Báo cáo Beige Book cho thấy kinh tế Mỹ chỉ được duy trì nhờ hạ tầng AI, liệu nghịch lý tăng lãi suất có thể thúc đẩy giá vàng?

Huitong Web 3/9 đưa tin—— Việc làm và lạm phát gắn chặt với AI, xác suất tăng lãi suất giảm nhẹ, theo dõi sát số liệu phi nông nghiệp ngày mai.

Ngày 2/9/2026, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố phiên bản Beige Book mới nhất, tổng hợp dữ liệu khảo sát kinh tế tuyến đầu của 12 chi nhánh khu vực liên bang tới ngày 24/8, phác họa toàn cảnh các đặc điểm cốt lõi của kinh tế Mỹ như “phục hồi yếu, phân hóa mạnh và gắn liền với AI”.

Báo cáo công bố ngay trước thềm cuộc họp chính sách của Fed ngày 15-16/9, kết hợp với tuyên bố cứng rắn của Chủ tịch Fed Walsh tại hội nghị Jackson Hole, làm sáng tỏ nền tảng thực tế về tăng trưởng, lạm phát và việc làm hiện tại của Mỹ, đồng thời cho thấy làn sóng xây dựng trung tâm dữ liệu AI tại Mỹ đang tái định hình nền kinh tế vĩ mô, tạo ra nhiều mâu thuẫn với kỳ vọng “diều hâu” của thị trường.

Đồng thời trước áp lực lạm phát trong nước của Mỹ, Bessonette kêu gọi ngân hàng trung ương các nước khác tích cực nâng lãi suất, hút bớt thanh khoản dư thừa trên thị trường, kiểm soát lạm phát toàn cầu, đồng thời ổn định giá trị nội tệ các quốc gia như Nhật Bản, tránh phải bán tháo trái phiếu Mỹ để ứng phó rủi ro tiền tệ mất giá.

Kinh tế tổng thể: Tăng trưởng nhẹ toàn cục, phụ thuộc mạnh vào đầu tư hạ tầng AI

Dữ liệu Beige Book cho thấy, tính đến cuối tháng 8, hoạt động kinh tế tổng thể của Mỹ chỉ tăng nhẹ, hầu hết các ngành truyền thống tăng trưởng tiếp tục chậm lại, động lực phục hồi nhìn chung yếu.

Tương phản với sự yếu kém của các ngành truyền thống là các khoản đầu tư vào trung tâm dữ liệu và hạ tầng AI do các “ông lớn” công nghệ như Amazon, Microsoft dẫn đầu, trở thành trụ cột nâng đỡ tổng cầu, đồng thời thúc đẩy ngành sản xuất và xây dựng Mỹ, từ một xu hướng riêng lẻ đã nâng cấp thành biến số then chốt ảnh hưởng đến kinh tế vĩ mô toàn quốc.

Hiện tại, đặc điểm phụ thuộc có cấu trúc trong tăng trưởng kinh tế Mỹ hết sức nổi bật, phân hóa sâu sắc cả về khu vực và ngành nghề.

Khu vực Cleveland và một số vùng khác có nhu cầu đầu cuối tiếp tục suy giảm, nhưng nhờ đơn hàng từ xây dựng trung tâm dữ liệu, công nghiệp sản xuất địa phương lại bùng nổ ngược dòng; tại Minneapolis và một số nơi khác, hạ tầng tính toán AI thúc đẩy nhu cầu lao động và phục hồi ngành nghề.

Ngược lại, nếu tách khỏi hoạt động đầu tư liên quan đến trung tâm dữ liệu, tốc độ tăng trưởng kinh tế ở nhiều khu vực giảm mạnh, hoạt động xây dựng phi dân dụng ở St. Louis nguội rõ rệt, Fed Chicago nói thẳng: nếu không có trung tâm dữ liệu, ngành xây dựng Mỹ sẽ rơi vào suy thoái.

Hiện tượng này cho thấy sức phục hồi của kinh tế thực Mỹ đang được gắn chặt vào vốn đầu tư tính toán của các gã khổng lồ công nghệ toàn cầu, cấu trúc tăng trưởng đơn nhất và dễ tổn thương.

Xét về quy mô đầu tư dài hạn, đợt sóng đầu tư hạ tầng AI lần này lớn chưa từng có. PwC dự đoán, tổng vốn đầu tư vào hạ tầng AI toàn cầu giai đoạn 2026-2050 sẽ đạt 31,6 nghìn tỷ USD, đầu tư trung tâm dữ liệu hằng năm sẽ từ 800 tỷ USD năm 2026 tăng lên 1,8 nghìn tỷ USD năm 2050.

Trong đó, Mỹ chiếm 15,1 nghìn tỷ USD, khu vực châu Á - Thái Bình Dương đứng kế với 8,2 nghìn tỷ USD. Morgan Stanley dự tính, chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu toàn cầu từ 2026-2028 sẽ đạt 2,9 nghìn tỷ USD, riêng đầu tư liên quan AI năm 2026 sẽ đóng góp 25% tăng trưởng GDP Mỹ, trở thành động lực lớn nhất. Đồng thời, vốn đầu tư của các tập đoàn công nghệ tiếp tục mở rộng, dự kiến từ 805 tỷ USD năm 2026 lên 1,1 nghìn tỷ USD năm 2027, giữ vai trò “cứu cánh” cho nền kinh tế.

Lạm phát: Giá cả tăng toàn diện, nhiều áp lực dự báo chính sách thắt chặt hơn

Lần này, Beige Book đã xác nhận nhận định cốt lõi của Chủ tịch Fed Walsh: rủi ro lớn nhất với kinh tế Mỹ hiện nay là lạm phát chứ không phải thất nghiệp, kiểm soát lạm phát đã trở thành mục tiêu số một của Fed.

Số liệu cho thấy, giá cả ở cả 12 khu vực thuộc Fed tăng trên diện rộng, đa số khu vực lạm phát ở mức vừa phải, một số nơi có tốc độ tăng rõ rệt, áp lực lạm phát đã lan tỏa trên cả nước.

Ba động lực chính thúc đẩy lạm phát leo thang một cách rõ ràng và liên tục. Thứ nhất, xung đột địa chính trị tiếp tục đẩy giá năng lượng tăng, tình hình Iran càng làm nguồn cung năng lượng toàn cầu bất ổn, khiến toàn bộ chi phí nhiên liệu, điện lực ở Mỹ tăng vọt, trở thành áp lực chi phí lớn nhất đối với doanh nghiệp và dân cư.

Thứ hai, chính sách thuế quan, giá nguyên liệu đầu vào và chi phí vận chuyển logistics tiếp tục leo cao, trực tiếp bóp nghẹt lợi nhuận ngành sản xuất và xây dựng; áp lực nhập siêu giá đối với các doanh nghiệp thượng nguồn như kim loại, hóa chất, vận tải càng nổi bật.

Thứ ba, chi phí bảo hiểm, dịch vụ y tế tăng cao cố hữu, hình thành áp lực dịch vụ tạo lạm phát liên tục, khiến lạm phát càng bám rễ.

Đáng chú ý là hiện tượng truyền dẫn lạm phát có sự khác biệt, đa phần doanh nghiệp phải chịu áp lực chi phí tăng, nhưng thị trường tiêu dùng đầu cuối lại trở nên nhạy cảm với giá rõ rệt, nhiều doanh nghiệp chọn thu hẹp biên lợi nhuận, hoãn tăng giá, tránh mất khách hàng, vì vậy áp lực lạm phát tạm thời ẩn ở đầu vào sản xuất, rủi ro tăng giá trong tương lai vẫn còn.

Làn sóng xây dựng trung tâm dữ liệu càng khiến mâu thuẫn lạm phát trầm trọng thêm: đua tranh quy mô lớn về điện, nguyên liệu công nghiệp, thiết bị và vốn cho xây dựng AI, làm tăng chi phí đầu vào ở ngành xây dựng, sản xuất, trở thành nguồn áp lực lạm phát mới.

Thị trường việc làm: Tổng thể ổn định, thiếu hụt cấu trúc và phân hóa tồn tại song song

So với áp lực lạm phát cao, thị trường việc làm Mỹ nhìn chung vẫn ổn định, chưa xuất hiện suy thoái thất nghiệp diện rộng, trở thành nền tảng giữ ổn định kinh tế.

Báo cáo khảo sát cho biết, 7 khu vực trên toàn quốc ghi nhận việc làm tăng nhẹ, 5 khu vực còn lại giữ nguyên quy mô, tổng thể việc làm nhích lên đôi chút, thị trường bước vào trạng thái “tuyển dụng thấp, sa thải thấp”.

Tuy nhiên, phân hóa cấu trúc thị trường việc làm cực kỳ rõ rệt, nóng lạnh tùy ngành tùy vùng.

Một mặt, ở các khu vực tập trung trung tâm dữ liệu như Richmond, lao động lành nghề ngành xây dựng, sản xuất cao cấp đều thiếu trầm trọng, làn sóng hạ tầng AI tiếp tục hút nhân lực chất lượng, doanh nghiệp buộc nâng lương mạnh để giữ người, một doanh nghiệp xây dựng ở Maryland tăng lương tới 35%.

Nhu cầu nhân lực ngành sản xuất, dịch vụ liên quan AI và xây dựng vẫn cao, lương tăng đều.

Mặt khác, ngành giáo dục đại học tiếp tục cắt giảm, một số trường đóng băng tuyển dụng, việc làm trong lĩnh vực tài chính, y tế chững lại, một số nơi như Minneapolis thu hẹp cơ hội việc làm.

Xét về cấu trúc lao động, ngành AI tác động hai chiều mạnh: vừa tạo ra nhiều việc làm cho hạ tầng, kỹ thuật, vừa thay thế đổi việc truyền thống.

Việc làm cho sinh viên mới ra trường có cải thiện đôi chút so với năm ngoái, nhưng cung chưa đáp ứng được cầu, áp lực cho lao động trẻ vẫn còn.

Nhìn tổng thể, kỳ vọng sử dụng lao động nửa năm tới khá thận trọng lạc quan, thị trường việc làm sẽ tiếp tục ổn định nhưng vẫn tương đối chặt chẽ.

Tiêu dùng & Công nghiệp: Phân hóa hình chữ K mở rộng, bất định kinh tế leo thang

Thị trường tiêu dùng Mỹ nhìn chung tăng nhẹ nhưng đường nứt cấu trúc ngày càng rộng, mang đặc trưng phân hóa hình chữ K rõ rệt.

Tiêu dùng cao cấp vẫn giàu sức sống, các mặt hàng xa xỉ, dịch vụ cao cấp ở những nơi như New York tăng mạnh;

Nhưng khối thu nhập thấp và trung bình bị chi phí xăng dầu, năng lượng tăng cao bào mòn, thu nhập khả dụng giảm xuống, xuất hiện rõ xu hướng “tiêu dùng hạ cấp, săn hàng giá rẻ”, vùng Atlanta, Chicago, New York đều ghi nhận người tiêu dùng chủ động từ bỏ tiêu dùng cao cấp, chuyển sang ưu tiên hàng giá rẻ, dịch vụ bình dân.

Khác biệt tiêu dùng theo vùng rất rõ, Boston nhờ World Cup, lễ hội kích thích tiêu dùng ngành dịch vụ, ăn uống trong tháng 7-8, còn Cape Cod tiêu dùng giảm nhẹ do nắng nóng, chi phí lưu trú tăng, các khu vực như Cleveland, Richmond, St. Louis đều ghi nhận tiêu dùng giảm.

Doanh nghiệp lo ngại nếu xung đột Trung Đông kéo dài, năng lượng cho mùa đông lên cao sẽ tiếp tục ép sức mua dân cư.

Ở lĩnh vực sản xuất, ngành sản xuất hồi phục nhẹ, đơn hàng liên quan trung tâm dữ liệu, quốc phòng là trụ đỡ, nhưng nhu cầu tiêu dùng cuối một số lĩnh vực yếu, bất định về thuế quan khiến nhiều doanh nghiệp dè dặt mở rộng sản xuất. Dịch vụ phi tài chính tăng doanh thu nhẹ, dịch vụ chuyên môn nổi bật, nhưng giáo dục đại học thu hẹp.

Ngân hàng mở rộng tín dụng nhẹ, nhu cầu vay phân hóa; tiêu chuẩn tín dụng ổn định nhìn chung, thắt chặt cục bộ, tổ chức tài chính chung lo ngại tác động của lạm phát, lãi suất cao, và thuế quan đối với hành vi vay của cá nhân và doanh nghiệp.

Dưới tác động đa yếu tố, kỳ vọng tăng lãi suất thị trường tiếp tục nóng lên, CME FedWatch cho thấy xác suất Fed nâng lãi suất tại cuộc họp tháng 9 giảm nhẹ còn 60,2%, khả năng giữ nguyên lãi suất tăng lên 40%.


(Biểu đồ lãi suất FedWatch, nguồn: CME Chicago Mercantile Exchange)

Tóm tắt cốt lõi: AI là con dao hai lưỡi, quyết định lãi suất tác động toàn nước Mỹ và toàn cầu

Phiên bản Beige Book lần này mô tả toàn diện bức tranh phức tạp của kinh tế Mỹ: động lực kinh tế truyền thống yếu, thiếu phục hồi, phải nhờ đầu tư trung tâm dữ liệu AI nâng đỡ cho sản xuất, xây dựng nhằm giữ ổn định nền tăng trưởng;

Tuy nhiên, làn sóng đầu tư tính toán không chỉ mang lại thuận lợi mà còn khiến cung cầu về năng lượng, nhân lực, vốn, nguyên liệu ngày càng căng thẳng, đẩy lạm phát lên cao, tạo thế cân bằng “tăng trưởng nhờ AI, lạm phát cũng do AI”.

Hiện tại chính sách Fed rơi vào giai đoạn cân bằng then chốt: nếu tiếp tục tăng lãi suất vào tháng 9 như kế hoạch, đây sẽ là biện pháp kiềm chế cầu tổng thể toàn dân hết sức cứng nhắc, rất khó ứng phó “lạm phát nguồn gốc cung/cấu trúc” do cuộc cách mạng công nghệ này mang lại.

Tăng lãi suất không ngăn được các ông lớn mua chip, cũng không giúp tăng vận chuyển qua eo biển Hormuz, nhưng lại khiến toàn bộ chuỗi cung ứng AI đội chi phí tài chính, dẫn đến tình cảnh “gã khổng lồ vẫn kiên trì đổ tiền, ngành truyền thống và xây dựng nợ nần bị tổn thương nặng vì tăng lãi, doanh nghiệp vừa nhỏ khó tiếp cận vốn, cuối cùng lạm phát chưa kịp hạ, ngành truyền thống đã đổ gục trước”.

Vì thế, cùng với việc gần đây Bessonette kêu gọi các ngân hàng trung ương toàn cầu tăng lãi suất, có khả năng cuối cùng Mỹ sẽ không nâng lãi, chúng tôi tiếp tục theo sát số liệu phi nông nghiệp và CPI tiếp theo; còn trên thị trường giao dịch, những dữ liệu này ảnh hưởng mạnh đến giá vàng... vì thường đại diện cho định hướng của Fed, nếu kỳ vọng Fed nâng lãi bị tác động và suy yếu, giá vàng sẽ lại tăng trở lại.


(Biểu đồ vàng giao ngay hàng ngày, nguồn: Yihuitong)

Khu vực Đông 8, 18:06 (UTC+8), giá vàng giao ngay hiện ở mức 4.429 USD/ounce.