黄仁勋切割OpenAI？

OpenAI英伟达合作后续曾被市场视为金童玉女的千亿合作，或许只是一场美丽的误会？黄仁勋最近明确回应，英伟达对OpenAI的1000亿投资只是一个邀请，不是具有法律约束力的正式承诺，更不代表英伟达一定会投资这么多。那么黄仁勋如此明确的回复，是否意味着英伟达正在切割OpenAI？OpenAI这条链还会面临什么样的风险？一起来看一下。

据华尔街日报报道，黄仁勋周日在台北向媒体澄清，公司确实收到了OpenAI关于最高1000亿美元的投资邀请，但这将是一个逐轮评估的过程，英伟达并不会一次性投资这么多。黄仁勋的回复直接反驳了市场对于这笔交易已获批准的猜测。媒体指出，该投资计划目前已陷入停滞，虽然黄仁勋公开否认了与OpenAI关系破裂的传闻，但据知情人士透露，英伟达内部对交易条款存有疑虑，黄仁勋私下指出OpenAI在商业上缺乏纪律性，并对OpenAI面临的激烈竞争环境表示担忧。

缺乏纪律性这一指责并非黄仁勋一人所言，比如去年下半年流出的信息就显示，微软CFO艾米也表示过类似的担忧。他们认为奥特曼对算力的要求远远超过了当下能负荷，对财务的漠视也远远超出了公司的风控阈值，所以微软才选择放开束缚，让甲骨文来接OpenAI这个烫手山芋，如果能借机把甲骨文拖死、拖惨，也算是帮微软解决了一个对手，所谓周瑜设下反间计，曹操挥刀斩蔡瑁了这是。

好，穿越回文章，文章紧接着说到，黄仁勋态度的转变，折射出AI芯片市场格局的微妙变化。尽管双方曾在去年9月签署过备忘录，计划建设10吉瓦的算力设施，但谈判至今仍未取得实质性进展。英伟达当前的态度显得更为审慎，因为谷歌的Gemini和Anthropic的Claude正在拖慢ChatGPT的增长步伐，且竞争对手在硬件选择上并非只能英伟达。

作者提到，现在的关键风险在于，Anthropic严重依赖亚马逊设计的Trainium芯片以及谷歌的TPU来训练模型，这直接挑战了英伟达GPU的市场垄断地位。若OpenAI在竞争中掉队，那么作为其主要债权人、投资人以及供应商的英伟达将面临直接的销售冲击。

作者认为，更深层的隐忧在于科技巨头投资客户的模式，目前正引发市场对循环交易风险的质疑。英伟达向OpenAI和CoreWeave等客户注资，而这些客户又使用这笔资金购买英伟达的芯片，这种资金闭环让投资者担忧，市场需求是否被人为地推高。

数据显示，OpenAI目前背负着高达1.4万亿美元的算力承诺，是去年收入预期的100多倍。在如此巨大的财务杠杆下，英伟达强调逐轮评估实际上是在为这场高风险的资本博弈重新设置安全阀。

Jason认为，我比较认可作者对OpenAI纪律性的质疑，但更值得分析的是OpenAI的融资模式，它与甲骨文举债不同，OpenAI更多依赖股权融资置换或租赁算力。

那么这种看似和普通的股权融资模式有什么问题呢？

首先得承认，没有什么融资模式是完美的。只是在当下来看，OpenAI过度股权融资的弊端在于，它让风险隔离变得更模糊了。

比如在标准的债权融资情景中，债权人拥有最高的受偿等级，在剔除掉清算费、工资等法定最高级偿还债务后，即便企业出现经营危机，债权人也能优先通过剩余资产的清算减少损失。

但OpenAI是将供应商拉入了风险最高的股东位置。这意味着商业风险被高度绑定，一旦OpenAI遭遇变现危机或现金流断裂，这些身为股东的供应商无法像债权人那样抽身，反而为了保住前期投入，不得不被动地站出来共同兜底。

第二条是权益归属变得模糊了，这是老生常谈的循环融资问题，我投资了你，你买了我的GPU，虽然会计准则在一定的尺度内不强制要求抵消关联交易，但在实际资金链络上的确说不清楚，也的确引发了投资者的质疑。这两点是我赞同文章的部分。

而我持保留意见的是英伟达销售将受到冲击这个观点。

虽然英伟达的业务最多能称之为多元但不多利，但仅就数据中心业务而言，它的客户群极其广泛，除了OpenAI，还囊括微软、谷歌、甲骨文、亚马逊等几乎所有云巨头，以及正在快速崛起的主权AI和非科技行业客户。

因此你可以说英伟达的增长曲线可能没有以前那么陡峭，但据此断言这条本就很高的曲线将掉头向下，显然是过度担忧了。

另外无论是台积电CEO魏哲佳的调研，还是英伟达向台积电寻求产能分配的动作，亦或是主流投行的共识，这些客观证据和主观观点都表示出，英伟达面临的问题依然是供给瓶颈，不是需求疲软。换句话说，无论OpenAI的这笔订单是否存在，英伟达的GPU产能大概率仍会被市场瞬间消化。

最后需要说明一下，英伟达也不是不投资OpenAI了，目前的消息指是它参与了本轮融资大约200亿的额度，只是这次投资很可能和之前的千亿十吉瓦不是一个框架。

我估计可能是因为当初OpenAI在和英伟达达成意向后，转头就找了AMD、博通这两个英伟达的竞争对手，这对AMD博通来说当然是好事，对奥特曼和OpenAI来说也算分散了供应风险，但对英伟达和黄仁勋来说，这或许损害了商业默契，甚至是背叛了英伟达。