連漲五個月的歐洲股市迎來壓力測試！ASML領銜的半導體設備與HALO主題能否打破「九月魔咒」？

智通財經APP獲悉，在光刻機巨頭阿斯麥領銜的半導體設備強勁漲勢以及“HALO效應”催化出五個月連續月線上漲，可謂將歐洲股市推入“基本面仍強、戰術面轉弱”的最新敏感階段。斯托克歐洲600指數今年以來上漲10%，遠期市盈率升至15倍，高於十年期平均值14.5倍；與此同時，九月歐洲股市季節性疲軟、伊朗戰爭持續推升成品油價與天然氣價格、歐洲央行加息預期、法國和美國政治不確定性，以及暑期後交易量恢復，可能共同放大市場波動。

有分析師表示，歐洲股市基準股指——斯托克歐洲600指數在640點附近支撐表明中期上升趨勢尚未破壞，但在利好逐漸被市場資金定價後，歐洲行情將由普漲轉向盈利兌現、資產質量與倉位結構主導的高波動選股階段。

歐洲股市過去五個月的上漲並非單一宏觀Beta行情，阿斯麥、混合鍵合先進封裝設備BE Semiconductor等半導體設備領軍者上半年承接全球人工智能資本開支超級紅利，而“HALO效應”——重資產、低汰舊風險(Heavy Assets, Low Obsolescence)——則持續推動資金流向半導體設備、能源基礎設施、工業、國防、運輸及公用事業等難以被人工智能取代的實體資產。頭頂“HALO”光環的包括光刻機巨頭阿斯麥與BE Semiconductor Industries NV在內的這些股票在歐洲重資產股票市場佔據高額權重，美股市場權重則偏向“輕量級資本型”股票。

7月以來，在全球股票市場半導體板塊階段性回調之際，歐洲市場則憑藉高進入壁壘、長期穩定現金流和較低技術顛覆風險的優質公司組合，成為全球資金分散美國科技股集中度風險的重要目的地。歐洲股市並不是像費城半導體指數以及納斯達克100指數那樣的極端擁擠與高Beta科技指數，而是把AI算力增長因子嵌進了一個極度分散、倉位低集中度且現金流質量長期以來非常高的傳統高質量產業均衡底盤。

歐洲股市五個月漲勢遭遇季節性風險，五連漲即將撞上“九月魔咒”

歐洲股市持續五個月的上漲即將遭遇一個歷史上表現艱難的時期，而此時宏觀經濟風險也在不斷累積。

九月通常是斯托克歐洲600指數全年指數表現最差的月份，過去五年該指數在九月平均跌幅高達2.1%。這一次，這一季節性規律恰逢各國央行釋放更為鷹派的歐洲央行政策信號、法國和美國政治不確定性升溫，以及圍繞伊朗的中東地緣政治衝突曠日持久。

隨著夏季交投低迷期結束後股票市場交易量預計回升，在斯托克歐洲600指數今年已上漲10%之後，歐洲股市對任何負面消息的敏感度也將進一步提高。

來自歐洲資管巨頭之一Leverage Shares的高級研究分析師維奧萊塔·托多羅娃表示：“經歷強勁上漲後，市場可能更容易受到波動衝擊。當前盈利前景與估值層面的容錯空間已經縮小，因此投資者可能不再願意忽視令人失望的數據或負面新聞。”

如上圖所示——九月對歐洲股市具有季節性負面影響。過去五年，斯托克歐洲600指數在九月平均下跌2.1%。

每日市場走勢顯示，變化可能已經開始。截至8月20日，斯托克歐洲600指數連續七個交易日下跌，險些創下十年來最長連跌紀錄。儘管跌幅較小，但這表明自該基準指數本月早些時候創下歷史新高以來，市場情緒已經開始降溫。

鷹派央行政策路徑與擁擠倉位可能放大波動

不過，就目前而言，整體上升趨勢依然完好，因為該指數在接近640點附近的支撐位後反彈。這表明，一些投資者依然相信強勁的企業盈利和富有韌性的經濟增長將帶來長期提振。

來自RootBridge Capital的合夥人阿爾佩什·帕特爾表示，周線動能減弱與月線上升通道並存，“通常意味著市場正在消化此前的強勁漲勢，而不是形成頂部”。不過，他補充稱，投資者“有充分理由感到緊張，因為九月通常會暴露出一個已經耗盡利好消息且看漲倉位愈發擁擠的市場”。

如上圖所示，歐洲股市看漲動能正在減弱；不過，目前整體上升趨勢依然完好。註：圖表顯示斯托克歐洲600指數的日線蠟燭圖。

一項主要風險來自通脹及歐洲央行貨幣政策前景展望，主要因為發生在中東地區的伊朗戰爭正在持續推高油價。大規模人工智能支出預計也將增加價格壓力。掉期市場交易員幾乎已經完全計入歐洲央行下個月加息的可能性。

投資者將在週五舉行的傑克遜霍爾經濟政策研討會上獲得更多線索。聯準會主席凱文·沃什定於今天晚些時候發表講話，隨後歐洲央行的執行委員會代表伊莎貝爾·施納貝爾也將發言。施納貝爾本週表示，鑒於中東衝突加劇了通脹上行風險，加之歐元區經濟表現意外強勁，基準利率必須進一步上升。

流入歐洲股票期貨的資金正在釋放看跌信號。花旗集團策略師表示，儘管歐洲股票的整體倉位平均而言在發達市場中最為強勁，但上週市場情緒出現了“溫和惡化”。他們的數據顯示，近期資金流動主要由針對藍籌股指數歐洲斯托克50指數和德國DAX指數的新建空頭倉位推動。

花旗策略師David Chew在一份研究報告中寫道：“關鍵的戰術風險集中在德國DAX指數，其中盈利豐厚的多頭倉位與嚴重虧損的空頭倉位並存，形成不對稱的資金流動結構。”他表示：“這種格局使市場持續面臨波動加劇的風險，其觸發方式可能是空頭擠壓，也可能是獲利了結活動加速。”

AI受益股升溫卻伴隨遲疑，估值溢價進入盈利驗真期

來自華爾街金融巨頭摩根士丹利的歐洲市場股票首席策略師瑪麗娜·扎沃洛克認為，歐洲股市中最熱門的交易之一也可能正在顯露脆弱跡象。一個由人工智能應用擴張受益股組成的大型股票籃子今年已經上漲13%，核心原因是投資者押注對這項技術的創紀錄級別大規模支出將推動潛在的經營成本節省和勞動生產率提高。

但扎沃洛克表示，這輪上漲始終伴隨著謹慎情緒。她補充表示：“重新買入歐洲人工智能資本開支相關受益股票的投資者行動非常遲疑，而且有許多疑問。”她援引了市場對歐洲經濟週期與緊縮週期的擔憂。

隨著斯托克歐洲600指數有望連續第四年上漲，歐洲股市整體估值已經變得更加昂貴。機構彙編的數據顯示，該基準指數目前的遠期市盈率大約為15倍，略高於14.5倍的十年平均水平。

如上圖所示的那樣，歐洲股票估值高於平均水平——持續四年的強勁上漲已將市盈率推升至十年平均水平之上。

巴克萊銀行的策略師們近日警告，美國11月舉行的中期選舉也可能引發市場波動。該機構策略師伊曼紐爾·考爾領導的分析師團隊表示：“持續緩慢上行仍然是我們的基準情景，但在通常波動較大的返校季以及九月向來是疲軟季節，持續反彈可能需要債券和石油市場保持更加平靜。”