美國柴油裂解價差首次突破100美元／桶！成品油正掀起超級風暴？

當前全球油市出現明顯的結構性分化：布油價格於每桶80至90美元區間震盪，市場對原油後續需求與供給判斷偏空，然而汽油、柴油等成品油價格持續走強，特別是柴油裂解價差迅速擴大。美國柴油裂解價差首度突破每桶100美元，超越2022年俄烏衝突初期的水平；西北歐柴油裂解價差同樣達到約每桶90美元的歷史高位。

本輪能源行情的關鍵，已由「原油是否短缺」轉為「是否有足夠煉油廠將原油轉化為成品油」。自6月以來，汽油及柴油裂解價差上漲86%，而航空煤油裂解價差更大增超過140%。目前，全球成品油出口量按年下降600萬桶/日，跌幅高達25%，其中波斯灣和俄羅斯跌幅為75%；全球煉油廠非計劃停工量較季節性正常水平高出60%，全球煉廠開工量按年下降700萬桶/日。

柴油市場已陷入高度供需失衡。截至8月21日當週，美國餾分燃料油（以柴油為主）庫存降至1.034億桶，為1980年代初有記錄以來的最低季節性水平。美歐柴油庫存持續下降，美國柴油與汽油庫存分別按年減少9%及7%。這意味著，全球煉油體系已缺乏足夠的閒置產能以應對新的供應衝擊。一旦出現煉廠突發停產、出口受阻或需求上升等情況，市場無法通過其他地區迅速增產予以彌補，任何微小擾動都可能迅速演變為劇烈的價格衝擊。柴油作為本輪成品油上漲的核心驅動力，自今年2月以來，貢獻了全球成品油批發均價每桶40美元漲幅中的四成以上。

極低的庫存水平以及出口大幅減少，共同構成了目前成品油市場供不應求的極端基本面。

煉油產能正面臨供給衝擊、低庫存、需求旺季三重擠壓

在供給面，首先，儘管霍爾木茲海峽航運受阻情況已大為緩解，原油運輸逐步恢復，但高昂的風險溢價、保險費用與運費使成品油運輸幾乎停頓。原油大型油輪可承受高昂運輸成本，而成品油運輸船規模更小，額外成本導致成品油出口經濟效益顯著惡化。波斯灣成品油流量較去年同期減少80%，遠高於原油48%的降幅。這使全球約四分之一成品油貿易流遭遇中斷。