白银：伦敦与纽约走成了两个市场

开年的白银走出了现象级表现——纵使面临BCOM调参利空，白银只是“礼貌性”的回调了下，然后就在上周五重拾上涨。自年初以来，伦敦现货白银已经上涨15%。

今年白银的“现象级”行情不仅表现在价格层面，从盘面上看，1月白银的市场结构也与去年10月、12月也完全不同。横向对比LBMA和COMEX，我们会发现伦敦和纽约几乎走成两个市场。

首先看伦敦LBMA（现货市场），种种迹象表明开年的白银现货并不紧张。比如，白银租赁利率曲线（SLR）开年短暂冲高后，1月中旬显著回落。目前1周的白银租赁利率低至0.6%，1个月利率也仅2.9%。白银ETF的租借费率也很低，从种种迹象看，市场原先担心的伦敦现货逼仓并没有发生。

然而这只是伦敦的情况，如果看纽约COMEX（期货市场），你会有完全不同的感受。其一，白银2601合约仍然在如火如荼的实物交割，累计交割量已经超过3400万盎司，全月交割超4000万盎司毫无问题；其二，白银2602合约居然也开始在交割期前明显增仓，目前未平仓合约上升至3800手。2602作为一份非主力合约，似乎拿到了2601一模一样的剧本……

显然，纽约的白银实物交割非常火爆，交割逼仓正在常态化，这跟清冷的白银租赁市场形成显著区别。

纽约白银实物交割为何如此火爆？这是一个颇值得思考的话题，从本月的交割结构看，花旗自营、大摩自营、美银自营等交易商自营盘是最主要的交割买入机构。与此同时，COMEX白银库存呈现快速下降的态势——12月全月下降230吨，1月上旬进一步下降300吨。

如果把伦敦和纽约的库存联立起来，你会发现，纽约火爆的实物交割本质上是在输血伦敦。交易商基于平仓反套等目的，在纽约实物交割后，将现货白银运往伦敦，LBMA与COMEX两大交易所的白银库存呈现非常对称的“一增一减”的格局……而且，在中国收紧白银出口后，COMEX的白银外流很可能加速，这也是美盘白银价格异常坚挺的重要原因。

总结今天的分享：

1、开年的白银走出了现象级表现——对比LBMA和COMEX两大交易所，我们会发现伦敦和纽约几乎走成两个市场；

2、在现货市场（伦敦LBMA），种种迹象表明开年的白银现货并不紧张，市场原先担心的伦敦现货逼仓并没有发生。但在期货市场（纽约COMEX），白银实物交割正在如火如荼的进行。与此同时，白银2602再现“交割期前大幅增仓”，2602似乎拿到了与2601一模一样的剧本……

3、如果把伦敦和纽约的库存联立起来，你会发现，纽约火爆的实物交割本质上是在输血伦敦。而且，在中国收紧白银出口后，COMEX的白银外流很可能加速，这也是美盘白银价格异常坚挺的重要原因。

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