紀念2026年的第一場Unwind

全球金融市場每年都會有很多Popular Trade，也會有很多Popular Trade Unwind。一個交易就像一條賽道，賽道越擁擠，unwind的時候就越劇烈，就像橫空綻放的煙火，劃破天際。

謹以此文紀念2026年的第一場Popular Trade Unwind。

上週五，倫敦金大跌9%，倫敦銀大跌26%，美元指數大漲1%，AUDUSD大跌1.2%。多貴金屬、空美元、多澳元都是今年非常Popular的交易，同時出現極端unwind。儘管我們在前期已做了一些風險提示（參考《白銀：牛市需要喘息》），但調整幅度依然刷新了筆者的三觀。

一些觀點認為「沃什被提名美聯儲主席」是本輪Unwind的觸發劑。但同業大佬說得很好，只有時代的沃什，沒有沃什的時代。沃什本人可能有縮表的意願，但聯儲根本沒有縮表的能力。金融危機以後，美國政府債務進入起飛模式，年化增速達到7%，疫情前美國國債餘額20萬億，目前已經接近40萬億，將近翻了一番。

如此快的債務增長，就必然對應一個不斷膨脹的美國貨幣市場和央行Balance Sheet。無論沃什嘴上說得多麼好聽，「為財政注資」是美聯儲在這個時代背景下的宿命，無關Chairman姓甚名誰。美聯儲要縮表？請先問問美國財政部答不答應。

明確了這個時代背景，我們再來觀察現下的海外金融市場。本次海外市場劇烈波動，偏偏美債曲線非常平靜——上週五各期限美債利率波幅均在3bp以內，相較美元、澳元、黃金、白銀的振幅，這點波動幾乎可以忽略不計。

如果因為沃什被提名，聯儲貨幣政策預期出現大的變化，理論上美債應該是最敏感的。而淡定的美債也說明，貴金屬和美元的集中波動本質上就是一次Popular Trade Unwind。為什麼美債沒有一起Unwind？因為今年美債投資本就沒有形成一致方向，當然也無從unwind。

釐清本次調整的本質（Popular Trade Unwind），對於我們分析和判斷行情非常重要。對應到下階段的投資交易，筆者認為有幾點：

1、階段性要規避資金擁擠的賽道。比如貴金屬賽道，在春節前要注意防禦（參考前期觀點）；在G7匯率賽道，目前澳元多頭是最擁擠的，也要注意規避和防禦。美元開年被瘋狂做空了一波，因為unwind交易，美元指數可能低位反彈。

2、看得遠一點，誰先企穩？肯定是基本面最硬的先企穩。首推的資產肯定是黃金，筆者原本打算清倉過節，但考慮到春節前已經出現明顯調整，我可能會重新選擇持倉過節。必要的時候我會給讀者朋友們再度充值信仰。

總結今天的分享：

1、謹以此文紀念2026年的第一場Popular Trade Unwind。一個交易就像一條賽道，賽道越擁擠，unwind的時候就越劇烈，就像橫空綻放的煙火，劃破天際；

2、同業大佬說得很好，只有時代的沃什，沒有沃什的時代。美聯儲要縮表？請先問問美國財政部答不答應。從行情交易看，淡定的美債也說明，貴金屬和美元的集中波動本質上就是一次Popular Trade Unwind；

3、釐清本次調整的本質，對於我們分析和判斷行情非常重要。筆者認為，階段性要規避資金擁擠的賽道（如貴金屬、澳元等），美元或受益於unwind而低位反彈。從中期看，基本面最硬的資產肯定會率先企穩，筆者首推黃金，必要的時候我會來給大家充值信仰。