穩定幣利息警示：JPMorgan CFO 揭露加密支付中的危險監管漏洞

紐約，2025年4月——JPMorgan Chase首席財務官Jeremy Barnum本週發出嚴厲警告，稱支付穩定幣利息的做法「顯然危險且不可取」。他的評論是在該銀行季度財報電話會議期間發表，並由CoinDesk報導，直接觸及了圍繞如何監管模仿傳統貨幣的數字資產這一快速演變辯論的核心。此警告正值美國立法者起草旨在定義整個加密貨幣市場結構規則的法案，為去中心化金融的未來創造了一個關鍵時刻。

穩定幣利息風險突顯監管分歧

Jeremy Barnum的核心論點聚焦於金融監管中的一項關鍵不對稱。他明確指出，支付穩定幣利息與傳統銀行存款具有相同的基本特徵和內在風險。然而，這一做法目前運作於保護銀行客戶的全面監管框架之外。根據JPMorgan首席財務官的說法，這一監管漏洞帶來了重大的系統性危險。金融專家普遍認為，銀行存款監管具有至關重要的作用。它們確保機構維持充足的資本儲備，參與像FDIC這樣的聯邦保險計畫，並接受定期且嚴格的審查。對於穩定幣利息計畫而言，缺乏這些保障措施讓消費者在潛在破產事件面前幾乎無可救濟，這一脆弱性在傳統金融領域過去的危機後已被重點解決。

此外，這一警告並非孤立的意見，而是反映了傳統金融監管機構和政策制定者日益增長的擔憂。美國總統金融市場工作小組在2021年報告中也曾指出類似風險。因此，Barnum的聲明利用全球主要銀行財報會議的權威平台，放大了已建立的監管觀點。他作為美國資產規模最大的銀行首席財務官，其批評具有相當份量，迫使市場參與者和立法者高度關注。

未受監管收益的運作機制

要理解這一風險，必須審視加密公司如何產生收益以支付穩定幣持有者利息。通常情況下，公司會將客戶存款再投資於各類去中心化金融（DeFi）協議。這些協議透過出借或提供流動性等活動來提供回報。然而，這些回報取決於加密市場的波動表現以及經常處於實驗階段的智能合約的安全性。市場劇烈下跌或協議遭受攻擊時，底層價值可能迅速蒸發，承諾的利息甚至本金都將面臨風險。這一模式與銀行主要用於低風險放貸並由聯邦保險支持的存款用途形成鮮明對比。

參議院法案提出加密獎勵新框架

Barnum的評論緊隨重大立法進展。美國參議院銀行委員會近日發布了一份聚焦於建立全面加密市場結構的法案草案。該立法中的一項關鍵條款直指Barnum所強調的問題。法案建議，只有當穩定幣利息或獎勵與「實質性活動」掛鉤時，才應被允許。立法者給出了這些活動的具體例子，包括：

• 開戶：新用戶首次註冊時的一次性獎勵。
• 交易：根據交易量提供的手續費折扣或返利。
• 質押：參與區塊鏈共識機制的獎勵。
• 提供流動性：將資產存入交易池所獲得的收益。

立法目的十分明確：獎勵應激勵用戶在加密生態系統內進行具體且有生產力的行為，而不是僅僅消極持有資產——立法者和監管機構將其視為與未受監管存款賬戶實質相同。這一做法旨在明確劃分投資活動與存款行為的法律界線，這一區分是美國金融法律的基石。

下表對比了擬議監管處理方式與目前常見做法：

持有利息	僅因在平台錢包持有穩定幣即可獲得利息，十分普遍。	很可能被禁止或嚴格限制。
允許的獎勵	往往不透明，或與高風險DeFi策略掛鉤。	必須與可驗證的、實質性的用戶行為（質押、交易）相關聯。
監管監督	極少；介於SEC與CFTC監管之間。	將在新市場結構規則下明確界定。
消費者保護	幾乎沒有保障；依賴平台償付能力。	旨在引入信息披露與風險緩解要求。

歷史背景與監管之路

創新與消費者保護之間的張力是金融史上的反覆主題。當前圍繞穩定幣利息的爭論，正呼應了過去監管挑戰，例如1970年代貨幣市場基金的興起。這些基金同樣在缺乏銀行級監管的情況下提供銀行類服務，最終在危機之後推動了改革。同樣，2022年包括Celsius與Voyager Digital在內的多家主流加密借貸平台倒閉，驗證了Barnum警告的現實後果。這些平台為穩定幣存款提供高額利息，然後將資金用於高風險、槓桿化投資。隨後的破產導致數十億用戶資產被凍結，成為立法者起草新法案時鮮明且具體的案例。

業界對Barnum警告及法案草案的反應不一。一些加密倡議者認為，過度嚴格的規則將扼殺創新並將發展推向海外。相反，許多消費者保護團體和傳統金融領袖則支持擬議方向，強調明確的規則對於長期、可持續增長和主流採用至關重要。這一立法過程的結果將極大影響穩定幣究竟能否發展為廣泛應用的支付工具，還是僅停留於利息投資資產的利基市場。

全球監管趨勢加速

美國並非孤軍作戰。其他主要司法管轄區也在推進自身穩定幣監管框架。歐盟的加密資產市場（MiCA）監管即將全面實施，對穩定幣發行方提出了嚴格的儲備支持和許可要求。英國與新加坡也在制定量身打造的監管體系。這一全球監管趨勢進一步加大了美國出台完善政策的壓力，以避免成為高風險行為的監管避風港，或相反地失去在金融科技創新上的競爭優勢。

結論

JPMorgan首席財務官Jeremy Barnum針對支付穩定幣利息風險的警告，在決定性時刻凝聚了重要監管辯論。他認為未經適當監督的此舉「危險」，與美國參議院擬議立法的方向一致，該法案僅允許針對實質性加密經濟活動給予獎勵。高調金融批評與具體立法行動的匯合，標誌著加密貨幣產業的一個潛在轉折點。未來之路將需要在數字資產的創新潛力與消費者保護、金融穩定的根本需求之間取得平衡，這一挑戰將決定未來多年穩定幣利息的格局。

常見問題

Q1：JPMorgan首席財務官對穩定幣利息究竟說了什麼？
JPMorgan首席財務官Jeremy Barnum表示，支付穩定幣利息具有與銀行存款相同的特徵和風險，但未受應有的銀行監管。他形容這一情況為「顯然危險且不可取」。

Q2：參議院擬議法案如何處理穩定幣利息問題？
美國參議院銀行委員會的加密市場結構法案草案建議，只有當利息或獎勵與用戶的實質性活動（如交易、質押或提供流動性）相關時，才允許對穩定幣支付利息，而非僅僅因持有資產。

Q3：為什麼支付穩定幣利息被認為有風險？
風險源於缺乏消費者保護。與FDIC保險且來自受嚴格監管機構的銀行存款不同，穩定幣利息計畫通常將資金再投資於波動劇烈的加密市場且無保險，導致本金損失風險。

Q4：賺取質押獎勵與獲得穩定幣利息有何區別？
質押獎勵通常是為積極參與維護和運作權益證明區塊鏈網路而獲得。穩定幣利息則多為在平台錢包被動持有資產時提供，監管者將其比作未受監管的銀行賬戶。

Q5：是什麼催化了對穩定幣監管關注的提升？
2022年多家主要加密借貸平台（如Celsius、Voyager）的倒閉是關鍵催化劑。這些平台為穩定幣存款提供高利息，但在其高風險投資失敗後陷入資不抵債，導致數十億客戶資金被凍結，暴露出系統性風險。