Nvidia là ngân hàng trung ương của chuỗi cung ứng AI – Thành trì mà Jensen Huang xây dựng kiên cố đến mức nào?

Gần đây, trong một số podcast mới nhất do a16z phát hành, nhà đầu tư nổi tiếng Gavin Baker đã có cuộc trò chuyện sâu với đối tác của a16z, David George, cả hai đều cho rằng Nvidia "đang ở một vị thế cực kỳ thuận lợi".

Baker cho rằng, Jensen Huang đã xây dựng được một hào lũy vững chắc. Nvidia thông qua tích hợp dọc chuỗi cung ứng, khóa năng lực sản xuất wafer của TSMC và nguồn cung linh kiện trọng yếu toàn cầu, xây dựng một hệ sinh thái trung tâm dữ liệu có thể tài trợ, đã trở thành "ngân hàng trung ương" của chuỗi cung ứng AI, hào lũy cực kỳ khó sao chép. Người dẫn chương trình David George cũng nói rằng: "26 năm qua đã dạy tôi một điều — đừng bao giờ cá cược vào việc Jensen Huang sẽ thất bại."

Chín dòng chip, một hệ sinh thái

Gavin đã mô tả ma trận sản phẩm hiện tại của Nvidia: Chín loại chip — nhiều loại chip tăng tốc, CPU, switch Ethernet, hai loại GPU và cả InfiniBand.

Đây không chỉ đơn thuần là mở rộng dòng sản phẩm. Gavin cho biết, chiến lược của Nvidia là "tích hợp dọc nhưng mở ngang" — kể cả khi xuất hiện một con chip cạnh tranh thực sự xuất sắc, chỉ cần nó có thể kết nối vào hệ sinh thái của Nvidia, gần như chắc chắn nó cũng sẽ thể hiện tốt hơn.

Điều này đồng nghĩa đối thủ cạnh tranh đứng trước một thế tiến thoái lưỡng nan: đối đầu trực diện, hoặc hòa nhập. Gavin chỉ có một lời khuyên cho các CEO ngành bán dẫn: "Điều duy nhất bạn cần nói là 'Cảm ơn Jensen Huang, cảm ơn vì đã tạo ra cơ hội này, chúng tôi phải hợp tác với bạn như thế nào'."

Anh ấy bổ sung, mỗi 1% thị phần hiện tại trị giá khoảng 100 tỷ USD, "hãy chọn một phân khúc thị trường, chiếm lấy 1% là đủ".

Khóa chuỗi cung ứng: Rào cản khó sao chép nhất

Hào lũy của Nvidia không chỉ nằm ở năng lực thiết kế chip, mà còn ở quyền kiểm soát chuỗi cung ứng.

Theo Gavin chia sẻ trong podcast, Nvidia đã khóa được 70% đến 80% nguồn cung trọng yếu toàn cầu, bao gồm năng lực sản xuất wafer của TSMC, dung lượng DRAM, dung lượng NAND, năng lực sản xuất laser, tụ điện, cùng mọi thứ cần thiết để xây dựng rack máy chủ.

"Trong 15 năm qua, ông ấy đã biến những vụ cá cược hàng tỷ USD mỗi hai đến ba năm, thành những vụ đặt cược hàng trăm tỷ USD, đồng thời kéo theo cả chuỗi cung ứng và hệ thống tài trợ." Gavin cho biết.

Việc tích hợp chuỗi cung ứng ở quy mô này đồng nghĩa với việc kể cả đối thủ có sản xuất được chip hiệu năng tương đương, họ cũng phải đối mặt với thực tế không thể có nguồn cung năng lực sản xuất. Gavin nhấn mạnh: "Phần cứng rất khó, thế giới thực rất khó. Và Jensen Huang với quy mô và tốc độ hiện tại, ông ấy kéo theo cả chuỗi cung ứng và hệ thống tài chính bên cạnh mình, thực sự rất khó bị sao chép."

Bảo lãnh giá trị còn lại: Biến tài trợ thành hào lũy

Một điểm dễ bị bỏ qua nhất trong hào lũy của Nvidia, chính là cấu trúc tài trợ của họ.

Gavin giải thích chi tiết về cơ chế này: giả sử một trung tâm dữ liệu Nvidia có giá 50 tỷ USD, bên mua chỉ cần vốn chủ sở hữu 15 tỷ USD, 35 tỷ USD còn lại có thể giải quyết bằng tài trợ. Những tổ chức như Blackstone, KKR, Apollo, Goldman Sachs, J.P. Morgan sẵn sàng tham gia tài trợ, nguyên nhân cốt lõi là Nvidia cung cấp bảo lãnh giá trị còn lại.

Mấu chốt là: chỉ cần bảo lãnh giá trị còn lại thấp hơn lợi nhuận gộp mà Nvidia có được từ việc bán chip cho trung tâm dữ liệu, Nvidia gần như không có rủi ro, đồng thời còn có thể chia sẻ doanh thu.

So sánh, Gavin chỉ ra, TPU có thể là lựa chọn tài trợ thứ hai, "nhưng cần ít nhất gấp đôi vốn chủ sở hữu và lãi suất tài trợ cao hơn nhiều".

"Chi phí vốn là một lợi thế lớn, đó cũng là lý do tại sao bạn muốn trở thành một phần hệ sinh thái của ông ta." Gavin nói.

David bổ sung, Nvidia thông qua bảo lãnh giá trị còn lại giúp các đơn vị nhỏ hơn cạnh tranh với Anthropic, OpenAI, "giống như ông ấy từng hỗ trợ NeoClouds — về bản chất là phổ cập sức mạnh tính toán, rất có lợi cho thế giới".

Open-source là tin tốt, không phải mối đe dọa

Thị trường có lo ngại rằng sự nổi lên của các mô hình open-source sẽ làm giảm biên lợi nhuận của Nvidia. Gavin hoàn toàn ngược lại với đánh giá này.

"Có người lại cho rằng đây là rủi ro lớn với ông ta — logic hoàn toàn sai lầm." Gavin nói, "Open-source có nghĩa là Token sản sinh trên GPU của Nvidia, biên lợi nhuận có thể giảm từ 90% xuống 40%, nhưng nghĩa là sẽ có nhiều Token được tiêu thụ hơn, cần nhiều sức mạnh tính toán hơn. Trong thế giới nguồn cung hạn chế, đây là tin cực tốt với ông ta."

Gavin còn nói thêm, cơ chế động lực của Nvidia tự nhiên thiên về AI phân mảnh, đa dạng hoá mô hình và phân tán sức mạnh tính toán, "điều này hoàn toàn phù hợp với lợi ích quốc gia của Mỹ". Ông ấy là nhà ủng hộ lớn nhất cho open-source và điều này thực sự củng cố cho việc kinh doanh của ông ấy thay vì làm yếu đi.

Thách thức cho người đối đầu: Đừng động vào Michael Jordan

Đối với những đối thủ cố gắng thách thức Nvidia, Gavin đã sử dụng một phép so sánh lặp đi lặp lại.

"Đôi khi bạn sẽ thấy ai đó nói điều gì đó kém hay trước mặt ông ấy, giống như bạn thấy ai đó trêu ghẹo Michael Jordan lúc ông ấy đang trong phong độ đỉnh cao — trận thứ 50 mùa giải, ông ấy hơi buồn chán một chút, rồi một cầu thủ trẻ tự tin lại muốn thách thức ông ta, và… đó là khoảnh khắc tôi thích xem nhất."

Ông ấy lấy đội ngũ TPU làm ví dụ, cho rằng họ từng "kéo áo choàng Siêu nhân", cuối cùng thì kết quả không như ý .Với Apple tự phát triển AI chip Jalapeno, Gavin đánh giá khá tích cực — "Đó là ASIC nội bộ thực sự có tính cạnh tranh đầu tiên tôi từng thấy được phát triển trong khoảng thời gian rất ngắn, nên xứng đáng được công nhận" — nhưng đồng thời cũng nói, "Jalapeno cũng đang thử kéo áo choàng Siêu nhân, chúng ta hãy cùng chờ xem".

Gavin còn nhắc đến một nguyên nhân cấu trúc, giải thích vì sao GPU đa năng khó bị thay thế bởi chip chuyên dụng: DeepSeek, Kimmy, Qwen - ba mô hình open-source lớn của Trung Quốc đang phát triển theo các hướng rất khác nhau, "chúng đều có thể chạy trên GPU đa năng, nhưng nếu muốn chip chuyên dụng, bạn phải cần GPU đa năng để thích ứng với sự bất định trong giải pháp này".

Cấu trúc giao dịch chip tiết lộ ưu tiên thực sự

Gavin còn đưa ra một góc nhìn độc đáo về cách đánh giá ưu tiên thực sự của thị trường: xem cấu trúc giao dịch mà công ty chip ký với khách hàng.

Ông chia giao dịch thành bốn cấp độ từ tốt nhất đến tệ nhất: công ty chip trực tiếp đầu tư vào khách hàng (ví dụ như Google, Amazon với giao dịch TPU và Tranium của Anthropic); cấu trúc bảo lãnh giá trị còn lại (Blackstone, KKR cùng tham gia tài trợ); hợp đồng quyền mua có giá Token cố định; và cuối cùng chỉ đơn thuần là quyền mua (điều này có thể là giá trị NPV âm).

"Thông qua bốn cấp bậc cấu trúc này, bạn có thể đoán được thực tế khách hàng đang ưu tiên điều gì. Nvidia thường làm giao dịch khá tốt, người thông minh đều tham gia vào giao dịch của ông ta — điều đó tự nó nói lên tất cả." Gavin cho biết.