính của Marvell Technology đạt 2,5 tỷ USD, phù hợp với kỳ vọng thị trường. Hướng dẫn cho quý III tài chính là doanh thu 3,15 tỷ USD, dao động 5%, lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 1,10 USD, dao động 0,05 USD; trong khi các nhà phân tích trước đó dự báo doanh thu 3,04 tỷ USD, lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 1,08 USD. Nói cách khác, hướng dẫn ngắn hạn cao hơn nhẹ so với đồng thuận thị trường.

Nhìn xa hơn, công ty cũng đã nâng mục tiêu doanh thu dài hạn: nhờ vào sự tăng trưởng liên tục của mảng trung tâm dữ liệu, doanh thu tài chính năm 2027 nâng từ khoảng 11,5 tỷ USD lên khoảng 12 tỷ USD, tăng khoảng 45% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu tài chính năm 2028 từ khoảng 16,5 tỷ USD lên khoảng 18 tỷ USD.

Tuy nhiên, những nâng cấp này vẫn chưa đủ làm hài lòng nhà đầu tư. Các nhà phân tích của Goldman Sachs chỉ ra rằng, trước báo cáo tài chính quý này, kỳ vọng của thị trường đã "rõ ràng là rất cao", một phần do chi tiêu mạnh mẽ của khách hàng chính, cũng như thỏa thuận hợp tác với Google được công bố vào tuần trước.

Morgan Stanley cho rằng, đóng góp doanh thu liên quan đến Google "đã phần lớn phản ánh trong các hướng dẫn trước đó", do đó về cơ chế, mặc dù hướng dẫn của Marvell Technology được nâng lên, nhưng quỹ đạo tăng trưởng dài hạn mà ban lãnh đạo từng đưa ra vẫn "gần như không đổi". Nói cách khác, đây là điển hình của xu hướng “mua vì kỳ vọng, bán khi sự thật xảy ra”. Giá cổ phiếu Marvell Technology đã gần gấp ba lần trong năm nay, thị trường đã tính đến đơn hàng lớn từ Google trong định giá sau khi thông tin được công bố, báo cáo tài chính chỉ xác nhận logic hiện tại mà không cung cấp động lực tăng trưởng mới nào vượt mong đợi.

Giao dịch với Google: Câu chuyện dài hạn hấp dẫn, chi tiết ngắn hạn thiếu hụt

Tuần trước, Marvell Technology thông báo đã ký thỏa thuận hợp tác chip tùy chỉnh với Google. Theo tiết lộ, thỏa thuận này có thể mang lại doanh thu lên tới 120 tỷ USD đến năm tài chính 2033, và cũng có thể giúp Google trở thành một trong những cổ đông lớn nhất của Marvell Technology. Lẽ ra đây phải là một tin tốt lớn, nhưng tâm điểm của nhà đầu tư nhanh chóng chuyển sang tiến độ ghi nhận doanh thu.

Giám đốc điều hành Marvell Technology, ông Matt Murphy giải thích trong cuộc gọi điện, mục tiêu doanh thu chip tùy chỉnh đến năm tài chính 2028 do công ty đưa ra trước đây đã bao gồm một phần doanh thu liên quan đến Google, và "tác động quan trọng" của thỏa thuận này phải đến năm tài chính 2029 trở đi mới thực sự rõ nét. Phát biểu này đã trực tiếp làm giảm không gian kỳ vọng ngắn hạn.

Nhà phân tích Blayne Curtis của Jefferies viết trong báo cáo rằng, kết quả của Marvell Technology “chỉ nhỉnh hơn dự báo một chút, không ảnh hưởng đến bất kỳ logic dài hạn nào”, nhưng cũng tồn tại một số tâm lý thất vọng. Ông chỉ ra: “Điều đáng thất vọng là doanh thu liên quan đến Google đã được bao gồm trong hướng dẫn tăng trưởng AI trước đó.” Tuy nhiên, Curtis cho rằng mục tiêu doanh thu 10 tỷ USD vào năm 2028 có thể còn dư địa tăng thêm, cơ hội tăng trưởng lớn hơn tập trung vào sau năm tài chính 2029. Ông duy trì khuyến nghị “Mua vào” với giá mục tiêu 325 USD.

Nhà phân tích Srini Pajjuri của RBC Capital Markets cũng cho rằng, kết quả phù hợp với ước tính của ông, song thị trường thất vọng vì thiếu thông tin chi tiết về thỏa thuận với Google. Ông cho biết: “Kinh doanh chip tùy chỉnh đang phát triển tốt nhờ động lực từ AWS của Amazon (AMZN.US) và dự án XPU của Microsoft (MSFT.US). Nhưng chi tiết về doanh thu từ thỏa thuận với Google còn hạn chế, bị trì hoãn đến Ngày nhà phân tích, điều này nhiều khả năng đã ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.” Tuy nhiên, Pajjuri không lo ngại, ông dự đoán dự án Google sẽ tăng trưởng vào năm tài chính 2029 và cung cấp tiềm năng vượt đáng kể cho mục tiêu doanh thu chip tùy chỉnh “hơn 10 tỷ USD” hiện tại. Ông tái xác nhận khuyến nghị “Vượt trội so với thị trường” với giá mục tiêu 360 USD.

Nhóm phân tích của C.J. Muse (Cantor) chỉ ra rằng, mặc dù Marvell Technology vừa vượt nhẹ kỳ vọng và nâng hướng dẫn, nhưng sau thông báo hợp tác với Google, kỳ vọng của thị trường đã bị đẩy lên cao hơn. Cantor giữ đánh giá “Trung lập”, nhưng tin rằng đợt bán tháo sau báo cáo cùng khả năng tiết lộ thêm chi tiết về giao dịch với Google tại Ngày nhà đầu tư vào tháng 10 có thể tạo ra cơ hội hồi phục ngắn hạn.

Dù giá cổ phiếu giảm, đa số tổ chức vẫn không thay đổi quan điểm lạc quan dài hạn. Theo dữ liệu từ LSEG, sau báo cáo tài chính, ít nhất năm công ty chứng khoán đã nâng giá mục tiêu cho Marvell Technology, mức giá mục tiêu trung vị là 275 USD, cao hơn gần 13,8% so với giá đóng cửa ngày thứ Năm.

Melius Research cho biết trong báo cáo, mặc dù kết quả quý và hướng dẫn ngắn hạn “không quá hấp dẫn” so với kỳ vọng, nhưng “giao dịch với Google, triển vọng liên quan tới Microsoft cũng như tiềm năng tăng trưởng của mảng kết nối AI, có thể mở ra những con số rất lớn”, khiến “khả năng đạt lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu 20 USD trước cuối thập kỷ này là điều có thể thực hiện được”.

Nhà phân tích Atif Malik của Citi đặc biệt ấn tượng với quỹ đạo tăng trưởng doanh số trong ba năm tới của Marvell Technology, đặc biệt là doanh thu từ trung tâm dữ liệu dự kiến tăng 60% trong năm tài chính 2027, và tiếp tục tăng hơn 60% trong năm tài chính 2028.

Về định giá, tỷ số P/E kỳ vọng 12 tháng của Marvell Technology khoảng 58 lần, trong khi đối thủ Broadcom (AVGO.US) vào khoảng 32 lần. Định giá cao đồng nghĩa với bất kỳ khác biệt nào về kỳ vọng đều có thể khuếch đại biến động giá cổ phiếu. Morgan Stanley cũng chỉ ra, mô hình giao dịch của Marvell Technology khác với nhiều đối thủ: “Họ thường đưa ra các dự báo dài hạn rất lạc quan, rồi thực thi những dự báo đó, thay vì dựa vào việc liên tục vượt kỳ vọng và nâng hướng dẫn để thúc đẩy giá cổ phiếu như các công ty khác.” Phong cách này khiến Ngày nhà đầu tư trở thành thời điểm xác thực then chốt.

Marvell Technology dự kiến tổ chức Ngày nhà đầu tư vào đầu tháng 10, khi đó sẽ cung cấp thêm thông tin chi tiết về giao dịch với Google, bao gồm tiến độ tăng doanh thu, tác động với biên lợi nhuận, kế hoạch sản xuất chip tùy chỉnh cũng như hiệu ứng cộng hưởng với các khách hàng siêu lớn khác.