Monster：估值狂飆，怪獸的「甜蜜期」能持續多久？

怪獸能量飲料（MNST）於東八區 2026 年 8 月 7 日凌晨（美東 8 月 6 日盤後）發佈 2026 年第二季度財報。整體來說，Monster 二季度業績依然不錯，收入和毛利率雙雙超出預期，但問題在於為了吸引家庭消費者，公司行銷投入階段性加大導致營運利潤小幅不及預期。

1、收入大幅超預期，銷量仍為絕對主力。2Q26 Monster 實現銷售額 25.4 億美元、同比增長 20.2%（市場一致預期 +15.1%），匯率貢獻 4850 萬美元，剔除匯率增長 17.9%。

量價拆分來看，單位箱銷量同比大增 22.5% 至 3.05 億箱，依然是絕對的核心驅動，價格同比下滑 1.1% 至 8.20 美元/箱，核心原因還是低單箱定價的國際市場占比大幅提升（提升 5 個百分點至 45.7%）。

2、國際市場持續高增速，美國增長未見失速。分地區看，二季度北美地區實現營收 13.8 億美元，同比增長 10.4%，在高基數下環比增速略有放緩。國際地區同比增長 34%，占比進一步提升 4.8 個百分點至 45.7%，其中最亮眼的是 EMEA 地區，增速超過大盤品類兩倍以上，此外公司在巴西、中國、印度均實現市占率提升。（巴西 +82%、印度 +84%、中國 +62.5%）。

3、主品牌反超戰略品牌，新品成最大功臣。拆分品牌來看，怪獸能量飲料同比增長 21.6%，

核心增量來自新品，尼爾森數據口徑下 Ultra 增長 19%，此外，合計 7 款新品占美國追蹤渠道二季度銷售的 10%，並貢獻上半年 Monster 品牌家族增長的 85%，戰略品牌表現一般，僅同比增長 10.6%，明顯放緩。

4、毛利率意外轉正，但經營槓桿這次未跟上。儘管鋁罐成本上升，進貨運費增加仍有拖累，但受益於提價行動兌現及產品銷售結構的改善，毛利率同比提升 0.2 個百分點至 55.9%，費用端，因公司加大社交、數位、媒體行銷及贊助代言投入以提升家庭滲透率，銷售費用同比大增 36.7%、最終費用率提升 1 個百分點至 26.8%，低於市場預期。

財務指標一覽

海豚君整體觀點：

在三個月前一季度財報評論時，海豚君的結論是「對標 2012 年 Java 和 2018 年 Ultra 推出時的巔峰估值，有望向 40 倍、920 億美元市值靠攏，對應 16% 的上漲空間」。結果這個目標在 7 月中旬就已經兌現：

結合這一季度的電話會資訊——「新品貢獻 85%」，也證明了 2026 年產品創新周期的邏輯。但從這個資訊反過來也說明了經典 Monster、Java、Rehab 這些舊品的自然增長已經微乎其微。明年這批新品進入高基期後，美國要維持雙位數增長就必須有新一輪同量級創新，以海豚君看來還是相當困難。

此外，儘管 monster 單箱均價正在下滑，但毛利率卻在提升，海豚君認為這一方面展現了去年底的提價開始兌現，另一方面也有品牌結構改善的原因。

因此單箱均價這個指標，對 Monster 現階段已不是好的「品質」指標。它同時混合了地區結構與產品結構兩股相反方向的力量，往後更該關注的是「怪獸能量分部與戰略品牌分部的相對增速」，以及毛利率本身。所幸本季這兩個指標都在改善。

至於本季度有些美中不足的行銷投入加大，海豚君認為考慮到 2026 年是 monster 的產品創新大年，且本季新品貢獻極為亮眼，因此從費用投入 ROI 的角度來說無可厚非。

但如果站在當前時點往後看，經營利潤率後續的改善仍需毛利率自行提升，而鋁罐成本壓力仍在——管理層明確表示，基於當前鋁價與中西部溢價，預計鋁成本至少到 2026 年底仍將逐季小幅上升。

以下為詳細分析

一、投資邏輯框架

根據 Monster 的官方披露口徑，公司營收增長可拆解為怪獸飲料、戰略品牌、酒精業務品牌及其他業務四大部門，其中：

（1）怪獸能量飲料部門：公司的基石業務與主要收入來源。目前該部門營收占比在 92% 左右，涵蓋所有以 "Monster" 品牌命名的飲料系列矩陣。核心系列包括 Monster Energy（經典原味系列）、Monster Energy Ultra（無糖能量飲料系列）、Monster Rehab（非碳酸茶飲能量飲料系列）、Monster Juiced（果汁能量飲料系列）、Java Monster （咖啡能量飲料系列）、Muscle Monster（蛋白質能量飲料系列）。

（2）戰略品牌部門：該部門主要涵蓋公司於 2015 年與可口可樂（Coca-Cola）進行重大資產交換時收購的一系列能量飲料品牌。這些品牌通常定位於高性價比或區域型品牌，以補充 Monster 主品牌市場，主要品牌包括 Predator（針對新興市場推出的平價能量飲料）、Relentless（主要於歐洲銷售）、Mother（主要於澳大利亞和新西蘭銷售）、NOS（高性能能量飲料）等，目前戰略品牌部門營收占比約 5%，增速略高於大盤。

（3）酒精業務品牌部門：該部門是 Monster 最新拓展的業務領域，致力於進軍酒精飲料市場，透過收購及自行研發雙線並行，目前該業務營收占比較低，尚屬培育和內部重組階段，僅約 2%。

（4）其他業務部門：該部門收入占比最小，主要收入來源為怪獸飲料旗下子公司 AFF（American Fruits & Flavors）向第三方客戶（非怪獸飲料內部）銷售調味劑、香精及其他濃縮物，屬 B2B 業務。需特別注意，Monster 所有濃縮液均由 AFF 生產，掌握公司全部能量飲料的獨家配方，是 Monster 保持高毛利的關鍵。

二、核心圖表一覽

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