邁威爾 Marvell：「貼錢」結盟Google，能「撬動」博通牆角嗎？

Marvell科技（Marvell）宣布首次向Google發行認股權證，直接推動Marvell股價上漲逾10%，但與此同時，Broadcom股價則明顯下挫，反映市場對Marvell有可能搶下Google TPU訂單的預期。

本篇海豚君將與大家梳理兩方協議方案及其影響：

一、Marvell與Google的協議方案

首先來看，Marvell本次與Google簽訂的具體方案：商業協議於2026年7月29日簽署，權證發行日為2026年8月18日，行權價設定在206.58美元/股（8/18收盤價為216美元，約折價4%）。

此次授予總計5897萬股之認股權證，可分為兩部分：

① 時間歸屬（直接贈予）：136萬股。於本次發行後的第3、6、9、12個月分別歸屬約34萬股，這部分為無條件贈與；

② 業績歸屬（業績解鎖）：5761萬股，分成240份。自2026年8月1日起（截至2033年1月29日），每實現5億美元合資格銷售收入，即可解鎖1份（24萬股）。

合資格銷售收入需為定制開發產品，其中第三方代Google採購亦計入。這代表，Marvell售予Google的標準件（光DSP、DCI模組及通用SSD控制器）均不計入此銷售額，僅算Google的定制化芯片（ASIC），包括AI推理加速器、儲存控制器、網路接口控制器、記憶體接口控制器及近存計算。

值得留意的是，協議還有一條：Google可單方面選擇現金行權或無現金行權，到期如為價內則自動無現金行權。若Google後續採淨額行權方式，Marvell一分錢現金拿不到，只按內在價值淨發股票。

二、新協議方案之影響

綜合上述核心條款可見，Marvell在本次方案中明顯處於弱勢：①不論後續收入如何，先「白送」136萬股認股權證表現誠意；②Google還可以直接選擇淨額行權無需支付現金。

綜合公司將「合資格收入定義限定於ASIC領域」來看，海豚君認為Marvell此協議主要意在撬動Broadcom那邊Google的定制ASIC業務。

至於Google，一來有「白送」認股權證當然可先「收下」；二則與Marvell本來就有定制ASIC的合作（Axion CPU），未來還有MPU（Memory Processing Unit）等產品計劃，並能提升與Broadcom間的「議價能力」。

對Marvell而言，這並非公司首份股權相關方案，此前已與Amazon、Nvidia簽署過類似協議。

1）Amazon：簽署過兩份認股權證協議

第一份於2024年12月2日簽署，涵蓋定制AI產品、光DSP、AEC DSP、PCIe retimer、DCI光模組、乙太網交換矽等產品，合共418萬股。

歸屬條件：其中28萬股為時間歸屬（免費贈予）；270萬股掛鉤定制AI產品收入，120萬股掛鉤其他產品收入（含通用類產品），收入計算至2030年1月5日（5年期）。

第二份於2025年12月2日簽署，屬於收購時同步訂立的客戶激勵。宣布收購Celestial AI（Amazon本身即其核心客戶）同日簽署，歸屬掛鉤於Amazon採購Photonic Fabric產品，合計104.5萬股。

2）Nvidia：A系列可轉優先股

於2026年3月31日簽署，基於NVLink Fusion合作：其中Marvell提供與NVLink Fusion兼容的定制XPU scale-up網路，Nvidia提供Vera CPU、ConnectX NIC、BlueField DPU、NVLink、Spectrum-X交換及機架級環境，雙方還將進行矽光合作。

Nvidia是這幾項方案中唯一以「真金白銀」支付20億美元的，具有投票權戰略股東，Nvidia可選擇將優先股轉為普通股。

整體来看，Google與Marvell的合作協議與過去Amazon版本大致相近，核心差異在於規模：① 股數從418萬股大幅提升至5897萬股（10倍+）；② 行權價接近發行日平價，Google行權價（206.58美元/股）明顯高於Amazon（87美元/股）。

兩者對公司的意義不同：Marvell本身是Amazon主要供應商，而Google則是公司從Broadcom（與Google長達十年TPU合作）「強行撬開」的新入口。

整體來說，Marvell與Nvidia更像是互相合作的戰略夥伴；而與Amazon及Google的協議，更多是Marvell主動釋出善意以期贏得大客戶訂單。

至於TPU合作案，市場可能有點誤解。海豚君認為Marvell更有可能取得的是TPU周邊配套產品，而非TPU本身。Google在Broadcom之外早已找好「備胎」MTK（合作多年），短期內Marvell尚難「攻克」TPU核心訂單。

在近期這份與Google的方案中，Marvell已開出相當優厚條件，意圖藉此撬開Google& Broadcom之間的定制ASIC合作。Google與Marvell本來就有Axion CPU合作，未來也可能出現定制MPU、TPU配套晶片等產品落地。

對Marvell來說，當下最重要的便是獲得大客戶的認可與大額訂單。公司本來就處於競爭者地位，此番操作屬於積極進取。一旦與Google等大客戶合作日益深入，沒準「不小心」真的撬到TPU大單。

- END -

文章不易，點個「分享」，給我充點電吧~