傑克遜霍爾會議：沃什的救贖之戰

Morning FX

美東時間8月28日（週五）上午10點，新任聯準會主席沃什將於Jackson Hole會議上首次亮相並發表演說。經歷7月混亂的FOMC記者會後，8月先是油價三度上漲加劇通脹壓力，之後又經歷Bessent打擊美債空頭，將沃什推向關鍵抉擇時刻。

圖：9月升息重演7月震盪行情

市場定價9月升息機率為40%，年內預計將有一次升息。沃什在本次會議上的發言或將成為市場判斷升息路徑的關鍵。

一、美元面臨新一輪信任危機

本輪歐元、黃金和Bitcoin連續上漲，受到美國基本面數據轉弱+美債回購危機的雙重推動。從市場動能來看，後者影響更大。若進一步探究原因，聯準會不透明的溝通同樣責無旁貸。

第三季數據走弱本就帶有季節性，過去三年非農均於此時下滑。依花旗意外指數觀察，美國經濟已於8月下旬邊際改善，PMI與企業盈利依然強勁，經濟本身並非主要隱憂。

圖：高頻數據顯示美國經濟邊際觸底

但Bessent主導美債回購後，長債殖利率僅緩和一天又反彈，10Y依然徘徊在4.7%高點，顯示財政憂慮才是主因。另一方面，Trump仍在戰爭中猶豫，美聯儲升息節奏又慢於歐洲央行和日本央行。信任危機更多來自於財政與貨幣框架的穩定性。

圖：美債殖利率持續高檔盤旋

二、是否效法Powell重拾信任

過去數年，Jackson Hole會議是判斷聯準會9-12月政策走向的關鍵，前任Powell正是如此行事，特別是22年通脹失控後，透過明確訊號引導預期。22年達到鷹派巔峰，23年採取高利率長時維持，24年政策調整邁向降息，25年則轉向平衡。

但沃什一貫拒絕前瞻指引，反而被市場認為故弄玄虛甚至逃避升息。油價已重回90以上，年內通脹壓力仍大。如欲贏回信任，沃什必須回應通脹憂慮並提出具體行動方案。若僅一味重申框架改革，市場仍會以腳投票拋售美元。

三、小結

（1）Jackson Hole會議即將召開，美元面臨財政與貨幣政策的雙重信任壓力。

（2）沃什是否會仿效Powell釋放明確訊號仍是謎團，預計會前後波動將加大。