白银：交割期前的观察

体感上，这波白银的反弹很容易踏空。春节假期回来没几天，伦敦现货银价已经攀上90美元，如果加仓不坚决，很容易“望银兴叹”。

你觉得这波白银反弹猛么？猛，也不猛。横向对比价格和波动率，可以发现波动率已经回到前高，但价格没有回到前高。以纽约期银（XAG）为例，目前1个月隐含波动率达80%+，基本回升至前高水平，但银价距离前高还有25%的距离。

这波白银反弹之所以容易踏空，很大程度上是因为“高波动率”有迷惑性。历史上，黄金白银波动率很高的时候，往往是市场狂热的时候，“高波动即减仓”是屡试不爽的真理。然而本轮行情，XAU和XAG虽然波动率提的很快，但ETF等现货市场一点都不狂热，投资者的犹豫情绪肉眼可见，“高波动率”有明显的迷惑性。

3月交割期即将来临，这是今年第一个正式的交割大月。一个很Popular的问题是：3月交割怎么看？笔者倾向于认为，逼仓行情没有结束，但矛盾会不会在3月激化，这个问题并不清楚。

一方面，纽约和上海两地的现货白银库存还在快速下降。库存并未止跌，这是供需矛盾的现实证据（参考《白银：蹦床上的较量》）；但另一方面，一系列前瞻指标都没有反应出矛盾即将激化的信号——比如SLR白银租赁利率持续低迷、2603未平仓合约也比较平静，并未出现类似2601交割期前大幅加仓的信号。

所以，联立现货与期货期权市场，你会发现当前白银市场是割裂的。期权市场很亢奋，可能有地缘风险担忧、大宗商品齐齐上涨的因素；但期权的高波动率有迷惑性，其实现货市场很平淡。虽然长期的供需矛盾始终存在，但矛盾和逼仓未必就会在3月激化……

怎么应对当下割裂的白银市场？笔者倾向于认为，我们应该用长期配置的视角去看待白银投资。毕竟，白银的长期逻辑非常清晰，视角越长越确定；而短期的许多问题都处在两可之间，比如地缘、中东、3月交割等……用长期配置的视角去做白银，这是一种大智若愚。

而且，摆正视角，你会发现当下的高波动率不是风险，反而是机会，比如Sell Call、Buy Put等，都可以对现货起到保护作用。风浪越大鱼越贵，自古都是这个道理。

总结今天的分享：

1、体感上，这波白银的反弹很容易踏空，白银的“高波动率”有迷惑性。历史上，黄金白银波动率很高的时候，往往是市场狂热的时候；然而本轮反弹行情，虽然XAU和XAG波动率提的很快，但现货市场一点都不狂热，投资者的犹豫情绪肉眼可见；

2、3月交割怎么看？笔者倾向于认为，逼仓行情没有结束，供需矛盾客观存在。但这个矛盾会不会在3月激化，信号指向并不清晰。比如SLR、OI等，都比较平淡。因此，联立现货与期货期权市场，当前的白银市场其实是割裂的；

3、怎么应对当下割裂的白银市场？笔者倾向于认为，我们应该用长期配置的视角去看待白银投资，这是一种大智若愚。而高波动率提供了很好的期权套保机会，风浪越大鱼越贵，自古都是这个道理。