黃仁勳打出「華爾街牌」拆解循環融資疑雲，但天量AI資本開支「恐慌競賽」下違約風險猶存

智通財經APP獲悉，全球AI算力霸主英偉達(NVDA.US)正頻繁以「財務推手」角色出現在一系列巨額數據中心融資案中，包括俄亥俄州OpenAI 2500億美元數據中心項目。然而，市場非但沒有歡呼，反而對「循環融資」風險憂心忡忡：晶片巨頭一邊借錢給客戶買自家晶片，一邊將未來的潛在壞帳留給自己。短短三週內，英偉達的信用風險指標幾近翻倍。

本週一，英偉達CEO黃仁勳果斷打出「華爾街牌」，其核心策略是：引入外部資金、由專業機構對交易進行審慎評估，並獲取華爾街的「背書」。英偉達提到了由貝萊德和高盛等六家大型投資機構組成的聯盟，它們正合計籌措超過5000億美元資金，用於支持AI基礎設施建設。該集團將獨立判斷每筆交易並自行決定參與規模，而英偉達的出資將相對有限，且僅涉及部分交易。

消息一出，緊繃的信貸市場終於暫時鬆了口氣。週二，保護英偉達債務免受違約風險的成本下降，公司債券走高，其相較於美國國債的風險溢價已回落至上週水平。

GW&K投資管理公司組合經理布雷特·科茲洛夫斯基表示，華爾街幾家最大機構的承諾「是一個積極進展，消除了基礎設施建設和客戶未來支出方面的一些不確定性」。

信用衍生品率先「報警」：市場擔憂從何而來?

英偉達是這場全球AI競賽中的關鍵角色。其高性能電腦晶片最初為圖形處理而設計，能夠同時執行多項任務，使最新幾代產品非常適合數據中心使用。強勁的晶片需求已助推英偉達成為全球市值最高的上市公司，市值超過5.2萬億美元。但投資者越來越擔憂一個問題：該公司的客戶是否過度依賴英偉達的財務支持來支付近年來愈發昂貴的晶片和數據中心費用。

7月下旬媒體報導稱，英偉達正與OpenAI洽談，擬為其提供高達2500億美元的融資支持，協助OpenAI從軟銀集團旗下公司正在開發的俄亥俄州數據中心租賃算力。這將成為該晶片製造商與其客戶之間規模最大的融資交易之一。知情人士當時還透露，英偉達也在討論為OpenAI在該項目中購買其晶片提供3500億美元的融資。

此外，英偉達還宣佈與SK集團合作，在朝鮮半島建設超過2吉瓦的數據中心，這也是與該韓國企業集團價值超過5000億美元合作的一部分。黃仁勳隨後澄清，該金額主要係英偉達未來向SK海力士採購儲存晶片的預期金額。英偉達表示，最新籌集的5000億美元外部資金與SK交易無關。

資金管理人士擔憂，該公司正在進行某種形式的「循環融資」交易：通過向數據中心客戶提供貸款，使其能夠購買英偉達晶片，從而在當下提振銷售額，但若所建AI基礎設施未來產生的收益不足，則可能帶來潛在損失。

這些擔憂在信用衍生品市場中顯露無遺。在該市場上，投資者可以購買一種「保險」，一旦公司發生債務違約，即可獲得賠付。當資金管理人對某公司違約風險更加憂慮時，購買這種保障的價格就會上漲。

7月下旬，保護英偉達五年期債務的成本升至每1000萬美元本金每年需支付8.2萬美元，而此前一年大部分時間裡，成本都徘徊在這一水平的一半左右。週二，這一數字已降至約7.3萬美元，即73個基點，當日下降約4個基點。

「華爾街天團」入場：外部資金如何拆解「循環融資」疑雲?

英偉達週一宣佈，與阿波羅全球管理、貝萊德、黑石、布魯克菲爾德資產管理、高盛和KKR六家金融巨頭簽署諒解備忘錄，目標是在長期內動員超過5000億美元的第三方資本，用於AI基礎設施建設。這些機構將獨立評估各個項目，並決定是否提供資金。英偉達則表示，其正在搭建一個「撮合平台」，讓獨立資金供應方與資金需求方對接，自身角色限於提供平台支持。

英偉達在聲明中表示，最終結果將是「為英偉達客戶提供大規模、具有價格競爭力的專屬資金池」。

該公司將通過擔保的方式為部分項目提供支持，擔保金額最高可達25%，並採用一種名為「殘值機制」的機制來幫助限制項目遇挫時的損失。該公司並未透露太多細節，但表示其晶片可被眾多客戶廣泛使用，這應有助於將潛在損失降至最低。

例如，如果一個項目遇到困難，殘值保證可能意味著英偉達在採取了恢復價值的措施（如尋找新公司租賃產能或出售晶片）之後，仍會提供資金支持。

隱憂猶存：天量資本開支「恐慌競賽」，最終誰為虧損買單?

然而，Andromeda Capital首席投資官兼聯合創始人阿爾貝托·加洛在談到AI基礎設施建設和整體信貸環境時表示，仍然存在風險。

加洛表示，信貸市場日益變成對美國算力需求和價值的押注，而該市場的投資者可能並未獲得與其承擔的風險相匹配的回報。他指出，在數據中心和其他基礎設施建設領域，數萬億美元的巨額資金正以驚人的速度湧入，而在這個過程中必然會出現贏家和輸家，因此違約風險可能會出現。

加洛表示：「這本質上是一場恐慌性的資本支出。誰來承擔損失？是債券持有人、人壽保險公司和保單持有人。」

就目前而言，英偉達自身盈利能力強勁，為其抵禦信用壓力提供了充裕緩衝。在截至1月25日的財年中，其自由現金流接近1000億美元。如今，投資者正在得出新的結論：由於外部機構承擔了大部分風險，英偉達被迫吸收巨額損失的可能性已有所降低。

「之前沒人知道那5000億美元潛在融資到底意味著什麼，」Coherence Credit Strategies首席投資官薩爾·納羅表示，「現在人們了解到，他們讓所有人都參與進來，而且自身的風險敞口並不像投資者最初擔心的那麼嚴重。」