美债：当东大收紧美债敞口

年初以来，美债走的颇为纠结。其实美债利率是有些下行逻辑的，比如JOLTS/ADP低于预期、比如美股震荡回调等，换在牛市这就值得下行20bp。

不过，实际上美债利率没有下。10Y美债利率在4.2%一线盘了两个月，30-10Y、10-2Y期限利差隐隐有进一步扩大的态势。本质上，美债投资面临一些超越基本面的风险因素，这加大了投资风险和难度（参考《美元：欧洲卖债，金融核弹》）。

关于现阶段的美债，一个灵魂问题是：地缘风险影响下，Real Money到底有没有流出美债？以前美银有个跨境资本流动报告，但这个系列报告今年鸽了……一个比较好的代理数据源是EPFR。数据显示，年初以来外国基金净买入美债56亿美元，考虑到美债显著的正Carry，这个净买入量显然不算多，不排除确有一些Real Money在流出美债。

昨日盘中，多家外媒报道东大拟引导银行控制美债敞口。为什么要窗口指导金融机构的美债投资？本质上还是买的太多了。从ym披露的存款类机构外汇信贷收支表看，2025年我国银行业新增海外债券投资800亿美元，存量余额升至4100亿美元，双双创历史新高。

笔者以为，出海投资肯定是大方向，但投资标的应更注重多元化、分散化，以规避潜在的国别风险。当国家队整体减持美国国债的时候，金融机构还冲在前面，这肯定是有风险的……

毫无疑问，东大收紧美债投资敞口，这个事情利空整个美元体系。对美元的利空程度大于美债、对贵金属长期偏多。听说懂王4月要访华，访华谈是要谈的，不排除也会有一些成果和“赢学”。但全球Bipolar System应该还是个大趋势。

总结今天的分享：

1、年初以来，美债走的颇为纠结，美债投资面临一些超越基本面的风险因素；

2、关于现阶段的美债，一个灵魂问题是：地缘风险影响下，Real Money到底有没有流出美债？从EPFR的数据看，即使美债有正Carry，但外国资金净流入不多，不排除确有一些Real Money在流出美债；

3、为什么东大要窗口指导金融机构的美债投资？本质上还是买的太多了。笔者以为，出海投资是大方向，但投资标的应更注重多元化、分散化，以规避潜在的国别风险。毫无疑问，东大收紧美债投资敞口，这个事情利空整个美元体系。听说懂王4月要访华，谈是要谈的，但全球Bipolar System应该还是个大趋势。