野村：香港對沖基金看好AI但不敢加倉，Anthropic IPO或觸發10月AI拋售潮

香港的對沖基金經理正陷於一種奇特的煎熬——帳面盈利，卻不敢加倉；看好AI，卻不敢追高。

據追風交易台消息，野村量化策略師Yoshitaka Suda於8月24日發布的報告中，記錄了他過去一週在香港與45位投資者會面的觀察。這批投資者以對沖基金為主——約70%為基本面多空基金，20%為事件驅動或量化多空基金，10%為宏觀基金。

這份報告的研究範疇隸屬於野村「跨資產—日本」系列，聚焦在日本股票市場上持有敞口、於香港營運的全球對沖基金經理群體。

今年以來收益為正，但7月的回撤令人心有餘悸

報告指出，這些投資者「普遍顯得疲憊」。

得益於6月前的漲勢，大多數人今年以來的組合收益仍然明顯為正。但7月的回撤幅度極大，令許多人選擇了「再觀望」的姿態。

極少數人在7月表現出色，也有少數人因6月前與7月均表現不佳，導致年初至今收益大幅為負。

值得注意的是，即便是平台型對沖基金及多策略基金中，年內收益頗豐的投資者，也受強力的內部激勵機制約束——必須控制從峰值回撤的幅度。但報告顯示，在這波大幅逆轉中，幾乎沒人選擇徹底清倉離場。野村指出，這其中一個原因或是，能勝任日本股票投資管理的潛在基金經理本來就稀缺。

AI行情：短期謹慎，長期看多，但「拉鋸戰」尚未結束

多數投資者的共識是：短期謹慎，長期仍看多AI。

多位投資者指出，近期的波動「完全是供需驅動的」，並非基本面出現問題，「不是那種靠堅守基本面觀點就能撐過去的行情」。

在4月至6月AI行情中表現突出的多空基金，大多於7月回撤期間選擇了降低總倉位，但仍維持對AI股的超配——只是明確表示「不願意再淨買入」。與此同時，南韓股票槓桿ETF規模已大幅下降，期權市場做市商的對沖需求亦趨於平穩，隱含波動率開始正常化，不僅限於南韓股票，費城半導體指數（SOX）亦然。

在AI主題的選股輪動上，多數受訪者預期，中長期焦點將轉向「AI應用者」（即將AI用於提升自身生產力的企業），但在此之前，市場將持續於「超大規模雲廠商」（hyperscalers，AI資本支出的花錢方）與「AI賦能者」（AI enablers，半導體及數據中心建設相關企業，即收錢方）之間來回博弈。

野村將這一格局比喻為互聯網泡沫時期：當時電信運營商是「花錢方」，通訊設備公司是「收錢方」。對比當時與現在的股價走勢，野村認為「AI賦能者」股票存在恢復上漲的潛力。

Anthropic IPO：9月AI股或先漲，10月或重挫

許多投資者正密切關注Anthropic的超大型IPO。報告指出，有消息稱該IPO最快可能於10月落地。

野村指出，這次IPO與此前規模龐大的SpaceX IPO在基本面及分配餘額給留存投資者的程度上均有所不同。但如果AI相關股票走出類似SpaceX上市期間航天概念股的走勢，那麼不難想像：9月AI股因Anthropic路演提振投資者預期而跑贏大市，10月則因更多投資者套現離場而落後表現。

「一旦這類拋售達到一定規模，AI股存在遭散戶投資者踩踏式殺跌的風險。」報告如此寫道。

儘管7月的逆轉幅度相當大，但融資買入的散戶幾乎沒有出現止損拋售的明顯增加。野村提示：一旦融資交易虧損幅度跌破-20%，止損拋售的風險將迅速急升。

超大規模雲廠商CDS利差擴大，但股價仍穩

目前，幾乎沒有投資者明確對AI資本支出周期終結作出定價。

超大規模雲廠商的CDS利差近期再度拉闊，但其股價表現依然相對平穩。

與此同時，對全球利率上升的擔憂正加劇。美債收益率走高，但美債隱含波動率卻維持在低位，令部分投資者感到不安。債券市場通脹預期有所反彈，但整體走勢依然較平穩。

航運股的反彈亦令部分投資者對通脹風險上升產生警覺。不過，野村將集裝箱運費與航運股股價回報直接對比後認為，近期航運股反彈主要由空頭回補驅動——此前市場對集裝箱運費正常化的過度預期正在消退。

SaaS股在利率上行中跑贏，令投資者不安

對AI顛覆性風險的擔心基本沒有變化。

於2月AI顛覆性殺跌中大幅下跌的板塊（如軟件相關股票），部分投資者選擇性地超配某些個股，但幾乎沒人願意在更長期維度上超配整個板塊。

即便是那些因基本面評估偏弱而空頭回補增大的股票，許多投資者也對股價已漲過目標價的反彈能否持續表示質疑。

尤其令人不安的是：高估值SaaS股在利率上行的背景下依然跑贏大市。野村指出，這一現象在日本市場特別值得關注——在AI顛覆行情主導市場之前，日本利率實際上是解釋SaaS超額收益的有效指標，兩者長期呈現較強聯動關係。然而，7月以來這個關係出現明顯背離，令市場參與者困惑。

銀行股：既是價值股，也作為AI交易對沖工具

對銀行股的看法出現分歧。

主流觀點認為，在日本央行9月會議之後，市場進一步定價加息的空間有限。不過也有看多者認為，若政策利率升至2%，市淨率達2倍亦不令人意外。

許多投資者同時關注AI行情的走勢——如果AI股如7月那樣再度逆轉，銀行股可能再次被買入。

野村指出，儘管銀行股未必能被歸為價值股，但同時超配價值股與AI股的策略可能仍有效。在AI相關倉位極度集中的時期，AI股與價值股可能呈現負相關；但自去年以來，兩者超額收益實際上均顯著為正。

美國中期選舉：AOC機率急升，市場尚未反應

投資者對美國中期選舉表現出濃厚興趣。

根據博彩網站數據，先前國會分裂是主流預期，但近期由於伊朗戰爭持續，民主黨同時贏得參眾兩院多數席位已成為主要情境。

儘管如此，目前尚無跡象顯示投資者正圍繞中期選舉進行布局——無論是通常受益於民主黨勝選的清潔能源板塊，還是可能因民主黨基本盤反對數據中心建設而承壓的AI相關股票。

多位香港投資者表達了擔憂：正因選舉進展尚未引發股市明顯反應，一旦秋季中期選舉交易突然放量，可能再度引發AI股逆轉。

野村指出，即使民主黨贏得兩院多數，特朗普政府仍將執政。此外，民主黨兩年後的總統大選候選人問題尚未形成共識。

值得關注的是，被股市視為「令人擔心」的人物——民主黨眾議員Alexandria Ocasio-Cortez（AOC）——獲得民主黨總統候選人提名的機率在過去一兩週內急劇上升。但目前概率仍僅約20%，野村認為尚無需過度擔憂，但若其支持率持續走高，或對市場風險偏好形成壓制。

相比之下，香港投資者對日本國內政治的關注度普遍較低。野村指出，隨著財務大臣片山皋月被替換的風險已明顯下降，市場目前對日本政治風險的過度憂慮似亦無必要。

CTA觀望，Jackson Hole會議前上行空間受限

日本股市方面，高股息股於AI行情逆轉期間（價值因子中性下）持續跑贏，但野村認為進一步跑贏空間有限，預計強勢表現將延續至9月上旬至中旬。

CTA（趨勢跟踪基金）目前對日本股市持觀望態度。做市商的gamma敞口已重新轉為凈空。

Jackson Hole會議臨近，事件溢價上升，野村認為本周上行空間仍將受限。

野村維持此前判斷：基本面驅動的選股行情全面復甦，更可能於夏季淡季結束的下個月到來。