對於主流加密貨幣投資者而言，這是一個重大的轉折點：BlackRock 旗下里程碑式的現貨 Bitcoin ETF——iShares Bitcoin Trust（IBIT）的投資者平均回報已轉為負數。這一關鍵變化發生在 2025 年 5 月 17-18 日週末 Bitcoin 價格劇烈回調之後，該數位資產的價值自近期高點回落。結果，IBIT 持有人的美元加權平均進場點位如今高於當前交易價格，使得在該基金快速累積階段進場的許多投資者的帳面收益蒸發。這一發展為 ETF 資金流動機制、市場時機把握，以及加密資產內在波動性提供了重要的實時案例研究。
BlackRock IBIT 與 ETF 投資者的風向轉變
iShares Bitcoin Trust（IBIT）於 2024 年 1 月推出，標誌著加密貨幣採用的一個分水嶺時刻。作為首個由全球資產管理巨頭發行的美國現貨 Bitcoin ETF，IBIT 很快就吸納了數十億美元的管理資產（AUM）。然而，正是這些龐大資金流入的成功，成為當前平均回報轉負的核心原因。根據包括 Cointelegraph 在內的財經媒體分析，近期 Bitcoin 下跌至 7 萬多美元區間，跌破了 IBIT 投資者的關鍵平均成本基礎。
這種現象在基金流動分析中常被稱為「稀釋」效應，發生在大量新資金在高位進入基金時。這些後期資金流入拉高了所有基金投資者的平均持股成本。全球對沖基金 Bridgewater 前高管 Bob Elliott 對這一機制給出了專業解釋。他指出，雖然早期在基金成立時買入 IBIT 的投資者很可能仍然獲利，但隨後在 Bitcoin 歷史高位附近進場的大量資金，拉低了基金整體的表現。
- 美元加權回報： 這一指標（考慮現金流的金額與時點）於 2024 年 10 月在 IBIT 達到約 350 億美元高峰。
- 價格相關性： 該高點正好與 Bitcoin 創下歷史新高同步，顯示 ETF 資金流入與市場情緒高度聯動。
- 持續壓力： 自那次十月高點以來，美元加權回報持續下降，進一步壓縮了平均投資者的持倉表現。
這個情況鮮明地說明了一條基本的投資原則：過去的表現不代表未來的結果，即便該產品追蹤的是 Bitcoin 這樣的知名資產。ETF 的結構雖然提供了便利的進入渠道，但並不能讓投資者免受標的資產價格波動的影響。
理解 ETF 資金流動與績效的運作機制
要徹底理解為何 IBIT 的平均回報會轉負，必須明白 ETF 的資金流入與流出如何與淨資產價值（NAV）互動。像 IBIT 這樣的現貨 Bitcoin ETF 持有實體 Bitcoin，其股價力求追蹤 Bitcoin 的市場價格（扣除費用）。當投資者將資金投入 ETF 時，基金的授權參與者會購買實際的 Bitcoin 來創建新份額。這個過程會對 Bitcoin 本身形成買壓，但同時也為 ETF 所有股東建立了新的、更高的平均成本基礎。
近期市場動態呈現出明確的時間線。2024 年大部分時間，Bitcoin 受機構採用與 ETF 批准的推動而強勁上漲。IBIT 捕獲了新 ETF 資金流的大部分。然而，市場具有周期性。2025 年 5 月初開始的拋售引發了重新評估。隨著 Bitcoin 價格下跌，跌破了 IBIT 投資者支付的成交量加權平均價格（VWAP）。數據顯示，這一關鍵點位於 7 萬多美元區間，Bitcoin 在上週六曾短暫低於該水準。
| 2024年10月 | Bitcoin 創歷史新高 | 美元加權回報達到約 350 億美元高峰 |
| 2025年1-4月 | 高位盤整 | 持續資金流入拉高平均進場價 |
| 2025年5月中旬 | 急跌至 7 萬多美元區 | 平均投資者回報轉負 |
這並非加密貨幣產品的孤立事件。傳統股票型 ETF 在市場修正期間也會出現類似動態。此處特殊之處在於，這些既有金融概念首次被應用於仍在發展中的數位資產市場。這強調了，雖然投資載體（ETF）是新的，但市場心理、成本平均與資金流導致的價格壓力這些規則依然有效。
專家對市場結構和投資者行為的見解
來自業界觀察者如 Bob Elliott 的分析為本新聞增添了關鍵專業視角。他在 Bridgewater Associates（全球最大、最精密的對沖基金之一）的背景，讓他對流動性驅動的稀釋效應解釋更具權威。這一觀點將話題從單純的價格追蹤，提升到更深入的市場微結構討論。
Elliott 的觀點澄清了一個常見誤解。平均回報為負，並不意味著每位 IBIT 投資者都在虧損。這反映的是所有投資的數學平均。少數早期參與者可能仍有可觀收益。然而，後期大量進場的資金（或許受 FOMO 情緒驅動），現在已處於水下。這種模式在傳統與加密市場中屢見不鮮，凸顯了「錯失恐懼症」（FOMO）在市場高點推動投資決策的行為金融學挑戰。
此外，這一事件具有實質影響。對於將 IBIT 作為受監管 Bitcoin 曝險通道的財務顧問與機構資產配置者來說，平均回報轉負可能促使他們檢討投資組合，並與客戶討論風險承受能力。這同時也是一個現實教材，提醒大家直接在某一價格買入資產與進入一個由所有參與者行為決定有效進場點的基金，兩者之間的區別。
對加密 ETF 產業更廣泛的啟示
BlackRock IBIT 的績效轉變，是整個現貨 Bitcoin ETF 行業的風向標。其他基金，如 Fidelity（FBTC）、Ark Invest/21Shares（ARKB）與 Grayscale（GBTC）也受同樣的市場力量影響。它們各自的平均投資者回報，將取決於各自的資金流入模式與最大份額創建時點。這一變化或將考驗新進機構投資者的「持有」心態，畢竟他們對於 Bitcoin 標誌性的波動性，較之傳統資產管理機構更為陌生。
市場分析師現正關注數個關鍵因素。首先，ETF 資金流數據的反應至關重要。負平均回報會否引發 IBIT 及類似產品的持續資金流出，進而對 Bitcoin 價格形成負反饋循環？或者，長線投資者會否將這次回調視為逢低買入的機會，體現加密圈常見的「逢低買入」心態？其次，此事件可能影響現貨以太坊 ETF 及其他數位資產產品的審批進度。監管機構與潛在投資者都將密切觀察這些 Bitcoin ETF 如何應對首個重大下行周期。
- 市場成熟度測試： 這是新興加密 ETF 市場與傳統金融融合的壓力測試。
- 投資者教育： 強調在波動市場下，需清楚溝通 ETF 運作機制。
- 監管觀察： SEC 等監管機構將把這些發展作為持續評估數位資產產品的重要參考。
最終，IBIT 從創紀錄發行到平均回報轉負，是加密貨幣融入全球金融體系進程中的一章。這說明，即使通過 BlackRock 這樣值得信賴的託管方提供便利進場，市場風險並未因此消失，只是被重新包裝在一個大家熟悉的殼中。
結論
BlackRock IBIT Bitcoin ETF 投資者平均回報轉負，是加密貨幣投資演變過程中的一個重要數據點。這直接源於 Bitcoin 價格跌破基金大量資金流入期間確立的成交量加權平均進場點。由 Bridgewater 前高管 Bob Elliott 等專家解釋的這一情況，強調了資金流入時機對基金整體績效的影響。雖然早期投資者或許仍有利潤，但總體指標已轉負，對市場周期、ETF 機制與 Bitcoin 市場持續波動性提供了現實教材。隨著加密 ETF 產業日益成熟，此事件將成為理解投資者行為、產品結構與標的資產價格互動的重要參考。
常見問答
Q1：BlackRock IBIT 平均投資者回報轉負意味著什麼？
這代表所有 IBIT 股東支付的美元加權平均價格現已高於 Bitcoin 的當前交易價格（即標的資產價格）。因此，基金中的平均持倉目前處於帳面虧損狀態。
Q2：這是否意味著每位 IBIT 投資者都在虧損？
不是。這僅為平均數。早期在 Bitcoin 價格較低時買入股份的投資者很可能仍有利潤。負的平均數主要是因為大量資金在 Bitcoin 高位或接近高位時進場，拉高了整體成本基礎。
Q3：導致回報轉負的原因是什麼？
主要原因是 Bitcoin 價格跌至 7 萬多美元區間，低於 IBIT 的關鍵平均進場價。這一跌勢又被「稀釋」效應放大，即在高價時出現巨量資金流入，推高了基金整體平均購買成本。
Q4：「美元加權回報」與基金公告的績效有何不同？
基金每日績效追蹤的是淨資產價值（NAV）的變化。「美元加權回報」則會考慮投資者現金流的金額與時點，能更準確反映實際總體投資者的體驗，因為它計入了大部分資金流入基金的時機。
Q5：此事對其他 Bitcoin ETF 及未來加密 ETF 有何啟示？
其他現貨 Bitcoin ETF 也會根據自身資金流入模式面臨類似情形。這事件考驗了投資者的信心，也讓市場了解加密 ETF 的波動性。它很可能會被監管機構與未來產品（如現貨以太坊 ETF）發行人作為研究對象。
