Cơ hội arbitrage bảo vệ "đắt đỏ" trong thị trường chứng khoán Mỹ yên tĩnh: Société Générale khuyến nghị bán quyền chọn biến động ngắn hạn ở vùng đáy, nhưng cần phòng ngừa rủi ro sụt giảm mạnh

Theo tin tức từ ứng dụng Zhihui Finance, các chiến lược gia của Société Générale cho biết gần đây, mức phí quyền chọn ngắn hạn trên chỉ số S&P 500 đã tăng, tạo ra cơ hội tiềm năng hấp dẫn cho các nhà đầu tư sẵn sàng bán biến động, với điều kiện họ phải phòng ngừa rủi ro thị trường sụt giảm đột ngột.

Theo báo cáo công bố ngày 4 tháng 9 của nhóm nghiên cứu định lượng đa tài sản của ngân hàng này, giá quyền chọn còn một hoặc hai ngày đến ngày đáo hạn hiện phản ánh mức biến động lớn hơn nhiều so với thông thường, dù thị trường tăng lên hay giảm xuống. Sự thay đổi này đặc biệt rõ rệt kể từ giữa tháng 8, mặc dù biến động thực tế (tức biên độ biến động thị trường thực tế) vẫn tương đối ôn hòa.

Khoảng cách này đồng nghĩa với việc các nhà giao dịch bán quyền chọn “biến động đuôi” (tức nắm giữ quyền chọn phòng ngừa biến động thị trường cực đoan) có thể nhận được khoản đền bù lớn hơn cho rủi ro mà họ đảm nhận. Société Générale đã liệt kê chiến lược này là một trong các chiến lược kinh doanh chênh lệch biến động ưa thích.

Đối với nhà đầu tư, khuyến nghị này nhấn mạnh sự khác biệt quan trọng giữa thị trường bình lặng và chi phí bảo hiểm phòng ngừa rẻ. Giá cổ phiếu có thể không biến động mạnh, nhưng nhà giao dịch quyền chọn lại tính phí cao hơn để tránh rủi ro thị trường tăng hoặc giảm đột ngột. Điều này có thể mang lại lợi nhuận cho bên bán biến động, song nếu thị trường đột ngột vượt khỏi vùng biến động gần đây, lợi nhuận đó có thể đi kèm thua lỗ nghiêm trọng.

Phân tích của ngân hàng cho thấy, kể từ giữa tháng 8, rủi ro giảm giá tiềm ẩn của quyền chọn bán hai ngày trên chỉ số S&P 500 đã tăng lên so với mức biến động thực tế. Đồng thời, rủi ro tăng giá tiềm ẩn của quyền chọn mua tương tự cũng tăng, kéo theo hai đầu phân phối xác suất tiềm ẩn của thị trường đi lên.

Société Générale cảnh báo rằng việc bán các quyền chọn ngắn hạn như vậy sẽ mang lại rủi ro gamma âm rất lớn. Thực tế, điều này có nghĩa là khi giá cổ phiếu biến động mạnh, đặc biệt trong các đợt giảm giá nhanh, chiến lược này có thể làm tăng tốc độ thua lỗ.

Để giảm thiểu rủi ro này, ngân hàng có xu hướng kết hợp giao dịch này với chiến lược “phương sai giảm tổng hợp”. Chiến lược này là một công cụ phòng ngừa biến động cổ phiếu, nhằm mục đích hưởng lợi từ những cú sốc lớn. Báo cáo cho thấy chiến lược phòng ngừa này từng ghi nhận hiệu suất mạnh trong đợt bùng phát biến động thị trường tháng 2/2018, đợt thị trường chứng khoán sụp đổ do đại dịch, và làn sóng bán tháo liên quan đến thuế quan năm 2025.

Hai chiến lược này nhằm bổ trợ lẫn nhau: vị thế biến động đuôi ngắn hạn thường thu phí trong giai đoạn thị trường bình lặng, còn khi một đợt bán tháo bất ngờ khiến bên bán biến động thua lỗ, chiến lược phòng ngừa có thể tạo ra lợi nhuận.

Tuy nhiên, sự bảo vệ này không hoàn toàn hoàn hảo. Đợt giảm giá nhanh có thể khiến vị thế ngắn hạn chịu lỗ trước khi biến động hàm ý dài hạn tăng lên đủ mạnh để chiến lược phòng ngừa sinh lời. Ngược lại, trong những thị trường gấu kéo dài, từ từ, như năm 2022, chiến lược phòng ngừa có thể gặp khó khăn — trong khi môi trường đó lại thuận lợi hơn cho các chiến lược biến động ngắn hạn.

Các chiến lược gia cũng cảnh báo nhà đầu tư không nên kỳ vọng trái phiếu chính phủ sẽ bù đắp tổn thất chứng khoán một cách hiệu quả. Họ cho rằng lãi suất cao và không ổn định là rủi ro then chốt của kinh tế vĩ mô, có thể làm suy yếu mối tương quan tiêu cực truyền thống giữa cổ phiếu và trái phiếu. Do đó, ngân hàng này có xu hướng áp dụng các chiến lược biến động cổ phiếu rõ ràng để bảo vệ thị trường chứng khoán, đồng thời nắm giữ vị thế biến động dài hạn để phòng ngừa rủi ro lãi suất.