高市創紀錄預算撞上美債風暴！日本初始預算或破140萬億日圓，全球長債再迎「財政供給衝擊」

智通財經APP注意到，日本下一財年的預算申請額預計將創下歷史新高，這可能會誇大其財政擴張的步伐，因為首相高市早苗試圖將更多支出納入初始預算案，而非在今年晚些時候依賴補充預算。

針對明年4月開始的財年，預算申請額很可能超過去年的創紀錄水準（122萬億日圓，約合7670億美元）。預計各省廳最早將於下週提交預算方案，隨後財務省將對其進行審查，整個預算編製工作預計將在今年年底前完成。

預計總申請額的大幅上升，初期可能會引發投資者對高市早苗政府支出計劃可持續性的擔憂。但這一增長在一定程度上反映了高市早苗通過一系列變革改革國家預算流程的努力，而這些變革可能會使人很難對各項支出計劃進行直接的同口徑對比。

如上圖所示，日本的初始預算可能超過140萬億日圓

第一生命經濟研究所高級經濟學家 Akihiro Nomura 周四表示，「我認為這是一份成敗在此一舉的預算，」「如果他們處理不當，風險在於債務占GDP的比重最終可能會走向不可持續的分化擴張軌道。」

首相考慮的最重大改革之一，是遏制追加預算的使用，並將這部分支出轉移至初始預算中，以提高透明度。

近八十年來，日本每年都依賴追加預算來增加支出，用於支付經濟刺激方案、災難救援以及應對其他突發衝擊。規模超過10萬億日圓的刺激計畫已變得越來越普遍。

Nomura 表示，「需要審查的支出金額將大幅增加，」「在去年18.3萬億日圓的補充預算中，財務省必須決定哪些內容應該轉移到初始預算中。」

追加預算通常在秋季編製，其中不僅包含生活成本補貼等臨時性措施，還包含每年都會重複發生的項目支出。這種傾向表明，某些官僚可能主要將補充預算視為為現有支出計畫獲取資金的「二次機會」。

例如，經濟產業省在去年的初始預算中獲得了約8510億日圓，隨後又通過一份補充預算獲得了超過2萬億日圓的追加資金。如果將更多此類支出納入單一預算，將會顯著膨脹初始預算案的規模。

高市早苗財政改革，可謂與近期「美債拋售風暴」共享同一底層邏輯：美國40萬億美元債務、約6%的財政赤字與AI企業發債潮，日本擴張性預算與已然非常脆弱的債務體系與財政結構，共同迫使投資者提高長期債券的期限溢價（Term Premium）。更關鍵的是，日本是美債最大海外持有國；當日本國債收益率上升、日圓套期保值成本高企時，日本資金持有美債的相對回報下降，可能減少增持甚至回流本土，從而進一步削弱美債長端需求。

與此同時，各省廳可能會對因提出過高的預算申請而「鶴立雞群」持謹慎態度，並將試圖限制其申請額的增幅。

財務大臣將此次改革稱為二戰以來日本預算流程的最大變革。改革將包括對各項計劃進行又輪徹底梳理，以剔除不必要的支出或已過期的項目。片山表示，這將有助於為降低消費稅等措施籌集資金。但這次支出審查是否真能比以往削減浪費性開支的努力更進一步，仍有待觀察。

Nomura 表示，「即便財務省採取非常強硬的立場並成功壓低了初始預算，如果這些支出是真正必要的，它們在秋季可能依然會被重新提上日程。」

作為改革的另一個支柱，高市早苗引入了一個獨立於日常支出的多年期投資框架。與其標誌性的、跨度14年、規模達370萬億日圓的增長戰略掛鉤的資本投資資金，將通過這一新框架提出申請，並允許各省廳在沒有常規支出上限約束的情況下爭取資金。

在此之際，投資者已經在質疑高市早苗將如何為其財政議程籌集資金，該議程包括暫停徵收食品消費稅和增加國防支出等高昂措施。

鑒於將這些數字與往年進行對比可能存在困難，在政府於年底前敲定預算和擬議的債券發行計畫之前，可能無法呈現出更清晰的輪廓。最終，即使是一份大幅增加的初始預算，其總額也可能低於近年來初始預算與補充預算相加的總和。

融資結構使對比變得更加複雜。在新的多年期框架下，被認為對經濟安全至關重要的領域的投資將通過專門帳戶進行單獨管理，並通過以指定資金來源為後盾的過橋債券進行融資。