研报｜Zama 项目详解&ZAMA 市值分析

Bitget2026/01/30 09:12

作者:Bitget

Bitget 提供多样化的交易方式，助您轻松买入或卖出主流加密货币。立即买入！

新用户立享 6200 USDT 欢迎礼包！立即注册！

一、项目介绍

Zama 是一家领先的开源密码学公司，致力于通过全同态加密（Fully Homomorphic Encryption, FHE）技术为区块链和人工智能构建端到端加密解决方案。Zama 的核心愿景是开启区块链的“HTTPS 时刻”，即使得所有链上交易、资产管理及智能合约逻辑在保持公开验证的同时，实现内容的完全机密性。其产品矩阵包括 TFHE-rs（Rust 实现的 FHE 算术库）、Concrete（FHE 编译器 for Python）以及专为以太坊虚拟机设计的 fheVM，支持开发者在现有 L1/L2（如以太坊、Solana）上构建机密智能合约。

与传统隐私方案（如混币器或简单零知识证明）不同，Zama 提供“可编程机密性”：智能合约可以定义谁可以解密什么数据，确保端到端加密而不牺牲可组合性。技术架构上，Zama 结合 FHE、多方计算（MPC）和零知识证明（ZK）以解决 FHE 的历史性能瓶颈，目前其 FHE 技术已实现后量子安全，计算速度比五年前提升 100 倍以上。2026 年 1 月，Zama 在以太坊主网成功举行了历史上首次机密 ICO（密封投标荷兰拍卖），验证了生产环境下的可扩展性——拍卖应用在 1 月 24 日成为以太坊上交易量最高的应用，超越 USDT 和 Uniswap。

$ZAMA 是项目的原生实用型代币，总供应量为 110 亿枚，主要用于支付网络加密/解密费用、质押维护协议安全以及参与生态治理。项目在 2024-2025 年间通过两轮融资累计筹集 1.3 亿美元，投资方包括 Multicoin Capital、Pantera Capital 等顶级机构，Series B 后估值超过 10 亿美元。主网已于 2025 年底上线，并专注于推动机密稳定币、RWA 代币化等隐私敏感场景的采用。

二、项目亮点

密码学技术的“圣杯”与标准制定：Zama 专注于全同态加密（FHE），这被广泛视为密码学的终极目标，能够实现数据在加密状态下直接计算。其开发的 TFHE-rs 和 fheVM 已成为行业事实标准，吸引了 OpenZeppelin、Conduit 等生态合作伙伴集成。这种底层技术优势构建了极高的护城河，使 Zama 在隐私赛道中具备不可替代性。

创新的机密代币拍卖模型：Zama 通过自研协议完成了首次机密密封投标荷兰拍卖（Sealed-bid Dutch Auction）。投标金额通过 FHE 加密，确保价格发现过程的公平性，彻底杜绝了机器人抢跑、Gas 战争和跟风下单。此次拍卖（2026 年 1 月 21-24 日）吸引了 11,103 名独立投标者，总承诺金额达 1.185 亿美元，清算价为 $0.05/ZAMA，超额认购 218%，证明了市场对隐私基础设施的强烈需求。

顶级资本背书与高估值认可：Zama 累计融资 1.3 亿美元，其中 Series A（2024 年 3 月，7300 万美元）由 Multicoin Capital 和 Protocol Labs 领投，Series B（2025 年 6 月，5700 万美元）由 Pantera Capital 和 Blockchange Ventures 领投，估值突破 10 亿美元。投资者包括 Solana 创始人 Anatoly Yakovenko、波卡创始人 Gavin Wood 等知名人士，反映了资本市场对 FHE 作为区块链隐私终极解决方案的高度信心。

真实场景验证与可扩展性突破：Zama 的拍卖应用在三天内达到 1.21 亿美元总屏蔽价值（TVS），超越了其他以太坊隐私协议多年积累的规模。通过 GPU 加速和计划中的专用硬件（FPGA/ASIC），Zama 目标将吞吐量提升至每秒数千笔交易，支撑金融级隐私需求（如机密 DeFi、RWA），为大规模应用奠定基础。

三、市值预期

Zama 通过两轮融资共筹集 1.3 亿美元，最新估值超过 10 亿美元（基于 Series B 股权融资）。代币拍卖清算价为 $0.05，对应完全稀释估值（FDV）为 5.5 亿美元（110 亿代币总量 × $0.05）。

市值预期分析：

基准估算：

融资-FDV 比率：1.3 亿美元融资对应 5.5 亿美元 FDV，比率为 0.236x，处于早期高增长科技项目的合理区间（参考典型 Web3 项目融资比率 0.2x-0.5x）。

代币 FDV 预期：保守情景（5-10 亿美元）：

参照 FHE 赛道同行 Mind Network（FDV 1.25 亿美元）和隐私叙事阶段性热度，若市场对 FHE 落地速度持审慎态度，FDV 可能维持在拍卖清算价附近区间。

中性情景（11-30 亿美元）：反映其 10 亿美元股权估值和 1.3 亿美元融资规模。随着主网应用（如 cUSDT）普及和头部交易所（如 Binance Pre-Market 已上线 ZAMA 期货）上市效应，FDV 有望对标股权估值并上浮 2-3 倍。

乐观情景（50 亿美元+）：若 Zama 实现“区块链 HTTPS”叙事，成为以太坊、Solana 等主流链的隐私底层设施，FDV 可能对标顶级 L2 项目（如 Arbitrum FDV 150 亿美元），突破 50 亿美元。垂直案例参考：GPU 计算项目 Render（FDV 126 亿美元）证明垂直基础设施可获得高估值。

四、经济模型

$ZAMA 的总供应量为 110 亿枚。根据公开信息，分配比例如下：

公开发售（12%，13.2 亿枚）：

-公开拍卖（8%，8.8 亿枚）：通过密封投标荷兰拍卖发行，清算价 $0.05。

-社区销售（2%，2.2 亿枚）：面向 Zama OG NFT 持有者（5,500 名）的优先认购，价格为拍卖底价。

-TGE 前销售（2%，2.2 亿枚）：为未在拍卖中成交的用户提供固定价格认购（$0.05）。

-注：公开发售部分于 2026 年 2 月 2 日 TGE 时 100% 解锁。

Treasury (国库)20.0%，用于项目长期运营和生态储备。

Team (团队)20.0%，分配给核心开发团队。

VCs (风险投资机构)20.0%，分配给机构投资者。

Angels (天使投资人)10.0%，早期支持者和天使轮投资。

Growth (增长)10.0%，用于市场推广、合作伙伴关系等。

TGE campaigns (TGE 活动)6.0%，代币生成事件（上市前夕）的激励活动。

代币解锁：

研报｜Zama 项目详解&ZAMA 市值分析 image 2

TGE (上线初期) 释放

初始流通：在第 0 月， Public Sales (公募)、 TGE campaigns、 Liquidity 以及部分的 Treasury 和 Growth 已经有初始释放，总流通量约在 22.5亿 左右。

公募部分：公募代币在上线时即全额释放（图中表现为水平直线）。

第 12 个月：大规模释放起点

从第 11-12 个月开始，大部分核心类别进入解锁期。

Team (团队)、VCs (机构) 和 Angels (天使轮) 的代币在此之前处于锁定状态 (Cliff)，第 12 个月后开始快速线性释放。

关键节点

第 24 个月：VCs 和 Angels 的代币基本完成释放（曲线变平）。

第 48-50 个月：Team、Treasury 和 Growth 完成最终释放。

此时总供应量达到峰值约 110亿（注：图中说明不包含手续费销毁和质押奖励部分）。

代币主要用途：

-协议费用：支付在 Zama 协议上进行加密数据计算、存储和解密的费用（如机密交易手续费）。

-质押奖励：用户可质押代币给节点运营商以维护网络安全，并获取收益（类似 PoS 机制）。

-治理投票：持有者有权对协议升级、合作伙伴遴选及生态拨款进行投票。

-价值捕获：作为生态内核心交换媒介，直接受益于机密交易量增长（如 cUSDT 转账量）。

五、团队融资信息

核心团队：

-Rand Hindi，联合创始人兼 CEO：伦敦大学学院（UCL）计算机科学与生物信息学博士，曾创立 AI 语音平台 Snips 并成功出售，具备 20 余年编程及 AI/金融科技创业经验。

-Pascal Paillier，联合创始人兼 CTO：全球顶级密码学家，Paillier 加密算法共同发明人，拥有 25 年 FHE 研究经验，持有 25 项专利。

-Jeremy Bradley-Silverio Donato，COO：负责运营和战略，曾担任多家科技公司高管。

总融资额1.3 亿美元，其中：

-Series A 轮：2024 年 3 月 7 日完成，融资金额 7300 万美元。由 Multicoin Capital 和 Protocol Labs 领投，参投方包括 Blockchange Ventures、Anatoly Yakovenko（Solana 创始人）、Gavin Wood（波卡创始人）、Juan Benet（Protocol Labs 创始人）、Metaplanet、Vsquared Ventures 等。

-Series B 轮：2025 年 6 月 25 日完成，融资金额 5700 万美元。由 Blockchange Ventures 和 Pantera Capital 领投。此轮融资后 Zama 估值超过 10 亿美元，正式成为加密独角兽。资金主要用于扩招密码学研发团队（现有 100+ 人，含 37 名博士）和加速专用硬件（FPGA/ASIC）开发。

六、潜在风险提示

代币抛压风险：

1. 初始阶段（0-12个月）：温和增长期

-流通构成：初始流通主要由 Public Sales (12%)、TGE campaigns (6%) 和 Liquidity (2%) 构成。

-抛压来源：早期的主要抛压来自于公募轮获利盘。由于这部分在 TGE（上线）时已全额释放，市场在初期需要消化约 15 亿枚代币的换手。

-风险评估：由于团队、机构和天使轮在此时处于 12个月的锁定期（Cliff），前一年的市场卖盘相对单一，价格波动更多受散户情绪影响。

2.第一轮抛压高峰：第 12 个月（核心拐点）是该项目风险最高的时间点。

-机构解禁：从第 11-12 个月开始，VCs (20%)、Angels (10%) 和 Team (20%) 同时开始释放。

-增量巨大：从图中斜率可以看到，总流通量在第 12 到第 24 个月之间几乎呈垂直增长，意味着短短一年内将有约 50% 的代币（约 62.5 亿枚）涌入市场。

-成本优势：早期机构（VCs 和 Angels）持仓成本极低，即便在熊市也可能有数倍利润，他们极具套现动力。

3. 第二轮抛压波峰：第 24-48 个月

-主力变迁：第 24 个月后，机构和天使轮释放完毕（曲线变平），此时的抛压主力转为 Team (团队) 和 Treasury (国库)。

-长期通胀：Growth (10%) 部分持续线性释放直到第 48 个月，这部分通常用于市场活动和激励，虽有抛压但往往伴随一定的生态增长预期。

七、官方链接

官网： https://www.zama.ai

项目文档： https://docs.zama.org

X（Twitter）： https://x.com/zama

GitHub： https://github.com/zama-ai/fhevm

官方拍卖仪表板： https://dune.com/zama_fhe/zama-public-auction

责声明：此报告由AI生成，人工仅对其进行校验，不作为任何投资建议。

免责声明：文章中的所有内容仅代表作者的观点，与本平台无关。用户不应以本文作为投资决策的参考。

你已了解市场，是时候开始交易了！

Bitget支持一站式交易加密货币、股票和黄金等。

立即交易！

你也可能喜欢

美光 MU：AI 带动存储“疯涨”，能破周期“紧箍咒”吗？

海豚投研•2026/03/21 12:27

做市商没有信仰：Jane Street、10 点砸盘与流动性真相

吴说•2026/03/21 10:01

HOOK（HOOK）24小时振幅达42.7%：高成交量驱动技术反弹，无明确新闻事件。

Bitget Pulse•2026/03/21 07:50

稳定币的下半场，不再属于加密圈

Chaincatcher•2026/03/21 07:03